公司從1996年開始異地?cái)U(kuò)張到2006年底，16家門店覆蓋12個(gè)城市，其中12家門店處于A類商圈，經(jīng)營面積44萬平米。2007年公司銷售額突破100億元，已超過百盛集團(tuán)。平銷2.27萬元/平米，高于百盛集團(tuán)的1萬元/平米。預(yù)計(jì)07-09年銷售復(fù)合增長率26.7%。無論從門店數(shù)量還是經(jīng)營面積都不如百盛集團(tuán)，單店經(jīng)營效率和平銷率卻都高于百盛，可見王府井成熟店的管理能力并不輸給外資百貨。目前除南寧店尚培育外，大多既有門店已盈利，開店成功率85%以上，顯示了公司較強(qiáng)的選址與門店經(jīng)營管理能力，以及較強(qiáng)的擴(kuò)張能力。

　　預(yù)計(jì)2007年?duì)I收達(dá)到80億元。其中營收超過15億元的兩家“明星店”分別為雙安商場和成都店。預(yù)計(jì)2007年公司凈利潤2.4億元，同比增長23.3%，凈利潤率2.4%，預(yù)計(jì)2007-2009年凈利潤復(fù)合增長率為37.9%。

　　預(yù)計(jì)2007年毛利率18%，與2006年基本持平。毛利率相對(duì)百盛21.9%的毛利率較低的原因在于：(1)聯(lián)營模式是毛利率不高的本質(zhì)原因。不同于外資百貨的“買手模式”，王府井以“聯(lián)營模式”為主，自營比率低，利潤來源主要依靠租金或供應(yīng)商利潤提成。(2)從成本控制能力和供應(yīng)鏈管理水平來看，管理效率有待加強(qiáng)；(3)商品結(jié)構(gòu)定位較百盛稍弱，與品牌制造商和代理商的戰(zhàn)略聯(lián)盟有待進(jìn)一步加強(qiáng)。公司已完成北京地區(qū)總部逐品牌逐品類的商品集采，正式替代了門店的采購功能。這種集中統(tǒng)一采購模式成熟后將推向全國，預(yù)計(jì)毛利率將進(jìn)一步提升。

　　公司治理方面，集團(tuán)公司有望加強(qiáng)對(duì)上市公司支持力度，比如將新項(xiàng)目在集團(tuán)層面運(yùn)作，成熟后注入上市公司，以有效降低業(yè)績波動(dòng)；或者有望通過引入外資，有助于公司完善管理層激勵(lì)機(jī)制。

　　綜上，王府井作為奧運(yùn)經(jīng)濟(jì)的最大受益者，復(fù)制能力強(qiáng)，能大大縮短新門店培育期。公司敏銳的抓住了消費(fèi)升級(jí)這一市場轉(zhuǎn)折點(diǎn)，利用核心商圈拓展的先發(fā)優(yōu)勢，有效占領(lǐng)了中高端市場。在公司內(nèi)外兼修的發(fā)展中，最有希望成長為百貨業(yè)中的民族商業(yè)龍頭。預(yù)計(jì)公司2008-2009年每股收益分別為0.93元和1.29元，對(duì)應(yīng)公司2008年、2009年43倍和31倍的P/E。考慮到王府井除了百貨主業(yè)外，還持有北辰實(shí)業(yè)(601588)1.5億股。按照11元/股計(jì)算，折合到每股價(jià)值為4元，實(shí)際價(jià)值并未高估，維持對(duì)600859王府井的“增持”評(píng)級(jí)。

　　2、廣州友誼(000987)——國內(nèi)上市百貨公司中唯一的高端百貨經(jīng)營品牌，未來全國性擴(kuò)張有望加速

　　2007年前三季度，公司銷售凈利率7.98%，同比增長2%，銷售毛利率24.49%，同比增長23%。截至2007年第三季度，公司的ROE為14.45%。

　　作為國內(nèi)上市公司中唯一以精品百貨為主營的公司，我們認(rèn)為公司將在奢侈品消費(fèi)中受益。同時(shí)受益于今年1-2月份南方雪災(zāi)和留粵過年人數(shù)的增加，導(dǎo)致公司1-2月份銷售情況超出市場預(yù)期。從1-2月份的銷售情況看，環(huán)市店增長約25%，正佳店有超過40%的銷售增長，時(shí)代店也有5%以上的增長，南寧店則保持了環(huán)比50%以上的增長，日均銷售額達(dá)50萬元。雖然三月份銷售較為清淡，但仍可保持平穩(wěn)趨勢，預(yù)計(jì)一季度可保持25%以上的銷售收入增長。