中原證券 胡皓

　　投資要點(diǎn)：

　　07年前三季度，鋼材價(jià)格保持上升趨勢，受此影響行業(yè)營業(yè)收入和利潤同比保持上升。但三季度受成本的上升速度快于鋼材價(jià)格的上升速度的影響，三季度行業(yè)利潤環(huán)比出現(xiàn)了一定的下降。

　　隨著原料價(jià)格的上升，鋼鐵業(yè)面對(duì)成本壓力逐漸加大，鋼鐵業(yè)的高成本時(shí)代已經(jīng)來臨。同時(shí)，由于不同鋼材產(chǎn)品轉(zhuǎn)嫁能力等方面的不同，各產(chǎn)品受成本上漲的影響也不一致。

　　除成本壓力外，出口量過大、產(chǎn)業(yè)集中度過低及落后產(chǎn)能淘汰不力也是我國鋼鐵業(yè)面臨較為嚴(yán)重的問題。

　　日本經(jīng)驗(yàn)表明，鋼鐵產(chǎn)業(yè)在對(duì)外出口受限和面對(duì)落后產(chǎn)能壓力的情況下，可以通過自身的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和企業(yè)兼并來做大做強(qiáng)的。雖然我國鋼鐵行業(yè)面臨一定的成本壓力，但僅是鋼鐵業(yè)做大做強(qiáng)中的小插曲。我國鋼鐵業(yè)不僅沒有達(dá)到盈利拐點(diǎn)，相反在完成行業(yè)兼并和產(chǎn)業(yè)升級(jí)后，行業(yè)盈利能力還將大幅增強(qiáng)。

　　在

人民幣升值、鋼鐵業(yè)將做大做強(qiáng)條件下，我國大型鋼鐵企業(yè)未來也將出現(xiàn)中國的“新日鐵股價(jià)奇跡”。考慮到成本壓力和鋼材價(jià)格將出現(xiàn)分化，08年鋼鐵行業(yè)存在結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)，給予“同步大市”的投資評(píng)級(jí)。

　　鋼鐵個(gè)股主要投資機(jī)會(huì)在三個(gè)方面：1)具有鐵礦石資源的鋼鐵上市公司;2)具備并購整合和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)概念的上市公司;3)具有建筑鋼材、中厚板以及其它轉(zhuǎn)嫁能力較強(qiáng)產(chǎn)品的上市公司。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：目前鋼鐵行業(yè)主要投資風(fēng)險(xiǎn)有：1)鋼材價(jià)格下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)；2)落后產(chǎn)能淘汰不力的風(fēng)險(xiǎn)；3)宏觀調(diào)控的風(fēng)險(xiǎn)；4)成本進(jìn)一步上漲的風(fēng)險(xiǎn)。

　　我國鋼鐵業(yè)目前面臨諸多問題，如:出口量過大、產(chǎn)業(yè)集中度過低及落后產(chǎn)能淘汰不力等，這與上世紀(jì)的日本非常相似。但日本鋼鐵業(yè)通過企業(yè)兼并重組、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，由一個(gè)鋼鐵大國變成了一個(gè)鋼鐵強(qiáng)國。同期日本最大的鋼廠——新日鐵的股價(jià)也上漲了7倍之多。我們將從分析日本鋼鐵業(yè)發(fā)展軌跡入手，探討我國鋼鐵業(yè)目前面臨的問題以及未來發(fā)展趨勢。

　　1.日本鋼鐵業(yè)做大做強(qiáng)歷程

　　上世紀(jì)80年代以前，世界鋼鐵霸主是美國。但日本從二戰(zhàn)后隨著工業(yè)化的進(jìn)行，鋼鐵業(yè)取得巨大發(fā)展，鋼產(chǎn)量由1950年的500萬噸增至1980年的15000萬噸，一舉取代了美國世界第一的位置。

　　但隨著產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，日本鋼鐵業(yè)也出現(xiàn)了諸多問題。首先是產(chǎn)量增長帶來的產(chǎn)能過剩，特別是落后產(chǎn)能過剩；其次是隨著大量日產(chǎn)鋼鐵源源不斷地出口，與全球特別是美國產(chǎn)生了鋼材反傾銷等諸多貿(mào)易摩擦。

　　當(dāng)時(shí)日本鋼鐵人士分析了日本鋼鐵行業(yè)未來的競爭優(yōu)勢，最后歸結(jié)為低成本優(yōu)勢。日本鋼鐵企業(yè)在困境時(shí)充分利用了這一優(yōu)勢并發(fā)揮到極致。

　　2.我國鋼鐵行業(yè)面對(duì)的主要問題

　　2.1總體產(chǎn)能和落后產(chǎn)能雙過剩

　　我國鋼鐵業(yè)現(xiàn)階段面臨情況與80產(chǎn)代初的日本類似。在05年我國鋼鐵產(chǎn)量超過3億噸，粗鋼總體產(chǎn)量每年仍以平均持20%左右增長。加之落后產(chǎn)能也出現(xiàn)較快增長，在05年時(shí)我國已經(jīng)出現(xiàn)了總體產(chǎn)能和落后產(chǎn)能的雙過剩。

