□國泰君安 譚曉雨 陳思

　　根據廣電網絡近期公布的《有線電視網絡資產收購補充協議》，擬收購資產的范圍增大，由原來的陜西省范圍內11地市的有線電視網絡資產擴展為向廣電股份收購數字電視用戶價值、省干網資產、寶雞廣電網絡傳媒有限責任公司16%股權。收購資產質量好壞搭配。其中，省干網資產由于并不直接擁有用戶因此網絡價值有限，效益也不好；而增持寶雞廣電16%股權及收購價格對上市公司有利。同時，對陜西省范圍內11地市的有線電視網絡的收購價格增加了1億元。

　　綜合來看，該系列收購協議及補充協議能最終促成上市公司主營業務的真正轉型，使企業價值獲得實質支持，對股東有利。但收購價格的提升和省干網的同步收購將加大公司的現金支出負擔，增大財務負擔，降低資產效率，有攤薄其未來業績增長的風險。

　　完成資產收購后，公司的收入規模將獲得顯著提升，成為陜西省有線電視網絡業務獨家運營商，行業地位迅速提高已可預期。收購的不確定性似乎已經消除。但是對于長線投資者來說，我們建議獲得公司資產收購后、網絡業務完整運行一段時間的績效數據后再考慮是否重倉買入。維持對公司“謹慎增持”的投資評級。

　　2007年底陜西省廣電股份有線電視用戶數預計達到350萬戶，08年預計約達到380萬用戶。假定該業務在08年全年進入公司報表，預計公司全年實現凈利潤約為1億元，每股收益0.51元。但一方面，公司能否全部實現增長還有待時間考察；另一方面，估計

　　我國的有線電視網絡企業正在走一條美國有線網絡運營商已經走過的綜合信息業務商之路。預計2008、2009年仍將是我國有線網絡運營企業為產業升級加大資本支出、構造新盈利模式的關鍵時期。隨著產業、制度環境的更趨市場化、產業鏈各環節關系逐步理順，國內實力有線電視運營企業有望升級成為綜合信息業務服務商，用戶ARPU可望得到持續提升，其業績同樣將實現超速釋放。