國海證券 劉金滬

　　核心結論：

　　1、2007年前11個月的行業高景氣度整體得到了維持，消費升級將成為我國資本市場發展的長期主線。我們前期關注的那些品牌強大、產品結構成功升級、擁有較強的產品定價權的子行業領跑公司因其穩定清晰的內生性高速增長前景，依舊是投資首選，特別是在A股估值重心下移時，具有較好的防御性。

　　2、行業內重點公司已披露的年報情況基本符合預期，白酒和葡萄酒等強勢子行業和大多數龍頭公司優勢依舊，特別是白酒巨頭通過旺季漲價淋漓盡致的展現了定價權為王時代其超強的獲利能力。肉類加工龍頭公司通過有效的運營效率提升消化了大部分原料價格上漲的壓力，使業績和ROE保持穩定增長。這些龍頭公司的核心競爭力要素依然強大，是防御上佳之選。

　　3、維持白酒和葡萄酒子行業的“增持”評級。維持“貴州茅臺”、“張裕A”、“五糧液”、“瀘州老窖”、“山西汾酒”、“雙匯發展”增持評級。

　　一、事件描述

　　1、2007年，在11.4%的GDP增長中，消費、投資、凈出口分別拉動4.4、4.3、2.7個百分點，消費對GDP的貢獻7年來首次超過投資。糖酒快訊數據顯示，2007年全年全國食品行業實現工業總產值31912億元，同比增長30.07%，銷售收入31068億元，同比增長30.11%。

　　2、2007年1-11月份，受益于強勁的宏觀經濟、居民可支配收入的持續增長和溫和通脹背景下的消費升級，食品(不含肉類加工)飲料行業合計實現銷售收入9702.4億元，同比增長27.9%；實現利潤699.4億元，同比增長37.5%，保持了收入快速增長和效益持續提升的勢頭，利潤率穩步提高，維持了較高的行業景氣度。飲料業的利潤增幅仍然明顯領先于食品制造業，利潤率方面的差距在增大，顯示從宏觀角度而言飲料業的產業升級和效益提升相對較為成功。

　　3、從利潤率相對增幅來看，屠宰業因受益于豬肉價格上漲和較低的價格彈性，有效的把生豬價格上漲的成本壓力傳遞到下游的肉類加工業，利潤率增幅高達74.5%，稅前利潤率更是井噴近三成；下游的肉類加工業受此不利影響明顯，利潤增長和收入增長基本同步。但隨著中央平抑物價等一系列緊縮政策和加大供應力度的實施，補欄生豬將在下半年投放市場，豬肉價格有望走穩。釀酒行業整體景氣度高企，利潤增幅高達44.0%，其中產業升級效果最明顯的白酒業利潤增幅更是高達60.3%，也是飲料業強于食品制造業的重要因素。

　　乳業因原奶價格高企和市場競爭壓力巨大仍不樂觀；軟飲料和水產品整體呈現平穩發展的態勢；制糖業利潤受07年糖價低迷影響仍然增長乏力，但呈現逐月回升的趨勢；調味品行業的效益下滑跡象持續，顯示行業競爭洗牌和產業升級的進程還很漫長。具體子行業的數據如下：

　　4、紐約白糖期貨價格(NYBOT)經歷了長達一年的筑底過程之后，2008年初從10美分/磅以下的底部區域盤出，在國際對沖基金的積極介入下強勁沖高，2月下旬最高升至14美分/磅一帶；但在國際食糖全年供應仍保持過剩和巴西甘蔗生產酒精產量比例低于預期的壓力下，以對沖基金為代表的投機資金空單放出，國際糖價大幅回落，上周末已降至12美分以下，最低觸及11.25美分/磅。與之對應，鄭州白糖期貨價格也經歷了“過山車”行情。在經歷了2月份由于投機資金借助國內減產和國際糖價飚升的題材發起的一輪強勁升勢之后，在2月底迅速觸及高點為4700元/噸的高位區間，但在廣西受災情況好于預期以及國際糖價大幅回落的影響下，空單蜂擁而出，在半個月之內糖價再度大幅下挫近千元，上周末已跌破4000元/噸，目前在3800-3900元/噸之間。同期國內以南寧糖業(SZ.000911)為代表的幾家糖業公司股價和糖價表現聯動性增強，振幅劇烈。