廣發證券 湯瑋亮

　　需求增長VS產能擴張

　　長遠來看，一方面中國啤酒行業的需求強勁增長和消費結構持續升級，行業前景一片光明；另一方面國內各大啤酒集團或并購或新建來努力增加產能，國外啤酒巨頭也四處跑馬圈地，競爭日趨白熱化，行業整合有加快的趨勢。在行業的整合中龍頭企業孕育著機會。從當前的發展趨勢來看，青島啤酒、華潤雪花和燕京啤酒將最有可能從此輪的行業整合中脫穎而出，成為全國性的啤酒寡頭企業，盈利能力也將得到根本性的改觀。

　　啤酒漲價VS原料漲價

　　目前原料價格全面上揚，同時啤酒價格也漲聲一片。啤酒行業的龍頭企業可以在自己的強勢區域通過提價的方式來轉移成本的壓力。隨著行業整合的不斷深入和原料價格的回落，龍頭啤酒企業的盈利能力甚至還有望進一步提高。

　　奧運將成為啤酒行業發展的催化劑

　　奧運短期內能夠提升啤酒銷量，長期能夠提升品牌價值，所以青島啤酒和燕京啤酒作為北京奧運的主要贊助商，理應可以充分享受奧運帶來的商機。

　　關注擁有多個強勢市場

　　且具有品牌優勢的龍頭企業我們認為國內外投資者給予中國啤酒行業高估值最主要的原因在于中國巨大的市場容量，而作為大眾化的消費品，啤酒能夠更好地與這個巨大市場相融合。鑒于當前原料成本上漲對啤酒企業的影響還有待進一步觀察，暫時給啤酒行業“持有”的投資評級。展望未來，啤酒行業發展的道路不會一帆風順，但前景光明，我們長期看好啤酒行業。

　　我們對啤酒行業選股思路主要是關注擁有多個強勢區域市場且具有品牌優勢的龍頭企業。這里我們首推青島啤酒和燕京啤酒。

　　風險提示

　　原料價格大幅度上漲的風險和行業過度競爭的風險

　　綜觀當前的啤酒行業，有一個有趣的現象，那就是眾多矛盾同時集中于這個行業之中。從長遠來看，一方面中國啤酒行業的需求強勁增長和消費持續升級，行業前景一片光明；另一方面國內各大啤酒集團或并購或擴產來努力增加產能，國外啤酒巨頭也四處跑馬圈地，競爭日趨白熱化。從當前情況來看，原料價格全面上揚，同時啤酒價格也漲聲一片。這些矛盾現象的同時存在，無不困擾著人們對啤酒行業的估值判斷，行業需求的增長是否能夠平抑激烈競爭帶來的影響，啤酒價格上漲是否能夠抵消原料漲價帶來的沖擊？

　　本文將對上述這些矛盾現象進行一些探討，從眾多的矛盾中尋找啤酒行業的投資機會。

　　一、需求增長VS產能擴張

　　(一)行業容量在未來一定時期內仍將持續增長

　　雖然經歷了長達20多年的快速發展，相對于世界上發達國家的成熟啤酒市場，我國啤酒市場的容量還有巨大的增長潛力。

　　我國啤酒產量逐年遞增，年均增幅為10.8%。2007年我國啤酒生產繼續保持了良好的增長態勢，啤酒產量達到了3931萬噸，同比增長11.8%。