□國海證券 劉金滬

　　獐子島是我國最大海珍品底播增養殖企業，其擁有的65.63萬畝清潔海域和在蝦夷扇貝養殖生產領域的開拓經驗與市場積累是競爭對手難以復制的稀缺資源。公司在底播扇貝養殖生產領域具備科研、育苗、養殖、病蟲害防治、衛生檢疫、物流等強大的綜合優勢；“獐子島”牌商標被認定為“中國馳名商標”，產品進入人民大會堂。給予“增持”的投資評級。

　　行業前景好

　　整體而言，水產品行業雖然規模龐大但集中度還明顯偏低，還沒有涌現出如酒類的茅臺

張裕、乳業的蒙牛伊 利、肉類的雙匯雨潤等強大的被消費者廣為認知的領導型品牌。行業基本上正處于從自由競爭向壟斷競爭的轉化過程中，市場運行整體比較粗放，企業的毛利率普遍偏低。

　　和酒類等較成熟的消費品行業不同，海產品消費并未進入到品牌消費階段，企業之間產品的同質化明顯，競爭的重點還主要停留在海域等生產型資源上，產品銷售普遍依賴專業化程度并不高的以個體經營為主體的分銷渠道，以品牌運作為特征的專業營銷和與之相配套的自主渠道建設方面的競爭時代還沒有到來，包括龍頭公司在內的整個行業都面臨著從游擊隊模式向正規軍的轉變。

　　利潤來源于養殖業

　　公司業務分為海水養殖和海產品加工兩大塊，從業務收入上看加工業占養殖業的一半左右，但受到出口銷售價格低迷和

匯率方面的不利影響，加工業的毛利率2007年僅維持在12.68%的低水平，略高于整個水產品行業的平均毛利率；而養殖業的毛利率常年高達60%以上。從整體利潤的量來看，加工業對凈利潤的貢獻微乎其微，主要是起到攤銷設備折舊等固定開支的作用。

　　因此，公司的主要利潤來源于養殖業，特別是蝦夷扇貝的鮮銷業務，加工業僅僅是為了消化鮮銷業務無法在理想價格下實現銷售的存貨。目前蝦夷扇貝的綜合鮮銷率為57%左右，如何能在不影響價格的情況下實現鮮銷率的提高，是公司業績增長并實現領跑的關鍵。

　　扇貝養殖領域的領導者

　　在國內扇貝養殖領域，并未有明顯的競爭對手出現危及公司的行業領跑者地位，公司擁有行業內第一個“中國馳名

商標”，產品進入了人民大會堂。除了海域資源外，公司在生產領域具備科研、育苗、養殖、病蟲害防治、衛生檢疫、物流等強大的綜合優勢，對市場風險的抵御和對客戶需求的響應速度和普通業內對手不可同日而語。公司和中科院海洋所等科研機構建立了廣泛的長期合作關系，育苗和養殖技術等重要環節完全自主掌握，生產型內生性資源完全自給。