國泰君安 胡春霞

　　投資要點：

　　糖酒會參與的經銷商非常多，產品以白酒、葡萄酒為主，總體感覺市場銷售狀況仍然非常好。

　　貴州茅臺經銷商大會針對低度茅臺酒和系列酒，53度茅臺銷售如此之好以至于根本就不需要宣傳，產品供不應求。預計08年低度酒、系列酒銷量會有比較明顯的增長，年份酒銷量增加推高整體銷售價格。維持08、09年EPS分別為4.48和5.82元的預測，維持增持評級。

　　五糧液控量保價，預計今年銷量可能減少20%左右，對業績會有一定負面影響，一季度預計業績可能仍然會讓市場失望。不過目前為止公司產品完全順價銷售，控量對產品和銷售體系管理的好處已經體現，不過“控量保價”和“量價齊升”高低立判。計劃大力推廣高端的1618和老酒。

　　山西汾酒銷售公司變動領導預計將帶來產品和銷售體系變動。公司表示要大力消減產品品種，突出主產品，推動青花瓷的銷售。銷售體系由粗放向精細發展，把省級代理為主轉化為廠商、總經銷和區域二批三方結合的體制，不過能否真正執行才是關鍵。08年一季度公司銷售情況仍不理想。

　　張裕葡萄酒發展勢頭仍然非常好。08、09年解百納的銷量增長仍然是主要業績增長點。卡斯特酒莊酒保持了較快的增長，愛斐堡酒莊的放量還要時日，冰酒雖然產量比較大，但是并不能轉化成有效的銷量。進口酒對張裕的中高端產品還是存在潛在的威脅。公司希望能加大白蘭地和三鞭酒推廣力度，形成新的增長點，但可能難以在短期內見到成效。張裕經營穩健，銷售網絡和品牌具有一定優勢，繼續看好公司。

　　瀘州老窖封壇酒拍賣出天價，現階段公司的雙品牌策略正在發揮功效，08、09年的利潤快速增長主要還是來自國窖1573和老窖特曲的量價齊升。今年定制酒的銷售達到3萬元/壇(5斤)開啟了奢侈品市場，如果未來能保證每年有一定銷量，并且完善流通市場，將給公司貢獻不少利潤。2008年1季度，國窖1573和老窖特曲銷售都很不錯，公司預計銷售收入全年增長50%左右，調高08、09年EPS分別至1.68和2.17元，

　　通過對多家企業和經銷商的交流，我們認為未來兩年白酒、葡萄酒的國內銷費還將繼續火爆，我們也繼續樂觀的看多經營穩定的有業績支持的龍頭企業。

　　1. 2008春季糖酒會印象：白酒、葡萄酒熱度不減

　　3月17-23日，我們參加了08年春季糖酒會和瀘州老窖的封藏大典，也與部分上市公司的高管、經銷商進行了溝通。總體上的感覺是參加糖酒會的廠家、經銷商眾多，仍然以白酒為主，大部分經銷商對白酒的銷售和盈利能力都比較有信心。

　　進口葡萄酒也參了一腳，第一次在糖酒會上舉行了進口酒展，國外酒商對中國市場的進口酒消費前景非常樂觀。

　　在我們接觸到的經銷商中又以貴州茅臺、瀘州老窖的經銷商對公司最有感情。五糧液今年產品策略發生變化，銷售存在變數較大，山西汾酒更換了銷售的總經理，但是能否完全的貫徹執行新的產品和銷售策略可能是公司轉變的關鍵，本次經銷商大會到的經銷商也異常的多，大家對于新的政策也都在觀望。張裕正圖謀更高的銷售和全球排名，新天聯合戰略投資者開拓浙江市場，但是短期業績整體提升還不明顯。