聯合證券 潘波

　　經過2004-2006年調整，化工行業在2007年步入明顯上升的景氣周期，并將在隨后兩年維持。行業復蘇的根本動力來自于行業低谷期剩余產能消化、投資規模銳減以及落后產能的加速淘汰，吐故而未納新，整體產能釋放得到控制，集中度的提高也減緩了行業無序競爭。

　　根據化工項目建設周期、行業投資數據等方面判斷，化工行業周期頂點可能在2009年前后到來，并存在景氣周期延續的可能。我們看好磷化工、鉀肥等底部啟動或持續時間長的資源性行業，提醒投資者注意草甘膦、氨綸等低壁壘行業在強周期頂點的下行風險。

　　高油價背景下燃料乙醇成為重要替代能源，全球糧食價格上漲、產量增加，化肥農藥因此獲益。氮肥行業容量大、結構復雜，具備技術、管理等優勢的成本領先或行業整合型企業最有空間。中國將成為世界磷肥生產大國，一體化企業最具持續優勢。推薦湖北宜化、瀘天化、云天化和鹽湖鉀肥。

　　中國煤化工的核心競爭力在于煤炭資源分布廣泛、儲量豐富且相對于石油較大的價格優勢，本質上是高油價背景下的替代機會。我們看好二甲醚等替代能源、具備先進煤氣化技術以及產品創新的企業，推薦華魯恒升、山西三維等。

　　多年來磷化工全行業整合持續進行，供應鏈發條被一圈圈擰緊，能量也在平靜中蓄積。2007年磷肥景氣，擰緊的法條被觸發，行業景氣度快速提高，周期性投資機會來臨。磷肥、黃磷、磷礦石等產品從下游到上游輪番上漲，力度逐步加強，行業景氣度之高超過市場樂觀預期。看好具備礦電磷一體化業務模式和運輸優勢的龍頭企業興發集團。

　　2007年化工行業進入景氣周期

　　化工行業(不考慮石油及加工，即一般而言的基礎化工，下同)經過2004-2006年的調整和下降階段后，于2007年開始步入明顯上升的景氣階段，這一趨勢將在2008-2009年得以維持，頂點或許在2009年以后到來，由于宏觀調控的影響，行業景氣延續的可能性加大。

　　本輪景氣周期的形成軌跡

　　2004年以前化工行業密集投資形成的大量產能在其后兩年集中投放，20004-2006年行業步入下降階段。表現在行業利潤率從2004年底7.15%的高點持續下滑，2005、2006年利潤率只有6.09%、5.59%(圖1)，行業利潤總額增速更從03、04年80%左右快速回落至隨后兩年15%水平(圖2)。

　　然而，即便在下滑階段，行業層面仍有重要積極因素，突出表現為行業需求仍然旺盛，發展速度并未減慢，消化了大量剩余產能。2004-2006年行業收入依然維持30%左右，與利潤總額的劇烈變化相比，下滑速度并不明顯(圖2)，行業容量快速放大，在快速發展中解決歷史上過度投資問題。供需形勢在2007年開始發生轉折性變化。

　　行業盈利能力的下降和政府對投資規模的控制減緩了投資增速，供需形勢開始發生轉折性變化。在下游需求的快速推動下(2007年1-11月份行業收入增長30%)，2007年開始化工行業迎來一輪新的景氣周期。2007年1-11月行業利潤率逐步恢復至6.31%水平，利潤總額同比增速超過50%，反轉趨勢確立。