　　產(chǎn)業(yè)集中度過低，會(huì)造成嚴(yán)重環(huán)境污染、加劇低水平重復(fù)建設(shè)、制約企業(yè)自由創(chuàng)新能力，同時(shí)還阻礙行業(yè)整體市場競爭力的提高，這些都將嚴(yán)重削弱我國鋼鐵產(chǎn)業(yè)在全球鋼鐵業(yè)的地位和作用。

　　我們認(rèn)為，產(chǎn)能過剩、出口量過大、產(chǎn)業(yè)集中度過低是我國鋼鐵業(yè)目前面臨非常關(guān)鍵的幾個(gè)問題，這與上世紀(jì)80年代的日本非常相似。

　　2.4原材料價(jià)格出現(xiàn)快速上升

　　07年前三季度，鋼材價(jià)格保持上升趨勢，受此影響行業(yè)營業(yè)收入和利潤同比保持上升趨勢，但三季度行業(yè)利潤環(huán)比卻出現(xiàn)了一定的下降。

　　3、行業(yè)未來基本面逐漸向好

　　3.1產(chǎn)業(yè)規(guī)劃：建成世界鋼鐵大國和強(qiáng)國

　　05年4月20日，溫家寶總理主持召開國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，審議并原則通過了《鋼鐵產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》。《政策》指出，要努力把中國建成世界鋼鐵大國和具有國際競爭力的鋼鐵強(qiáng)國。

　　3.4兼并加速支撐企業(yè)“做大”

　　與上世紀(jì)80年代的日本相似，我國鋼鐵業(yè)目前面產(chǎn)能過剩、出口量過大、產(chǎn)業(yè)集中度過低等問題。但在國內(nèi)供需情況逐步好轉(zhuǎn)以及全球需求依然旺盛的情況下，加之政府對(duì)行業(yè)的規(guī)劃，我國鋼鐵業(yè)正在處于類似上世紀(jì)80年代日本鋼鐵業(yè)的轉(zhuǎn)型期

　　按照《鋼鐵產(chǎn)業(yè)政策》規(guī)劃，到2010年我國鋼鐵來將通過兼并形成兩到三個(gè)3000萬噸級(jí)、若干個(gè)千萬噸級(jí)的特大型鋼鐵企業(yè)集團(tuán)。近些來，我國鋼鐵業(yè)出現(xiàn)了諸多企業(yè)兼并事件。

　　但目前我國鋼鐵行業(yè)的集中度依然不高。鋼鐵是典型的規(guī)模性行業(yè)，企業(yè)的規(guī)模優(yōu)勢十分明顯。加之大型鋼鐵企業(yè)在面對(duì)上下游時(shí)擁有相對(duì)較強(qiáng)的話語權(quán)，兼并活動(dòng)已是我國鋼鐵行業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的需要。

　　同時(shí)，鋼鐵企業(yè)的兼并活動(dòng)也是央企業(yè)改革的需要。國家國資委早在今年4月份就已表示：“正在加快培育80-100家大型央企，通過并購重組，原來的198家央企完全有可能減至30-50家。”考慮到近兩年我國在鐵礦石談判時(shí)的被動(dòng)地位，同時(shí)在成本壓力下行業(yè)利潤出現(xiàn)下滑，加之日本鋼鐵業(yè)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為，鋼鐵企業(yè)兼并步伐將在未來一、兩年再加速。寶鋼、鞍鋼、武鋼及首鋼唐鋼合并后的首唐，都將通過兼并實(shí)現(xiàn)規(guī)模的再擴(kuò)大，形成跨地區(qū)的大型鋼鐵企業(yè)。

　　3.5結(jié)構(gòu)升級(jí)促進(jìn)行業(yè)“做強(qiáng)”

　　上面所述的鋼廠兼并將有望使我國鋼鐵業(yè)“做大”。而產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)將促進(jìn)我國鋼鐵產(chǎn)業(yè)“做強(qiáng)”。

　　首先，隨著機(jī)械、石油、汽車、家電等高端行業(yè)的發(fā)展，下游行業(yè)對(duì)鋼鐵的需求將發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化，高附加值產(chǎn)品將比例進(jìn)一步增大。這使得我國鋼鐵行業(yè)也必須進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整來滿足下游變化。

　　同時(shí)，在發(fā)改委簽訂第二批鋼鐵淘汰落后產(chǎn)能“軍令狀”后，將開始新一輪“關(guān)停風(fēng)暴”。落后產(chǎn)能的淘汰也將加快我國鋼鐵業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。而變大后的鋼鐵企業(yè)也將更好地集中自身的技術(shù)優(yōu)勢，加速我國鋼鐵業(yè)的“做強(qiáng)”。

　　在鋼鐵產(chǎn)品結(jié)構(gòu)取得升級(jí)的情況下，加之全球旺盛的需求，我國高質(zhì)量鋼材不僅將保持繼續(xù)出口態(tài)勢，還將并有逐步擴(kuò)大的趨勢。同時(shí)，高附加值產(chǎn)品出口增長帶來的收益也將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過低端品種出口的減少。

　　此外，隨著我國鋼鐵下游如造船汽車等行業(yè)的發(fā)展，鋼鐵下游產(chǎn)品代替鋼材出口的趨勢也將比較明顯。這不僅有利于解決我國鋼鐵大量出口帶來的貿(mào)易摩擦，也將進(jìn)一步促進(jìn)我國鋼鐵產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)。

