國泰君安 譚曉雨

　　投資要點：

　　全面數字化和國辦發[2008]1號文推動廣電行業與電信行業業務融合趨勢漸行漸進。廣電行業在穩定內容牌照壟斷優勢下，以允許電信等國有企業參與數字電視接入網絡建設和電視接收端數字化改造為對價獲得電信增值業務牌照，為培育“信息內容+渠道用戶”的實力企業提供了政策發展空間。

　　新格局下有線網絡運營商在數字電視領域的壟斷地位一定程度已告破，其在有線數字電視產業鏈中的主導地位遭受考驗。鑒于有線網絡的分散性及企業經營的高度地域性、電信企業自身重組、3G牌照何時發放等不確定因素，有線數字電視與IPTV的爭奪未必在短期內如火如荼。對于領先有線網絡運營商來說，不排除在政府大力扶持下隨著數字電視用戶規模擴大，基本收視費提高和各項網絡增值服務的開展，用戶ARPU有大幅提升的可能。因此，僅憑借國辦發[2008]1號文來判斷有線網絡上市公司價值需要向下重估，無論論據或時機都不充分。

　　平面紙媒行業頹勢促成實力企業紛紛進入資本市場或加大資本運作力度；注資重組仍是主要投資線索。

　　傳媒行業在抗通脹、消費升級、內需增長方面具有行業比較優勢。中國國情決定壟斷或相對壟斷經營還會是傳統媒體企業的經營常態，傳媒上市公司估值溢價基礎尚存。政策支持下實施外延式注資重組的上市公司業績存在突變的可能，這能給投資者帶來超額收益。國民因2008年奧運會而生的民族自豪感和樂觀情緒會較為直接地反映在相關傳媒上市公司股價上，從而構成傳媒板塊的階段性機會。

　　1.廣播電視行業數字化與三網融合推進

　　1.1.全面數字化取得進展

　　中國廣播電影電視行業全面數字化進程包括有電臺、電視臺的全面數字化和網絡化、有線電視、地面無線、直播衛星傳輸數字化和電影制作發行放映數字化等。根據行業主管部門廣電總局的全面數字化“三步走”戰略，首先從有線切入，衛星和地面逐步推進；先易后難、先試點后推廣。

　　1.1.1.有線電視由模擬向數字整體轉換進程加快

　　2002年我國正式啟動了有線電視數字化。2006年全國有線數字電視用戶達到1290萬戶。2007年全國有53個城市和地區啟動了數字化整體轉換，31個城市完成了整體轉換，有線數字電視用戶數超過了2600萬，整體轉換用戶數量比上年翻了一番。其中北京、天津、上海三城的有線數字電視轉換用戶分別為116、100和20萬戶。付費廣播電視節目增加到155套。多數城市有線網絡運營實體在推進數字化的同時，加快了雙向化改造，推動有線電視網向寬帶、雙向、大容量、多功能、多業務方向發展。

　　1.1.2.直播數字衛星技術和產業化準備更充分

　　直播衛星仍被定位為擴大廣播電視覆蓋、實現城鄉基本公共服務均等化、提高村村通水平最經濟有效的傳輸手段。2008年我國將發射直播衛星，屆時有關主體將開展衛星直播村村通業務，從技術上根本解決農村地區聽廣播看電視難的問題。