國海證券 欒雪飛

　　核心結論：

　　1、2007年全年國內社會消費品零售總額89210億元，同比增速16.8%；重點流通企業(yè)零售額累計比增17.5%。分商品類別看，金銀珠寶繼續(xù)保持旺銷態(tài)勢，同比增長44.0%；家用電器及音像制品、體育娛樂用品零售額同比分別增長29.6%和23.7%，增幅位居二、三位。

　　2、通過四項先行指標得出：零售業(yè)作為內需型行業(yè)，是內需政策和溫和通脹的最大受益者；消費者信心沒有改變，消費升級仍將繼續(xù)，零售業(yè)將繼續(xù)受益；中國經濟已越過劉易斯拐點，宏觀因子已發(fā)生變化，08年消費尤其是國內消費需求必然擔綱重任，國家必然會大力發(fā)展商業(yè)流通以提高社會生產效率。

　　3、百貨尤其是高檔消費類百貨公司通過占據核心商圈，與暢銷品牌建立戰(zhàn)略聯(lián)盟，提升渠道價值和產業(yè)鏈地位。

　　我們看好全國擴張戰(zhàn)略中具有先發(fā)優(yōu)勢的王府井。

　　4、家電連鎖業(yè)作為無可爭議的家用電器強勢終端，正在成長為電子消費產品的渠道終端，重要程度日益增加，蘇寧和國美的壟斷格局導致行業(yè)進入壁壘較高。

　　5、城市化為超市業(yè)帶來發(fā)展機遇，以華聯(lián)綜超為代表的大型綜超將獲得超常規(guī)發(fā)展速度。

　　6、在強化農村流通基礎設施建設的政策扶持背景下，農產品批發(fā)市場具有廣闊前景。農產品作為業(yè)內典型的稀缺資源型公司，經營模式不易簡單復制，值得長期關注。

　　7、只有差異化定位準確和可快速擴張復制的上市公司才最有希望成為真正的民族商業(yè)龍頭。維持王府井、廣州友誼、蘇寧電器、華聯(lián)綜超、農產品“增持”評級。

　　一、零售業(yè)動態(tài)及評論

　　1、中國零售業(yè)市場容量和增長潛力巨大

　　(1)近年社會消費品零售總額保持持續(xù)穩(wěn)定增長，2000-2007年CAGR為8.2%

　　(2)據商務部市場運行司監(jiān)測，千家重點零售企業(yè)各業(yè)態(tài)銷售收入高速增長

　　據商務部市場運行調節(jié)司監(jiān)測，2007年全年重點流通企業(yè)零售額累計同比增長17.5%。

　　分商品類別看，金銀珠寶繼續(xù)保持旺銷態(tài)勢，同比增長44.0%；家用電器及音像制品、體育娛樂用品零售額同比分別增長29.6%和23.7%，增幅位居二、三位；書報雜志、電子出版物及音像制品、五金電料增長較慢，同比增幅分別為4.3%、2.2%、1.0%。

　　從消費結構來看，2007年前三季度，零售指數(shù)同比增長率最高的前三位子業(yè)態(tài)和居民消費支出占比最多的三大類商品分別如圖3、圖4，部分解釋了家用電器的家電連鎖渠道終端以及服裝、金銀珠寶的主要終端之一百貨業(yè)、快速消費品的主要渠道綜合超市銷售收入增長水平較高的原因；同時也部分解釋了消費升級商品具有較強增長勢頭的原因：

　　按地區(qū)劃分，城市消費品零售總額占據2/3強，隨著城市化率的不斷提高和居民可支配收入水平的上升，預計這一比例將逐漸加大；而中西部地區(qū)核心零售企業(yè)零售指數(shù)同比增長顯著高于東部地區(qū)，顯示中西部地區(qū)潛在市場巨大，隨著經濟的發(fā)展，中西部地區(qū)零售額有望繼續(xù)高速增長。