國泰君安 伍永剛

　　投資要點：

　　保險A股調整相對過度。雖然A股市場大幅調整，AH股的溢價反而不斷擴大；但是，保險股的AH溢價卻是縮小的。

　　行業將步入更快增長區間。由于資本市場的震蕩下行，銀保銷售渠道和投保人的積極性都在提高，壽險前2個月的保費增長很可能超過70%，全年的高增長可以期待。巨災保險、責任強制險等政策保障以及雪災觸發的保險需求為產險的持續增長打開了空間，08年產險仍將延續07年的快速增長趨勢。

　　保險公司增長分化嚴重。上市壽險公司的保費增長低于同級別的非上市公司。上市保險公司內部，無論壽險還是產險，增長的分化也很嚴重，最高者與最低者相差超過一倍。

　　業績增長不會大起大落。高比例的可供出售金融資產、良好的債券市場表現以及不斷拓寬的投資渠道，使得保險公司具備一定的平衡投資收益的能力。

　　定價利率管制兩難處境。定價利率管制是為了防止通貨膨脹期間的高利率保單，但是，一旦通貨膨脹發生，這一管制又面臨巨大的調整壓力。事實上，市場已經在行動，繞開了定價利率管制的投資型產品就很受歡迎。監管層也發出了08年內要完善費率形成機制的信號。我們認為，定價利率不會完全放開，但可能作出適當的調整，同時采用目前的市場做法，開發新型產品，以較好地解決兩難問題。

　　市場份額可能重新劃分。一方面定價利率不會完全放開，另一方面市場競爭加劇和產品創新不斷推出，那些主要依賴于傳統型產品的保險公司市場份額可能下降。

　　1.從AH股溢價率看保險股的過度調整

　　在A股大幅調整的情況下，H股受美國次貸危機及經濟衰退的影響，調整幅度更深，從去年10月以來，AH股的溢價不是縮小，而是擴大了。當2007年10月A股處于6124的高點時，恒生AH股溢價指數為157點，而目前這一指數已達182點

　　但是，保險股的AH溢價卻是縮小的，中國平安A股的溢價率從2007年底的35%以上下降到了近期的20%左右。中國人壽也從50%以上下降到了40%的左右。一方面是H股大幅下挫，AH溢價普遍擴大，另一方面卻是保險A股溢價率在下降，表明保險A股存在相對過度調整。

　　2.行業將步入更快的增長區間

　　2.1.壽險高增長可期

　　從1月的保費數據來看，壽險增長遠遠超過了預期，增長率高達67%，即使考慮到行業內的“年初效應”及“開門紅”因素，其增長仍然極其可觀。中國太保和中國人壽剛公布了2月保費數據，太保壽險2月保費增長89.6%，高于1月增速6.3個百分點，中國人壽也增長了45.2%，一舉擺脫了06下半年以來增長速度緩慢的泥潭。這些數據表明導致壽險保費增長的主要因素源于外部環境的改善，08年壽險保費高增長可以期待。

　　無論是從渠道還是從投保動機來看，08年壽險保費增長都處于有利地位，這主要跟資本市場的震蕩有關：一方面，資本市場震蕩下行，基金以及其他理財產品的銷售比較困難，銀行銷售保險產品的積極性提高；另一方面，保險產品的吸引力相對上升，從資本市場流出的資金也開始流向保險業，投保積極性提高。