氮肥：技術和整合者長期受益，氣頭尿素或有階段性機會

　　生產方面，尿素行業成本提高、產能擴張速度加快、結構復雜的特點仍將長期存在。

　　行業成本及格線越來越高，不達標者處境艱難。電力、運輸等都有漲價壓力，中石油、中石化等天然氣供應商逐漸占據博弈有利地位，天然氣上漲趨勢明確，氣頭尿素企業毛利率不斷壓縮。

　　2007年國內尿素產量2485.7萬噸(折純)，同比增長11.5%，國內尿素產能進一步放大。2007年行業盈利能力提升增加了部分企業擴產的動力，新建項目建設速度也在加快。2008年以后，尿素行業新增產能不會有明顯減弱。

　　市場不能忽視中國尿素(甚至氮肥)行業復雜的結構性特征。中國氮肥行業層次眾多，各種技術、路線、規模裝置并存，不同企業成本相差懸殊。很難簡單判斷行業趨勢和公司盈利，“產能增速超過需求，行業下坡，價格走低、所有企業盈利下降”的邏輯并不成立。隨著價格和成本的靠近，高成本裝置將不得不降低開工率甚至完全停產，行業供給對價格的敏感性增強，成本領先型企業得到保護。能耗高、技術落后的中小尿素生產企業可能持續虧損，部分被淘汰。

　　中國氮肥行業容量大、行業分散、需求長期剛性，提供了如下幾種投資機會：

　　1、技術領先。煤頭尿素技術含量高、貢獻度大，成為控制成本的關鍵性因素。新一代移 動床氣化技術在碳轉化率、規模、環保和成本方面具有先天優勢，將逐步替代現有的固定床落后技術。華魯恒升(600426)已完全掌握水煤漿氣化技術，合成氨和尿素成本大幅低于行業平均水平，且具備良好的擴張性，在如今行業整體成本快速提高的背景下，迎來成長的黃金時期。雙環科技(000707)殼牌氣化裝置運行逐步穩定、負荷提高，加之湖北宜化收購后內部管理改善和較高的估值優勢，同樣存在投資機會。

　　2、行業整合。氮肥行業的大容量和分散性特征也給具備技術、管理等方面整合能力的優勢企業提供了良好的整合機遇，外延式發展將可能帶來跳躍式發展，湖北宜化(000422)是其中的佼佼者。公司在技術、管理方面均有相當扎實的基本功，在行業整合方面更具有相當成功經驗，在貴州、湖南、內蒙等地收購重組頗具成效。

　　3、氣頭企業短期受益于天然氣價格優惠。在政府控制化肥價格暴漲的形勢下，化肥用天然氣將有價格優勢，氣頭尿素毛利率將有保證，相關公司階段性獲益。但由于資源短缺和定價體制的二元化，氣頭尿素企業的用氣量將難以保證，非生產性被動檢修下開工率難以保證。且長期看來，天然氣價格漲價壓力較大，氣頭尿素企業高毛利率難以持續，估值空間受到壓制。有深厚政府背景和整合潛力的瀘天化(000912)最具機會。

　　磷肥：資源凸顯價值，一體化企業最具持續優勢

　　磷肥(進一步可以擴展到草甘膦、磷礦石、黃磷等更為廣義的磷化工，見后文分析)的上漲更有觀賞性，幾乎在07年完成了其他產品好幾年的累計漲幅。磷肥的上漲反應了前幾年磷化工行業內部持續整合所積蓄能量的釋放，行業供給彈性的逐步降低最終在突發的需求面前演變為具有爆發力的全線飆升。未來磷肥行業將圍繞國際需求、中國出口政策、原料(硫磺、磷礦)等主要因素演變。