　　但與日本不同的是，我國工業(yè)化仍未完成、東西部經(jīng)濟(jì)差異尚較大以及城鎮(zhèn)化還會(huì)持續(xù)很長一段時(shí)間，這就決定了在今后很長時(shí)間內(nèi)建筑鋼材仍有較大的市場及發(fā)展空間。但受鋼鐵出口總量考慮，建筑鋼材未來大部分應(yīng)用于國內(nèi)的自給自足，僅少部分出口。這不僅留出空間讓高質(zhì)量鋼材參與到國際市場競爭，同時(shí)也保證建筑鋼材出口利潤，避免惡性競爭。

　　3.6未來將出現(xiàn)中國的“新日鐵股價(jià)奇跡”

　　日本的經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)表明，一個(gè)國家鋼鐵產(chǎn)業(yè)是在對(duì)外出口受到限制和面對(duì)較大落后產(chǎn)能壓力的情況下，通過鋼鐵行業(yè)自身的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和企業(yè)兼并來做大做強(qiáng)的。雖然我國鋼鐵業(yè)未來不會(huì)是一個(gè)以出口為導(dǎo)向的產(chǎn)業(yè)，但我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和轉(zhuǎn)型拉動(dòng)了下游對(duì)鋼鐵業(yè)的旺盛需求及升級(jí)要求，這些也將使我國鋼鐵業(yè)在做大做強(qiáng)的過程中將逐步形成自我升級(jí)的能力和全球性的競爭能力。

　　同時(shí)，我國目前又是全球噸鋼盈利最少的地區(qū)。雖然有出口稅率的存在，但在全球鋼鐵需求旺盛的條件下，我國鋼材總體毛利率將向全球水平靠攏。

　　而在我國鋼鐵業(yè)目前總體毛利率僅為10%左右的情況下，毛利率每增加一個(gè)百分點(diǎn)，我國鋼鐵行業(yè)利潤就會(huì)增長10%。

　　從這些意義上說，雖然業(yè)界對(duì)鐵礦石談判價(jià)格將大幅上升存在較強(qiáng)的預(yù)期，加之鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格、焦炭價(jià)格、海運(yùn)費(fèi)上升勢頭不減，鋼鐵行業(yè)面臨一定的成本壓力(具體成本壓力情況將在下一章詳細(xì)討論)，但這些僅是我國鋼鐵業(yè)“做大做強(qiáng)”中的小插曲。我們認(rèn)為我國鋼鐵業(yè)不僅沒有達(dá)到盈利拐點(diǎn)，相反在完成行業(yè)兼并和產(chǎn)業(yè)升級(jí)后，行業(yè)盈利能力還將大幅增強(qiáng)。綜上所述，在未來一段時(shí)間后，我國鋼鐵業(yè)將通過兼并實(shí)現(xiàn)“做大”，通過產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)實(shí)現(xiàn)“做強(qiáng)”。而即將做大做強(qiáng)的中國鋼鐵業(yè)相對(duì)于80年代日本鋼鐵業(yè)同時(shí)還有自身的三大優(yōu)勢：1)自身擁有礦源；2)工業(yè)化尚未完成；3)自身擁有較大的市場需求容量。

　　4、成本壓力下，轉(zhuǎn)嫁能力各有不同

　　4.1高成本時(shí)代來臨，產(chǎn)品毛利出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性下降

　　近期隨著鐵礦石談判進(jìn)行，業(yè)界對(duì)鐵礦石談判價(jià)格將大幅上升存在較強(qiáng)預(yù)期，加之焦炭價(jià)格、海運(yùn)費(fèi)上升勢頭不減，于是業(yè)界出現(xiàn)了鋼鐵行業(yè)是否到達(dá)盈利拐點(diǎn)的疑問。本節(jié)將通過分析今年一季度(原料大幅上漲前)與四季度(原料大幅上漲后)的鋼材價(jià)格及其對(duì)應(yīng)成本，定量分析原料價(jià)格上漲對(duì)鋼鐵行業(yè)贏利的影響。

　　在《07年鋼鐵中報(bào)分析和投資策略》中，我們引用了模型以對(duì)比原料價(jià)格和螺紋鋼價(jià)格的上升速度，并計(jì)算出螺紋鋼毛利率變化，近而推測整個(gè)鋼鐵業(yè)毛利率的變化情況。當(dāng)時(shí)選用的是螺紋鋼與唐山鐵精粉、冶金焦。

　　我們?cè)谥袌?bào)模型的基礎(chǔ)上進(jìn)行如下優(yōu)化：

　　1)細(xì)化原料構(gòu)成，并增加考慮鋼鐵企業(yè)自身會(huì)采取一些降低成本的措施；2)計(jì)算不同產(chǎn)品毛利率。細(xì)化原料構(gòu)成，我們將鐵礦石分為澳洲鐵礦石、巴西鐵礦石、印度鐵礦石、外購鐵精粉以及自產(chǎn)礦五大類；焦炭分為自產(chǎn)焦和外購焦；廢鋼分為外購廢鋼與企業(yè)自身邊角料等。

