中原證券 胡皓

　　事件：

　　來自發改委網站的消息：寶鋼兼并重組韶鋼和廣鋼，這兩個企業全部進入寶鋼集團，由寶鋼控股成立一家新公司，總部注冊在廣州；廣鋼淘汰全部煉鐵、煉鋼和軋鋼生產能力，韶鋼進行技術改造，淘汰落后高爐和小轉爐，實施結構調整和產業優化升級。

　　點評：

　　寶鋼是我國鋼鐵業的旗艦，其無論在產品數量和產品結構上都占據著絕對領導地位；韶鋼產能近500萬噸，雖近年來公司產品結構升級較快，目前結構為“中厚板+建筑鋼材”，仍存在諸多落后產能；廣鋼目前產量為150萬噸左右，產品結構低端，發展空間受限。

　　此次并購活動是個多贏的結果：

　　落實了《鋼鐵產業發展政策》提出的“東南沿海地區應充分利用深水良港條件，結合產業重組和城市鋼廠的搬遷，建設大型鋼鐵聯合企業”，實現科學發展觀，實施節能減排，加強環境保護，用先進替代落后，將帶動北部灣經濟區和粵東經濟發展。

　　進一步加強我國鋼鐵工業結構調整，加快淘汰落后產能，優化產業布局，促進跨地區鋼鐵企業聯合重組，實施城市鋼廠環保搬遷，提高鋼鐵業的行業集中度和競爭力。

　　夯實寶鋼新戰略規劃基礎。寶鋼集團07年底提出新的發展規劃，表示將在2012年形成8000萬噸的產能規模，其中股份公司5000萬噸。此次成功并購很好地夯實了戰略規劃基礎，并具有很好的示范效果。我們預計未來寶鋼集團將加大并購重組力度，同時集團的鋼鐵資產也將陸續注入到上市公司。

　　有利于韶鋼和廣鋼升級產品結構和拓展發展空間。廣東省鋼材市場消費容量在4000萬噸左右，而全省產量不到2000萬噸，超過半數需要從外省購買。此次并購后將促進“寶鋼經驗”在韶鋼和廣鋼的復制，有利于加快淘汰落后產能、提高管理水平、提升噸鋼毛利、提高產品在廣東市場的占有率。

　　我們認為，此次事件預示著我國鋼鐵行業并購大戲已經開幕，未來兩年鋼鐵行業將出現并購潮：

　　我國《鋼鐵產業發展政策》顯示，至2010年國內排名前十位的鋼鐵企業鋼產量占全國產量的比重達到50%以上。前兩年由于地方政府推進不力，行業并購受阻，我們認為在政府新領導班子的推進下，未來兩年行政手段推進力度將加大。

　　隨著鋼礦價互推上漲，我國鋼鐵業進入高鋼價、高成本時代，不同企業由于原料構成、產品結構及資金承受能力不同受到的影響差別很大(大型企業影響不大，小型企業利潤明顯降低)。由于企業利潤水平差距的逐步拉大，有利于鋼鐵行業的市場化并購。

　　行政+市場手段，未來兩年我國鋼鐵業并購有望加速。

　　鋼鐵行業并購大戲開幕驗證了我們08年投資策略中關于“成本壓力下的鋼鐵行業不僅沒有達到拐點，相反會迎來一波新的景氣度”的觀點：

　　我國鋼鐵業目前面臨諸多問題如出口量過大、產能過高、能耗過高、污染嚴重、落后產能淘汰不力以及在上下游對話中缺少話語權等，其主要原因是行業集中度過低。行業并購將加速我國鋼鐵業的做大做強進程，提升我國鋼鐵業在全球的競爭力以及對上下游的話語權。

　　在此次并購重組中，寶鋼、鞍鋼、武鋼、首唐、攀鋼以及山東省政府力推的山東鋼鐵集團等成本控制能力強、產品附加值高的大型鋼鐵企業將實現生產規模和企業競爭力的雙提升。

　　對被并購企業而言，受益更大。其不僅能在大企業幫助下短時期內提升產品結構，增加噸鋼毛利，還由于并購時的溢價效應，給股東帶來較大的價值。

　　投資建議：我們將行業投資評級提升為“優于大市”，個股投資機會維持我們一貫的觀點，集中于具有原材料、并購機會和附加值產品較高的公司。繼續看好鞍鋼股份(000898)、攀鋼鋼釩(000629)等擁有資源、具有并購整合概念和產品附加值較高的大型鋼鐵公司，同時推薦寶鋼股份(600019)、武鋼股份(600005)等受益于行業整合、產品附加值較高的大型鋼鐵企業。