【線索征集令!】你吐槽,我傾聽;您爆料,我報(bào)道!在這里,我們將回應(yīng)你的訴求,正視你的無奈。新浪財(cái)經(jīng)爆料線索征集啟動(dòng),歡迎廣大網(wǎng)友積極“傾訴與吐槽”!爆料聯(lián)系郵箱:finance_biz@sina.com
來源:華泰策略巖究
文 曾巖/藕文
導(dǎo)讀
易剛行長(zhǎng)在12月13日“長(zhǎng)安講壇”演講表示,下一步政策仍需考慮疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。我們認(rèn)為,易剛行長(zhǎng)的發(fā)言與我們對(duì)2019年股票市場(chǎng)“渠成”才能“水到”的判斷一致。“通渠”的困境:實(shí)體有效融資需求不足+信貸投放的順周期性,“通渠”三步走正在實(shí)現(xiàn):民企抒困+上市公司資金反哺+非銀金融直接融資放量,我們對(duì)12月大勢(shì)繼續(xù)維持謹(jǐn)慎樂觀。
摘要
信用傳導(dǎo)“渠成”,實(shí)體融資“水才到”,圍繞“通渠”配置A股
我們對(duì)12月大勢(shì)繼續(xù)維持謹(jǐn)慎樂觀。易剛行長(zhǎng)在12月13日“長(zhǎng)安講壇”演講表示,下一步政策仍需考慮疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。我們認(rèn)為,易剛行長(zhǎng)的發(fā)言與我們對(duì)2019年股票市場(chǎng)“渠成”才能“水到”的判斷一致,政策的重點(diǎn)有望圍繞信用通渠,解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資困境。當(dāng)前社融、信貸表現(xiàn)孱弱,我們認(rèn)為主要受限于實(shí)體有效需求的不足和信貸投放的順周期性,代表實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求的“固定資產(chǎn)投資資金”同比增速?gòu)?017年12月4.8%下降到2018年3月-0.1%。圍繞“通渠”配置A股,建議關(guān)注直接受益于流動(dòng)性放量的大金融和風(fēng)險(xiǎn)偏好提振的科技成長(zhǎng)板塊。
“通渠”的困境:實(shí)體有效融資需求不足+信貸投放的順周期性
2018年11月新增社融規(guī)模1.52萬億,存量同比增速9.9%,較前值繼續(xù)下行0.33pct;11月新增人民幣貸款1.25萬億,貸款余額同比增速13.1%,與上月持平。我們認(rèn)為實(shí)體有效需求不足+信貸投放的順周期性是信用傳導(dǎo)“通渠”的困境,同時(shí)居民的信用違約風(fēng)險(xiǎn)低于企業(yè)使得2016年以來貸款投放偏好居民部門。截至2018年9月,新增貸款中居民部門占比(43%)首次低于2016年9月(46%)、2017年9月(51%)的歷史同期,我們認(rèn)為貸款結(jié)構(gòu)往企業(yè)端傾斜仍有上升空間(新增居民貸款占比歷史最低值為2005年9月的17%)。
“通渠”三步走:民企抒困+上市公司資金反哺+非銀金融直接融資放量
我們?cè)?2.13日政治局會(huì)議解讀的報(bào)告《政策對(duì)A股的影響進(jìn)入第五階段》中指出,會(huì)議對(duì)10月底政治局會(huì)議的政策基調(diào)和方向再次確認(rèn),明年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策的重點(diǎn)仍將是減稅降費(fèi)和資本市場(chǎng)改革,預(yù)計(jì)對(duì)股市風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)產(chǎn)生正影響。同時(shí),我們認(rèn)為改善流動(dòng)性、提振風(fēng)險(xiǎn)偏好的“通渠”三步走正在實(shí)現(xiàn):(1)解決核心風(fēng)險(xiǎn):民企抒困,通過為大股東補(bǔ)充現(xiàn)金流緩解股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn),設(shè)計(jì)企業(yè)債券融資工具,鼓勵(lì)市場(chǎng)化定價(jià)為企業(yè)債投保;(2)鼓勵(lì)上市公司反哺市場(chǎng):激勵(lì)上市公司分紅、回購(gòu);(3)規(guī)范融資渠道:合理引導(dǎo)非銀金融機(jī)構(gòu)參與企業(yè)債券股權(quán)融資。