　　07年上半年，我國鐵礦原礦產(chǎn)量為3.71億噸，預(yù)計(jì)07年我國原礦鐵礦石的產(chǎn)量將達(dá)到7.35-7.64億噸，折合成進(jìn)口礦后與進(jìn)口礦的比例約為50%:50%，國產(chǎn)礦與進(jìn)口礦已呈現(xiàn)勢均力敵的態(tài)勢。

　　由以上可知，隨著原料價(jià)格的上升，07年鋼鐵業(yè)的成本面臨很大的壓力，鋼鐵業(yè)的高成本時(shí)代已經(jīng)來臨。同時(shí)，由于不同鋼材產(chǎn)品轉(zhuǎn)嫁能力不同，各產(chǎn)品毛利的變化也不一致，我們認(rèn)為擁有優(yōu)勢品種的鋼鐵企業(yè)受成本上升的壓力要小于成本對(duì)鋼鐵行業(yè)的總體壓力。

　　4.2 08年主要鋼材品種的成本預(yù)測

　　06年，國際鐵礦石供應(yīng)總量達(dá)15.8億噸以上，與此同時(shí)，全球主要國家生鐵產(chǎn)量為8.7億噸，折合鐵礦石消耗量14億噸，市場已呈現(xiàn)微弱供過于求的現(xiàn)象。

　　另一方面，我國采礦業(yè)也在迅速發(fā)展。至05年底，我國保有鐵礦產(chǎn)地1995處，基礎(chǔ)儲(chǔ)量224億噸，資源量365億噸，實(shí)際保有儲(chǔ)量126億噸。在探礦規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大的情況下，我國礦山產(chǎn)能呈持續(xù)增長態(tài)勢。

　　全球鐵礦石供應(yīng)增加、國產(chǎn)鐵礦石產(chǎn)量大增、07或08年我國鋼鐵產(chǎn)能達(dá)到峰值，加之做大做強(qiáng)后的我國鋼鐵業(yè)將增加鐵礦石談判時(shí)的議價(jià)能力，我們預(yù)計(jì)08年鐵礦石協(xié)議價(jià)格上漲幅度為30%。同時(shí)我們將08年我國鋼鐵所需要的協(xié)議鐵礦石、印度鐵礦石與國產(chǎn)鐵精粉之比調(diào)整為08年的0.25：0.15：0.6。其它成本，雖然我國鐵礦石進(jìn)口量將出現(xiàn)下降，但在油價(jià)的支撐下，明年海運(yùn)費(fèi)依然將處于高水平，我們預(yù)計(jì)08年海運(yùn)費(fèi)均價(jià)達(dá)到今年迄今為止的最高水平

　　我們同時(shí)假設(shè)08年：1)印度鐵礦石現(xiàn)貨、國產(chǎn)鐵精粉、焦炭、廢鋼均價(jià)也保持今年迄今為止的最高水平(照此假投推算，08年印度鐵礦石、國產(chǎn)鐵精粉、焦炭、廢鋼價(jià)格及海運(yùn)費(fèi)較07年平均的上升幅度分別為50.74%、55.96%、18.60%、16.82%和42.95%)；2)人民幣對(duì)美元平均匯率為7：1；3)其它如合金原料、石灰石、水電價(jià)格及人工費(fèi)用則保持07年均價(jià)水平不變。

　　利用我們的鋼鐵成本模型，得到08年各鋼材產(chǎn)品的噸鋼預(yù)測成本：建筑鋼材3614元、熱軋3914元、冷軋5014元、中厚板4114元。08年鋼鐵行業(yè)的成本壓力依然很大。

　　08年鋼材價(jià)格將在成本的推動(dòng)下實(shí)現(xiàn)總體的上漲走勢。但由于不同產(chǎn)品的供需狀況不同，成本的轉(zhuǎn)嫁能力也有所不同，具體價(jià)格走將出現(xiàn)較明顯的分化。有部分供需失衡的品種，08年價(jià)格上升走勢還有可能超越成本上升，實(shí)現(xiàn)噸鋼毛利的增加。

　　08年，我們看好建筑鋼材和中厚板的前景。

　　4.3建筑鋼材：需求和供應(yīng)雙重確保盈利空間

　　建筑鋼材主要分為螺紋鋼和線材兩大類。我國固定資產(chǎn)投資的快速增長保證了建筑鋼材的市場容量。

　　假設(shè)08年各月固定資產(chǎn)投資較07年同比增長20%(07年10—12月假設(shè)比06年上升25%)，根據(jù)固定資產(chǎn)投資和螺紋鋼及線材需求的線性關(guān)系，08年螺紋鋼和線材需求量分別為7756.92萬噸和9198.08萬噸，08年建筑鋼材總需求將達(dá)到1.70億噸。

　　供應(yīng)方面。按計(jì)劃在07年我國關(guān)閉落后產(chǎn)能6500萬噸，其中煉鐵能力3000萬噸，煉鋼能力3500萬噸，折合鋼材產(chǎn)量4141萬噸。由于所關(guān)閉產(chǎn)能主要是低品質(zhì)的建筑鋼材，加之08年我國將停止對(duì)建筑鋼材新建項(xiàng)目的審批，我們預(yù)計(jì)08年建筑鋼材產(chǎn)量比07年將減少4500萬噸，僅為1.5億噸左右。

