國泰君安 胡春霞

　　投資要點：

　　7月份，國內食品價格的漲幅已經達到了15.4%，已經超過了2004年7月份14.6%的上漲高點，尤其是肉禽及其制品的價格同比漲幅已經達到了45.2%，上漲速度已經超過了2004年的漲幅高點。

　　與04年物價上漲特性相比，本輪漲價持續時間可能更長，但不改產品周期波動特性，但是價格中樞會有所上升。

　　從長期的波動看，食品價格波動小于糧食和肉禽的價格波動，因此食品銷售毛利與糧食價格呈負相關。分析認為受到糧食、肉禽等價格上漲影響從大到小的食品行業依次為屠宰及肉制品價格、乳制品、啤酒。預計豬肉價格明年4月份以后有望下降，大麥價格今年維持高位。

　　成本上升的敏感性分析顯示價格上漲對屠宰及肉制品加工影響最大，啤酒大麥價格上漲對啤酒的影響相對較小。

　　行業競爭格局與盈利能力決定提價進程與幅度。乳制品行業集中度高，行業提價的可能性大，龍頭企業基本可以完全消化成本上升壓力。啤酒行業集中度不高，提價能力較弱。通過結構調整等啤酒平均噸酒銷售價格上升。從屠宰行業看，基本不存在提價的阻力，但是由于生豬供給不足，產能利用率下降，單位產品固定成本增加而造成毛利下降。肉制品加工的市場集中度比較高，提價相對比較容易，但其漲價的幅度遠遠趕不上今年生豬價格上升，今年銷售毛利下降已成定局。

　　成本上漲影響短期盈利，預期明年原材料價格下降，銷售毛利上升。食品價格會隨著原材料價格上漲而上升，原材料價格下跌時食品價格下降會晚于原材料，幅度上也會略小，其結果將是產品毛利率的上升

　　長期看成本上升有利于龍頭企業兼并擴張，改變行業競爭格局。食品制造企業面臨兩種選擇：一是行業內全面提價緩解成本壓力，這比較適合市場集中度高的行業；另一個是維持現有價格，憑借雄厚實力乘機收購經營出現困難的中小企業，擴大市場分額，這更加適用于屠宰等市場集中度低的行業。