高華證券 王騰杰

　　國內需求支撐高速路車流量增長

　　我們維持我們的看法，即由于車流量增長越來越受到國內需求而不是出口行業的推動，高速路行業的基本面仍呈防御性特點。最近該行業內A股股價出現了大范圍回調，但我們認為那些財務狀況相對較好的公司的股價表現可能會優于大市。

　　推薦買入：贛粵高速、皖通高速

　　我們將贛粵高速(600269.SS)納入研究范圍，對其首次評級為買入，根據貼現現金流計算出該股的12個月目標價格為人民幣18.9元。我們認為，該股較之同行企業存在以下優勢：1)盈利增長前景清晰；2)回報率較高(2008年的預期平均凈資產回報率為17%)；3)負債率較低(2008年預期凈負債/權益比率為17%)。此外，贛粵高速還是中國二線省份經濟持續發展的受益者(在一定程度上受到工業遷移出沿海地區的推動)，而且這些省份中不斷改善的高速路網正在拉動需求。我們維持對皖通高速(600012.SS)的買入評級并維持基于貼現現金流計算出的人民幣9.2元的12個月目標價格，原因在于稅率的大幅下降以及路費收入的內生增長將推動公司2008年凈利潤顯著復蘇(+54%)。

　　對福建高速的首次評級為賣出，對山東高速的首次評級為中性

　　我們將福建高速(600033.SS)納入研究范圍，對其首次評級為賣出，根據貼現現金流計算出該股的12個月目標價格為人民幣7.2元。我們預計，2008年下半年公司將開始泉廈和福泉高速(福州–廈門)繁忙的擴建活動，這將可能會嚴重限制車流量。我們預計，公司2007-2009年凈利潤年均復合增長率為1.4%，為我們研究范圍內A股上市高速公路公司的最低水平。我們對山東高速(600350.SS)的首次評級為中性，根據貼現現金流計算出的12個月目標價格為人民幣9.1元。我們認為市場已經在很大程度上計入了該公司由當地旅游業與潛在資產注入支撐的增長前景。我們還將寧滬高速(600377.SS；中性)及深高速(600548.SS；中性)基于貼現現金流的12個月目標價格分別下調了6%與38%，至人民幣9元與人民幣7.6元。此外，我們將深高速2008/2009年預期每股盈利分別調整了-13%/+4%。

　　主要風險[1)車流量背離增長軌道；2)資本市場狀況的顯著波動可能產生短期影響，因為今年以來行業表現與市場表現密切相關；3)流動性溢價大幅收窄；4)長期內政府鋪設廣泛高速路網的發展重點的轉變可能會影響這些公司的投資機會。