　　僅國內(nèi)建筑鋼材就有2000萬噸的缺口，再考慮到全球需求因素，08年我國建筑鋼材的供應(yīng)缺口將有5000萬噸以上，供需關(guān)系較為緊張。我們認(rèn)為，供應(yīng)和需求兩方面都將確保08年建筑鋼材的盈利。

　　4.4中厚板：造船業(yè)強(qiáng)勁發(fā)展撐起巨大需求

　　中厚板和建筑鋼材是07年來價(jià)格上升最大的兩個(gè)鋼材品種，而中厚板毛利率卻高出了建筑鋼材8個(gè)百分點(diǎn)。

　　中厚板價(jià)格較大幅上漲主要得益于造船行業(yè)的紅火及出口的大增。06年我國船舶完工量達(dá)1452萬載重噸，同比增長20%，占全球造船產(chǎn)量的近五分之一；同時(shí)，06年我國新承接船舶訂單也實(shí)現(xiàn)大幅增長，成交量超過“十五”造船完工量總和，創(chuàng)歷史最高，有的造船企業(yè)訂單已經(jīng)承接到了2010年以后。

　　我們假設(shè)未來幾年造船行業(yè)保持20%的同比增長，08年我國船舶完工量將達(dá)到1742.4萬載重噸，中厚板需求對(duì)應(yīng)將達(dá)到3915萬噸。

　　另一方面，中厚板產(chǎn)能受到很大的限制，主要體現(xiàn)在中厚板軋機(jī)的生產(chǎn)能力上。07年我國中厚板軋機(jī)的總生產(chǎn)能力為4770萬噸，預(yù)計(jì)08年為5110萬噸，但較需求尚有800多萬噸的缺口。考慮到中厚板軋機(jī)從設(shè)計(jì)到最終達(dá)產(chǎn)至少需要兩年以上的時(shí)間，預(yù)計(jì)未來中厚板供需關(guān)系將依然緊張。

　　5、08年投資策略

　　雖然在成本方面面臨很大的壓力，但在經(jīng)濟(jì)發(fā)展和轉(zhuǎn)型的拉動(dòng)下，我國鋼鐵業(yè)不僅沒有到達(dá)盈利拐點(diǎn)，還很有可能步入一個(gè)新的景氣周期，這給鋼鐵行業(yè)帶來一定的投資機(jī)會(huì)。

　　從估值角度來看，目前A股市場07年動(dòng)態(tài)市盈率為35倍左右，08年動(dòng)態(tài)市盈率為25倍左右；而鋼鐵行業(yè)07年動(dòng)態(tài)市盈率僅為17倍，08年動(dòng)態(tài)市盈率僅為12倍，鋼鐵版塊在整個(gè)A股市場處于估值洼池。考慮到我國鋼鐵公司將做大做強(qiáng)，以及鋼材價(jià)格將出現(xiàn)分化，鋼鐵行業(yè)08年存在著結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會(huì)，給予鋼鐵行業(yè)“同步大市”的投資評(píng)級(jí)。

　　個(gè)股方面，我們認(rèn)為鋼鐵股的主要投資機(jī)會(huì)在如下三個(gè)方面：

　　第一是在原料價(jià)格上升時(shí)具有鐵礦石等資源的鋼鐵上市公司。目前我國礦石自給率較高的公司主要有攀鋼鋼釩、唐鋼股份、本鋼板材、太鋼不銹、鞍鋼股份、包鋼股份、酒鋼宏興和西寧特鋼，其中西寧特鋼和攀鋼鋼釩本身就擁有礦石資源。

　　第二是在我國鋼鐵業(yè)“做大做強(qiáng)”過程中，具備并購整合和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)概念的上市公司。未來行業(yè)龍頭公司包括：寶鋼股份、鞍鋼股份、武鋼股份、首鋼股份、唐鋼股份；并購題材公司包括：包鋼股份、馬鋼股份、安陽鋼鐵、福建三鋼、承德釩鈦、萊鋼股份、邯鄲鋼鐵、杭鋼股份等；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)較快公司包括安陽鋼鐵、八一鋼鐵等。

　　第三是具有建筑鋼材、中厚板以及其它轉(zhuǎn)嫁能力較強(qiáng)產(chǎn)品的上市公司。

　　生產(chǎn)中厚板公司主要有寶鋼股份、濟(jì)南鋼鐵、南鋼股份、安陽鋼鐵及重慶鋼鐵等；生產(chǎn)建筑鋼材的公司主要有八一鋼鐵、福建三鋼、廣鋼股份，韶鋼松山、南鋼股份及柳鋼股份等；具有優(yōu)勢品種的公司有太鋼不銹(不銹鋼)、馬鋼股份(車輪用鋼)、寶鋼股份(高端冷軋)、武鋼股份(冷軋硅鋼)以及新興鑄管(鑄管)等。

　　7、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)提示我們認(rèn)為目前鋼鐵行業(yè)主要的投資風(fēng)險(xiǎn)有如下幾個(gè)方面：

　　1、部分鋼材價(jià)格下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)部分鋼材品種，如熱軋，在近期達(dá)產(chǎn)較多的情況下，可能產(chǎn)生單品種較嚴(yán)重的供需失衡。該品種價(jià)格出現(xiàn)下調(diào)，將對(duì)相關(guān)的上市公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生較大影響。

