聯合證券 潘波

　　12月25日海關總署發出通知，提高化肥出口關稅(見附件)，印證市場傳言，具體調整幅度完全符合我們預期。尿素小幅調整，2-3季度提高5%，4季度提高10%。磷肥征稅范圍增加了一銨，稅率也有所提高。

　　政府提高出口關稅目的在于防止國內資源廉價出口，降低國內供應量，影響農業正常經營，抑制價格大幅波動。

　　但我們判斷政府政策重點不在于直接打壓國內市場價格。煤炭、磷礦石、電力、蒸汽、硫磺等生產資料持續、大幅攀升，國內化肥成本剛性增加，有上漲的動力和基礎。國內大部分化肥供應依靠中小企業(特別是尿素)，產業鏈、規模、技術、成本均有較大制約，價格季節性波動更增加了經營難度。

　　我們注意到，2008年尿素限價政策遲遲沒有出臺，這也表明政府對于國內價格的容忍度在提高。國內農產品價格的上漲也增加了農業對化肥價格的承受力。限價政策只會增加市場的“交易成本”，無法實質性影響國內供需格局。

　　即便在出口關稅增加的情況下，國內化肥出口前景依然樂觀。世界范圍內生物質能源開發增加農產品需求，石油、天然氣、磷礦等資源品漲幅高于國內。在此背景下，國際化肥價格居高不下，即便在征收出口關稅的情況下，國際市場依然具備吸引力。目前國內尿素、二銨、一銨FOB價格高達350、600、580美元/噸，遠遠高于國內市場價格+出口關稅。

　　出口關稅的季節性變動將會增加出口企業的生產、銷售難度，考驗資金實力，對大型企業有利。高關稅季節備貨、低關稅季節出單，將是大部分出口企業的應對之策。

　　在出口、國內需求和成本推動下，預計2008年國內尿素價格將會持續走高，超過市場預期。2008年上半年尿素市場價格有望維持1800元/噸以上，磷銨價格也將超過去年。

　　我們維持化肥行業“增持”評級。推薦具備資源、成本或規模優勢的“化肥漲價組合”：華魯恒升、湖北宜化、四川美豐和瀘天化。