國泰君安 任靜

　　投資要點：

　　相比于07年初，08年以來至今，化纖行業風光不再，受產能加速擴張和下游需求啟動緩慢的影響，化纖產業鏈產品價格特別是氨綸和粘膠價格陰跌不止，產品庫存上升，盈利水平下降。

　　在國際油價不斷走高的背景下,煤焦產品需求旺盛而供應緊張，價格不斷上揚。云維股份和山西三維因為資產不斷注入和產業鏈的延伸，在煤化工領域的發展已經頗有規模優勢，近半年多來，其主要原料電石的價格基本穩定，成本優勢更加突出。而聚乙烯醇價格的高位維持，使兩公司傳統的PVA業務重放光彩。同時，高油價背景下國內外BDO生產成本也相應不斷提高，國際市場BDO生產企業如BASF等醞釀著提高BDO價格以緩解成本壓力，因此，電石法BDO的成本優勢更加明顯。

　　26家化纖上市公司中已有12家公司公布年報，12家公司的營業收入同比增加32%而凈利潤同比大幅增加123%，平均毛利率由06年的14%提高到21%。其中粘膠和氨綸公司有7家，業績增長更加明顯，營業收入同比提高33%而凈利潤同比提高170%，毛利率由16%提高到25%。山西三維和云維股份的營業收入和凈利潤分別同比增長55%和98%，毛利率由19%提高到22%。

　　隨著大盤的調整，前期化工板塊的全面上漲勢頭反轉，補跌明顯，因此建議關注下跌帶來的投資機會。

　　1. 08年首季化纖行業開門不利

　　相比于07年初，08年以來至今，化纖行業風光不再，受產能加速擴張和下游需求啟動緩慢的影響，化纖產業鏈產品價格特別是氨綸和粘膠價格陰跌不止，產品庫存上升，盈利水平下降。

　　1.1. 07年化纖行業利潤大增118%

　　07年，化纖行業產量和效益繼續提高。全國化纖產量達2388.89萬噸，同比增加18.04%；全年實現銷售收入3992億元，同比增長28%；實現利潤144.44億元，同比大幅增長118%。盈利水平提升明顯，毛利率8.39%、利潤率3.62%，比上年分別提高32%和70%。

　　1.2. 08年以來氨綸粘膠短纖價格延續下跌態勢

　　與07年初起始不久，化纖行業特別是氨綸和粘膠價格即開始持續上漲不同，今年以來至今，粘膠和氨綸價格一直沒有任何起色，反而一路陰跌不止。

　　氨綸40D價格自07年3月底達到95000元/噸之后開始下跌，至年底已經跌至70000元/噸低于年初70900元/噸的價格。08年，跌勢不減，2月底跌至62000元/噸并維持至今。

　　粘膠長絲價格已經在34000元/噸水平上穩定半年有余，而粘膠短纖價格在10月底前后達到22200元/噸高位之后維持至12月下旬，開始緩慢下跌，以平均每周降價100-200元/噸左右的速度跌至目前的20500元/噸。