　　2、落后產(chǎn)能淘汰不力的風(fēng)險(xiǎn)

　　如果未來我國落后產(chǎn)能淘汰不力，這將對(duì)鋼材價(jià)格特別是建筑鋼材價(jià)格產(chǎn)生直接影響，進(jìn)而影響到相關(guān)上市公司的經(jīng)營業(yè)績。

　　3、宏觀調(diào)控的風(fēng)險(xiǎn)宏觀面的調(diào)控包括對(duì)鋼鐵需求產(chǎn)生影響的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控以及直接針對(duì)鋼鐵出口的出口政策調(diào)控，而這些調(diào)控將通過鋼價(jià)影響或者直接影響鋼鐵類上市公司的經(jīng)營業(yè)績。

　　4、成本進(jìn)一步上漲的風(fēng)險(xiǎn)鐵礦石、焦炭等鋼鐵原料以及運(yùn)費(fèi)等鋼鐵成本的進(jìn)一步上漲，將降低鋼鐵行業(yè)的整體毛利率，影響上市公司的經(jīng)營業(yè)績。

　　8、重點(diǎn)上市公司我們重點(diǎn)推薦攀鋼鋼釩(000629)、寶鋼股份(600019)、鞍鋼股份(000898)、武鋼股份(601919)、杭鋼股份(600126)五家公司。

　　攀鋼鋼釩(000629)：礦產(chǎn)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)注入，釩鈦業(yè)務(wù)是未來亮點(diǎn)

　　投資評(píng)級(jí)：短期“買入”、長期“買入”

　　投資要點(diǎn)：

　　攀鋼集團(tuán)整體上市方案11月5日揭曉：攀鋼集團(tuán)以攀鋼鋼釩為平臺(tái)，通過吸收合并*ST長鋼、攀渝鈦業(yè)兩家公司和向攀鋼集團(tuán)定向增發(fā)的方式，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)經(jīng)營性資產(chǎn)全部整體上市。

　　此次整合方案壯大了公司規(guī)模，增強(qiáng)了公司產(chǎn)業(yè)鏈的完整性，并有助于公司通過內(nèi)部資產(chǎn)和業(yè)務(wù)整合帶來的協(xié)同效應(yīng)提升盈利水平、保證公司的可持續(xù)發(fā)展能力。

　　公司目前有白馬礦每年可產(chǎn)180萬噸，加之此次注入的集團(tuán)500萬噸產(chǎn)能，整合后公司每年鈄有780萬噸的鐵礦石產(chǎn)能。

　　按市場上礦石500元的毛利計(jì)算，鐵礦石資源明年就可以為公司帶來近40億的稅前利潤。

　　攀鋼集團(tuán)擁有國內(nèi)品種規(guī)格最齊、生產(chǎn)規(guī)模最大的無縫鋼管生產(chǎn)企業(yè)；其鋼軌生產(chǎn)能力80萬噸/年，國內(nèi)市場占有率40%，居國內(nèi)供應(yīng)商首位；釩產(chǎn)品國內(nèi)市場占有率80%，國際市場占有率20%，也是國內(nèi)高釩鐵的唯一生產(chǎn)商和出口商。

　　攀西地區(qū)是我國第二大鐵礦區(qū)，儲(chǔ)量占全國20%，其中釩鈦磁鐵礦儲(chǔ)量近100億噸。該地區(qū)的釩資源儲(chǔ)量(以五氧化二釩計(jì))和鈦資源儲(chǔ)量(以TiO2計(jì))分別為1570萬噸和8.7億噸，占到我國儲(chǔ)量的60%和90%以上，世界儲(chǔ)量的11.6%和30%以上。

　　釩是現(xiàn)代工業(yè)中的重要添加劑，被稱為“現(xiàn)代工業(yè)的味精”。鈦由于具有比強(qiáng)度大、耐腐蝕、無磁性等突出優(yōu)點(diǎn)，由此得到“未來金屬”的美譽(yù)。這兩種金屬的發(fā)展?jié)摿Χ际�分巨大�?/p>

　　預(yù)計(jì)整體上市后公司07、08年EPS分別為0.31、0.45元，相對(duì)于10.99元股價(jià)，動(dòng)態(tài)市盈率分別為35、24倍。考慮到公司豐富的礦產(chǎn)資源以及整合帶來的協(xié)同效應(yīng)，給予短期“買入”、長期“買入”的投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1)高附加值產(chǎn)品在公司鋼鐵產(chǎn)品中所占比重不高，面臨較大的競爭風(fēng)險(xiǎn)；2)公司突破釩鈦產(chǎn)品生產(chǎn)技術(shù)瓶頸的時(shí)間存在一定的不確定性。

　　寶鋼股份(600019)：并購或加速，三季報(bào)已將不銹鋼可能損失最大化

　　投資評(píng)級(jí)：短期“買入”、長期“買入”

　　投資要點(diǎn)：

　　寶鋼股份10月29日公布07年三季報(bào)，公司三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入501億元，同比增長15%；實(shí)現(xiàn)凈利潤24.7億元，同比下降50%；單季實(shí)現(xiàn)每股收益0.14元。累計(jì)實(shí)現(xiàn)每股收益0.60元。

