聯合證券 潘波

　　磷化工產品以磷礦石為原料，主要產品為黃磷和磷肥。近期兩種產品價格持續上漲，分別接近或新創歷史高點。

　　黃磷主要生產區云南、貴州、四川黃磷生產開工率很低。本周黃磷價格較上周上漲1000-2000元/噸，湖北省黃磷出廠價格已經達到17500-1800元/噸，接近3年內的最高價格。我們預計2008年黃磷的平均價格將超過我們先前預期的13000元/噸。

　　云南省自2007年四季度實施節能減排措施以來，黃磷企業基本全部停產。

　　貴州、四川受1月份雪災天氣影響，電力供應緊張，黃磷企業基本全部停產。貴州省黃磷企業預計3月至3月中旬開工，屆時價格可能會有所回落，近期黃磷價格仍然將維持高位。

　　磷肥生產原料硫酸價格上漲、全球磷肥行業持續景氣，國內64%磷酸二銨出廠價格已經達到4000-4200元/噸，美國磷酸二銨離岸價格已經達到800美元/噸，再創歷史新高。

　　雖然美國股市低迷，但是美國最大的磷肥企業Mosaic公司股價走勢再創新高，市場同時給予了較高的估值水平。

　　產業鏈條利潤的增加將拉動原料盈利能力的提高，這需要一段滯后時間。

　　產業鏈條中的利潤也將由終端環節逐漸向供給彈性較小的上游轉移。黃磷加工和磷肥生產均屬于成熟工藝，產能易于增加。在整個磷化工產業鏈條中，磷礦石資源的獲得、開采審批將越來越難，供給增長難度越來越大。

　　我們繼續推薦擁有磷礦資源優勢的興發集團。

　　2007年初以來磷肥生產原料磷礦石、硫酸價格都有一定上漲，其中硫酸從2007年年底的700元/噸上漲至最近的1300元/噸。以目前價格測算，如果全部外購原料，磷酸二銨生產成本將達到3400元/噸，與4000元售價相比，毛利率15%。雖然產品價格大幅度上漲，但是行業總體盈利能力仍然偏低，尤其是沒有原料的企業不能充分受益于行業景氣。

　　在整個磷化工產業鏈條中，磷礦石資源的獲得、開采審批將越來越難，供給增長難度越來越大。

　　產業鏈條利潤的增加將拉動原料盈利能力的提高，這需要一段滯后時間。產業鏈條中的利潤也將由終端環節逐漸向供給彈性較小的上游轉移。我們繼續推薦擁有磷礦資源優勢的興發集團。