高華證券 羅姆斯

　　行業(yè)背景

　　銀監(jiān)會公布的數(shù)據(jù)顯示，07年第四季度銀行業(yè)不良貸款率為6.17%，與第三季度相同，而五大國有銀行的不良貸款率為6.72%，略高于第三季度的6.63%。我們認(rèn)為，國有銀行第四季度不良貸款規(guī)模和不良貸款率環(huán)比增長的原因是中國農(nóng)業(yè)銀行在開始由政府推動的財務(wù)重組以及注資之前強化了不良貸款分類。

　　基于《財經(jīng)》雜志提供的農(nóng)業(yè)銀行不良貸款數(shù)據(jù)，我們估計除農(nóng)業(yè)銀行之外的國有銀行07年不良貸款增加率為-44個基點(行業(yè)平均水平為-46個基點)，股份制銀行和外資銀行分別為-35和-12個基點。鑒于GDP和企業(yè)利潤強勁增長，07年資產(chǎn)質(zhì)量保持良好態(tài)勢應(yīng)在預(yù)料之中。

　　潛在影響

　　我們認(rèn)為，鑒于中國GDP增長可能放緩、全球經(jīng)濟放緩以及人民幣升值對出口行業(yè)造成結(jié)構(gòu)性壓力、實力較薄弱的房地產(chǎn)開發(fā)商的現(xiàn)金流可能受到擠壓，2008年中國銀行業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量前景可能比2007年更具挑戰(zhàn)性。

　　在我們對中國銀行業(yè)近期的盈利預(yù)測調(diào)整中，我們調(diào)高了2008/2009年新增不良貸款假設(shè)至略低于2004/2005年緊縮周期的水平(當(dāng)時中國企業(yè)和銀行業(yè)的盈利能力以及銀行業(yè)的不良貸款撥備覆蓋率都低于當(dāng)前水平)。

　　我們在資產(chǎn)質(zhì)量的基本假設(shè)中尚未考慮但值得密切關(guān)注的因素(即下行風(fēng)險)包括：美國經(jīng)濟衰退持續(xù)的時間比預(yù)期的更長、幅度更大；中國經(jīng)濟硬著陸；中國企業(yè)的利潤率/利息保障倍數(shù)面臨的壓力高于預(yù)期。

　　我們認(rèn)為，由于市場對中國通貨膨脹和美國衰退/信貸市場動蕩的擔(dān)憂，中國銀行業(yè)股票短期內(nèi)可能保持區(qū)間震蕩走勢。鑒于此，我們?nèi)钥春么婵顚嵙�強大且價格合理的成長型股票(GARP)，并認(rèn)為，市凈率中點是一個良好的買入水平。

　　我們的首選股為：1) H股：工商銀行(1398.HK)、交通銀行(3328.HK)、建設(shè)銀行(0939.HK)，所有股票的評級均為買入；2) A股：工商銀行(601398.SS)、招商銀行(600036.SS)和交通銀行(601328.SS),所有股票的評級均為買入。

　　所有股票面臨的主要風(fēng)險：中國惡性通貨膨脹、經(jīng)濟硬著陸；美國/全球衰退；銀行的盈利不及預(yù)期。