　　公司三季度碳鋼盈利與二季度相當(dāng)，業(yè)績環(huán)比下降的主要原因是由于不銹鋼產(chǎn)品盈利大幅下滑所致。公司三季度受鎳價(jià)大幅下降影響，公司不銹鋼售價(jià)大幅下降，高價(jià)鎳原料成本在三季度集中體現(xiàn)。

　　公司三季度不銹鋼效益環(huán)比下降21億元，但公司已經(jīng)計(jì)提不銹鋼存貨跌價(jià)減值準(zhǔn)備10億元左右，可見公司已經(jīng)將不銹鋼業(yè)務(wù)可能造成的損失最大化。目前鎳價(jià)基本穩(wěn)定，不銹鋼市場回暖，預(yù)計(jì)四季度不銹鋼業(yè)務(wù)盈利環(huán)比將增長。

　　三熱軋、寬厚板運(yùn)轉(zhuǎn)良好。三熱軋投產(chǎn)后運(yùn)行順利，計(jì)劃產(chǎn)量較年初提高50萬噸，到達(dá)170萬噸左右。同時(shí)公司收購寶通企業(yè)也有望提升公司產(chǎn)品產(chǎn)量100萬噸。寶鋼股份進(jìn)口鐵礦石和運(yùn)輸長單是公司業(yè)績?cè)鲩L的重要保證。

　　寶鋼集團(tuán)最近提出了新的發(fā)展規(guī)劃：力爭2012年形成8000萬噸的產(chǎn)能規(guī)模，銷售收入達(dá)到500億美元以上，利潤總額50億美元以上，鋼鐵主業(yè)綜合競爭力進(jìn)入全球前三強(qiáng)，世界500強(qiáng)排名進(jìn)入200名以內(nèi)。新規(guī)劃的實(shí)現(xiàn)只有依靠并購和未來的湛江項(xiàng)目來實(shí)現(xiàn)，預(yù)計(jì)08年寶鋼將加大并購重組力度。

　　07年以來，干散貨海運(yùn)費(fèi)上漲50%左右，海運(yùn)費(fèi)的大幅上漲推高了鐵礦石到岸成本。在海運(yùn)費(fèi)價(jià)格大幅上漲的情況下，寶鋼海運(yùn)費(fèi)的長單(COA)比例超過70%，不僅鎖定了生產(chǎn)成本，也凸顯了公司的管理能力。

　　預(yù)計(jì)公司07、08年EPS分別為0.86、1.10元，相對(duì)于15.13元股價(jià)，動(dòng)態(tài)市盈率分別只有18、14倍，公司價(jià)值被明顯低估。給予短期“買入”、長期“買入”的投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1)如果鐵礦石談判價(jià)格上升幅度過大，公司將面臨一定的成本壓力；2)鎳價(jià)的波動(dòng)造成公司不銹鋼業(yè)務(wù)盈利下降。

　　鞍鋼股份(000898)：原材料優(yōu)勢凸顯，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)助推未來業(yè)績

　　投資評(píng)級(jí)：短期“買入”、長期“買入”

　　投資要點(diǎn)：

　　鞍鋼股份10月31日公布07年三季報(bào)，公司07年前三季度實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入494.30億元，同比增長25.10%；實(shí)現(xiàn)凈利潤65.67億元，同比增長27.46%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益為1.12元。

　　公司第三季度主營收入為163.94億元，相比第二季度下降3.67%；凈利潤為17.63億元，下降26.85%，這主要是受前期部分原材料漲價(jià)、產(chǎn)品價(jià)格下調(diào)的影響。目前鋼鐵市場價(jià)格已重新回至高位，行業(yè)利潤開始環(huán)比上升，預(yù)計(jì)公司四季度的盈利水平將恢復(fù)到較高水平。

　　繼公司西區(qū)500萬噸板材項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，營口鲅魚圈鋼鐵項(xiàng)目將在未來幾年為公司帶來產(chǎn)量和業(yè)績的持續(xù)增長。鲅魚圈鋼鐵項(xiàng)目的產(chǎn)品定位于高技術(shù)含量、高附加值的精品板材。

　　目前公司已是國內(nèi)最大規(guī)模的船板生產(chǎn)基地，國際排名第三。在汽車板、造船板、非取向硅鋼、管線鋼、重軌等高端鋼材方面，公司處于國內(nèi)第一集團(tuán)位置。

　　今年以來，國內(nèi)鐵礦石、焦炭等原材料價(jià)格快速上漲，給鋼鐵企業(yè)帶來了較大成本壓力，在08年國際鐵礦石長期協(xié)議價(jià)已確定上漲的情況下，集團(tuán)巨大的鐵礦資源使公司原材料優(yōu)勢凸顯。

　　預(yù)計(jì)公司07、08年EPS分別為1.45、1.91元，相對(duì)于23.20元股價(jià)，動(dòng)態(tài)市盈率分別只有16、12倍，公司價(jià)值被明顯低估。給予短期“買入”、長期“買入”的投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1)國家進(jìn)一步提高出口稅率，將出口量較大的公司產(chǎn)生一定的影響；2)國內(nèi)熱軋產(chǎn)能釋放過快等。

　　武鋼股份(600005)：結(jié)構(gòu)提升和產(chǎn)量擴(kuò)張雙輪驅(qū)動(dòng)未來業(yè)績?cè)鲩L

　　投資評(píng)級(jí)：短期“買入”、長期“買入”