盈利決定市場(chǎng)拐點(diǎn),A股盈利周期具有獨(dú)立性
企業(yè)應(yīng)對(duì)供需變化的時(shí)間差異(供給相對(duì)滯后),使得補(bǔ)庫(kù)去庫(kù)行為出現(xiàn)周期性(庫(kù)存周期),在2008年地產(chǎn)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)需求之前,企業(yè)庫(kù)存已經(jīng)存在40個(gè)月左右的周期屬性。庫(kù)存周期代表的供需關(guān)系最終通過作用于價(jià)格(PPI同比增速)帶動(dòng)企業(yè)盈利企穩(wěn),我們預(yù)測(cè)2019年A股盈利周期具有獨(dú)立性,在2019年年中左右盈利增速見底支撐A股估值提升。在庫(kù)存周期見底之前,盈利逆周期的行業(yè)關(guān)注度增加,如券商(金融改革背景下,創(chuàng)新業(yè)務(wù)有望帶動(dòng)基本面改善)、農(nóng)林牧漁(豬周期提振行業(yè)收入預(yù)期)、通信(5G建設(shè)周期,低時(shí)延低功耗高穩(wěn)定網(wǎng)絡(luò)激發(fā)新增需求)等。
行業(yè)配置繼續(xù)關(guān)注大金融+通信+軍工
展望2019年,我們認(rèn)為:(1)基本面趨勢(shì)決定市場(chǎng)走勢(shì):明年A股盈利增速趨勢(shì)呈U型,好于2018年的持續(xù)回落;(2)政策推進(jìn)情況決定市場(chǎng)節(jié)奏:關(guān)注明年3月的兩會(huì)和美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議、4/7/12月的政治局會(huì)議、上半年的減稅降費(fèi)政策、科創(chuàng)板和房地產(chǎn)政策(3)技術(shù)周期與經(jīng)濟(jì)周期疊加決定了明年市場(chǎng)風(fēng)格偏科技成長(zhǎng)。自上而下,我們建議關(guān)注“進(jìn)可攻退可守”的大金融(非銀/地產(chǎn)/銀行);自下而上,我們建議關(guān)注景氣度相對(duì)較高、盈利逆周期的通信和軍工。
風(fēng)險(xiǎn)提示:企業(yè)盈利增速下降幅度超預(yù)期;中美關(guān)系進(jìn)一步增大;美股波動(dòng)全球權(quán)益市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
正文
風(fēng)險(xiǎn)提示:企業(yè)盈利增速下降幅度超預(yù)期;中美關(guān)系進(jìn)一步增大;美股波動(dòng)全球權(quán)益市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
新浪聲明:新浪網(wǎng)登載此文出于傳遞更多信息之目的,并不意味著贊同其觀點(diǎn)或證實(shí)其描述。文章內(nèi)容僅供參考,不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作,風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。免責(zé)聲明:自媒體綜合提供的內(nèi)容均源自自媒體,版權(quán)歸原作者所有,轉(zhuǎn)載請(qǐng)聯(lián)系原作者并獲許可。文章觀點(diǎn)僅代表作者本人,不代表新浪立場(chǎng)。若內(nèi)容涉及投資建議,僅供參考勿作為投資依據(jù)。投資有風(fēng)險(xiǎn),入市需謹(jǐn)慎。
責(zé)任編輯:史考
熱門推薦
收起24小時(shí)滾動(dòng)播報(bào)最新的財(cái)經(jīng)資訊和視頻,更多粉絲福利掃描二維碼關(guān)注(sinafinance)