面對成本上升 尋找勇于提價的汽車公司

　　□平安證券 余兵 王德安

　　價格是汽車市場和汽車廠商最為敏感的話題。

　　對于消費者來說，希望價格下降。但我們發(fā)現(xiàn)，近年來汽車降價并沒有給購車人帶來相應的實惠，降價后部分產品的配置、質量和服務水平有所下降。而從長遠看，廠商一味降價，將損害企業(yè)的中長期發(fā)展能力和對客戶的持續(xù)服務能力。

　　但作為股東和投資者，則希望價格穩(wěn)中有升，上市公司利潤持續(xù)增長。我們看好面對成本上升勇于提價的企業(yè)，提價顯示了企業(yè)較強的自信心和成熟的市場策略。

　　鋼價上漲對汽車企業(yè)影響不一

　　2008年鋼鐵行業(yè)運行的主旋律將是高成本、高價格，而價格的高漲是成本推動的。鐵礦石價格談判基準價格確定以來，國內鋼材價格迅速飆升，2月綜合鋼價指數(shù)189.7點，同比上漲42.6%，環(huán)比上漲11.1%。目前螺紋鋼、線材、中厚板價格均創(chuàng)下2002年以來的新高，熱軋板價格也即將突破2005年高點。

　　鋼材價格上漲引起汽車用鋼成本上升，由此市場擔心汽車企業(yè)利潤會受到影響。分析整車廠所受鋼材價格上漲的影響，應主要關注兩個方面：車用鋼材成本占比，鋼材價格上漲影響程度與車型用鋼成本占比成正相關性；整車廠毛利率，鋼材價格上漲影響程度與整車毛利率成負相關性。

　　相關數(shù)據(jù)顯示，商用車用鋼成本所占百分比普遍高于轎車；中輕型貨車、輕型客車用鋼成本所占百分比最高；低端轎車用鋼成本所占百分比在轎車類別中最高。高端轎車企業(yè)銷售毛利率較高，尤其是SUV車企業(yè)，如一汽轎車、長豐汽車等；低端經(jīng)濟型轎車企業(yè)銷售毛利率較低，比如一汽夏利；高噸位重卡企業(yè)銷售毛利率較高，如中國重汽；中輕型貨車企業(yè)銷售毛利率較低，如福田汽車；大客車企業(yè)銷售毛利率高于其他客車制造商，如宇通客車。

　　綜合來看，鋼材漲價可能造成轎車單車成本平均上升300-500元左右，商用車單車成本上升1500-3500元左右。我們認為，鋼材漲價對中輕型貨車企業(yè)、輕客企業(yè)影響較大，對中高端轎車制造企業(yè)影響很小。而大中型客車因其主要采用訂單式生產，定價方式較為機動靈活，成本轉嫁的可能性較大。

　　對應于上市公司，上海汽車、一汽轎車、長安汽車、中國重汽、宇通客車等行業(yè)龍頭公司受鋼材漲價影響有限，甚至有利于進一步提升其市場占有率，加大規(guī)模效應。考慮到產品類型和企業(yè)經(jīng)營特點，我們降低福田汽車的盈利預測水平。

　　鋼鐵、石油等原材料漲價是一種長期趨勢，是整車廠始終必須面對的問題。近期江淮、重汽、長安等車企領導在接受相關采訪時亦表示，原材料漲價有利于整車廠結構調整，使優(yōu)秀的企業(yè)在競爭中凸顯優(yōu)勢地位。

　　汽車行業(yè)漲價難度大于鋼鐵

　　在分析鋼材漲價影響的同時，我們發(fā)現(xiàn)大多數(shù)車企采取的都是以內部消化為主的化解方式，較少有企業(yè)以產品漲價來轉嫁風險、維持毛利水平。這引起我們思考另一問題：鋼鐵企業(yè)面對成本上升可以通過產品提價來完全轉嫁經(jīng)營壓力，而汽車廠商卻未能以提價來應對鋼材漲價風險。