　　投資要點(diǎn)：

　　武鋼股份10月30日公布07年三季報(bào)，公司07年前三季度實(shí)現(xiàn)主營收入391億元，同比增長28%，實(shí)現(xiàn)凈利潤49.96億元，同比增長91%，每股收益0.64元。

　　公司業(yè)績大幅增長的原因在于：產(chǎn)品銷售價(jià)格同比上漲；產(chǎn)品銷量增加；以及公司取向硅鋼的大幅增產(chǎn)。

　　分季度看，公司07年三季度公司實(shí)現(xiàn)每股收益0.2元，環(huán)比二季度小幅下降0.056元，這主要是由于武鋼三季度普鋼產(chǎn)品售價(jià)連續(xù)下調(diào)，其盈利能力下降所致，取消退稅和加征關(guān)稅也有部分影響。

　　現(xiàn)貨礦石價(jià)格大幅攀升已使國內(nèi)鋼鐵公司倍感壓力，部分中小公司的利潤空間開始受到損害。對(duì)武鋼而言，雖然多數(shù)成本因素已經(jīng)被較好的鎖定，但將要來臨的08年鐵礦石談判仍是影響公司未來盈利能力的不確定因素。

　　與國內(nèi)鋼鐵同業(yè)相比，武鋼在取向硅鋼領(lǐng)域的獨(dú)特競爭優(yōu)勢使硅鋼產(chǎn)品成為公司的主要利潤來源。從技術(shù)壁壘、國內(nèi)需求和替代進(jìn)口分析，.. 2010年前武鋼取向硅鋼高毛利將保持，加之產(chǎn)能的持續(xù)擴(kuò)張，硅鋼將成為公司盈利的“定海神針”。

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升和產(chǎn)量擴(kuò)張是武鋼未來業(yè)績?cè)鲩L的主要驅(qū)動(dòng)因素，三熱軋的投產(chǎn)和重軌的改造完成將為公司08年增加300萬噸以上產(chǎn)量，隨著二冷軋產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，毛利率水平將穩(wěn)步提高，并成為公司新的利潤增長點(diǎn)。

　　預(yù)計(jì)公司07、08年EPS分別為0.84、1.20元，相對(duì)于14.55元股價(jià)，動(dòng)態(tài)市盈率分別只有17、12倍，公司價(jià)值被明顯低估。給予短期“買入”、長期“買入”的投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1)如果鐵礦石談判價(jià)格上升幅度過大，公司將面臨較大的成本壓力；2)隨著其它鋼廠對(duì)取向硅鋼研發(fā)投入的增加，公司在低端取向硅鋼市場將面臨一定的競爭。

　　杭鋼股份(600126)：面對(duì)成本壓力，產(chǎn)品有較強(qiáng)的轉(zhuǎn)嫁能力

　　投資評(píng)級(jí)：短期“增持”、長期“買入”

　　投資要點(diǎn)：

　　杭鋼股份10月29日公布07年三季報(bào)，今年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入116.91億元，同比增長21.80%；實(shí)現(xiàn)凈利潤2.95億元，同比增長62.23%；基本每股收益0.46元。

　　公司07年前三季度業(yè)績?cè)鲩L的主要原因是鋼材售價(jià)出現(xiàn)同比增長、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得到進(jìn)一步優(yōu)化以及挖掘內(nèi)部潛力降低了公司生產(chǎn)成本。

　　公司設(shè)備精良，具備生產(chǎn)高附加值產(chǎn)品的能力。公司目前優(yōu)特鋼比例已經(jīng)達(dá)到70%以上，應(yīng)屬于特鋼企業(yè)。預(yù)計(jì)煉鐵產(chǎn)量公司07年232萬噸，煉鋼340萬噸，鋼材產(chǎn)能270萬噸。前期大修的一號(hào)高爐今年四季度已經(jīng)恢復(fù)生產(chǎn)，08年鋼產(chǎn)能有望接近400萬噸。

　　公司在原料供應(yīng)上總體有一定的保障，但受原料價(jià)格上升的影響，來自成本方面壓力較大。

　　集團(tuán)的優(yōu)良資產(chǎn)目前尚無注入計(jì)劃。寧波鋼鐵項(xiàng)目目前尚未達(dá)產(chǎn)，未來注入公司也存在較大的不確定性。

　　公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于機(jī)械、標(biāo)準(zhǔn)件、汽車配件、五金工具等行業(yè)，需求波動(dòng)很小，成本轉(zhuǎn)嫁能力強(qiáng)。同時(shí)，公司采用的是雙倍余額折舊法，未來公司的折舊費(fèi)用將大幅度降低。

　　預(yù)計(jì)公司08年毛利率仍有一定的上升。

　　預(yù)計(jì)公司07、08年EPS分別為0.61、0.99元，相對(duì)于10.23元股價(jià)，動(dòng)態(tài)市盈率分別只有17、10倍，公司價(jià)值被明顯低估。給予短期“增持”、長期“買入”的投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司在原料方面大部分是現(xiàn)貨價(jià)格，如果鐵礦石價(jià)格、焦炭價(jià)格、海運(yùn)費(fèi)等進(jìn)一步大幅上揚(yáng)，公司面臨的成本壓力將增大。

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