國海證券 劉金滬

　　1、良好的宏觀經濟基本面和消費升級帶來持續的需求增長，行業景氣度整體較好。

　　2、在食品安全關注度上升的背景下，市場份額和利潤日益向龍頭企業集中，子行業領跑者可獲得較高溢價。

　　3、飲料業機會整體較多，白酒和葡萄酒的龍頭企業利潤增速快，啤酒業的利潤有反彈跡象。

　　4、行業整體估值較合理，但優質龍頭公司仍可增持。

　　5、給予“伊 利股份”、“雙匯發展”、“第一食品”增持評級，調低“五糧液”評級至“中性”。

　　一、事件描述1、07年1-2月份，食品飲料行業合計實現銷售收入3430億元，同比增長27.1%；實現利潤197.1億元，同比增長31.7%，繼續維持快速增長勢頭。

　　2、“兩會”期間，食品安全問題照例成為代表們關注的熱點，相關法律法規更加完善。

　　3、

五糧液換帥風波引發了較多的市場聯想和關注，股價快速升高至38元左右后，隨著相關澄清公告公布，股價回落至復權前35元左右整理。

　　4、新光明集團旗下的“金楓”黃酒廠的領導被任命為“第一食品”的總經理，強化了市場對其“和酒”資產注入的預期，股價也隨之有所反映。

　　5、伊 利股權激勵已經落實，管理層的績效將和公司的利潤緊密掛鉤；公司的稅收環境將有實質性改善，內蒙古地稅局已批準其所得稅率從2006年起由33%降至15%，并且其在外省這兩年建立的分支機構也將享受相關稅收優惠，將扭轉其與蒙牛競爭的先天劣勢。

　　6、貴州茅臺總經理喬洪遭到有關部門調查，目前已經被“控制”，公司5月10停牌。目前尚無公開正式信息說明原因。

　　二、我們的評論1、行業整體向好，利潤增速大于銷售收入增速，競爭有向集約化發展的趨勢，龍頭公司明顯獲得領先優勢并在大多數子行業里甩開競爭對手，其盈利能力穩定提升，投資價值長期看好。公眾對食品安全的關注更有利于品牌和市場份額的集中，行業高端寡頭的話語權進一步增強。

　　2、黃酒業務成為“第一食品”主營業務的趨勢已越來越明朗，“和酒”相關資產注入已較為明確，其優良的質地可望更多的分享黃酒業快速擴張的成果。

　　3、五糧液股東大會上，新任總經理唐橋否認了市場上五糧液集團很快進行酒類資產的傳聞，對市場廣為關注的解決關聯交易問題并沒有給出明確的計劃，只是表示有框架性意向。同時，集團公司表示仍將繼續其向機械等相關多元化領域的發展方向。我們認為公司的管理仍存在問題，集團公司的多元化不利于其集中力量提高白酒業務的盈利能力，其與地方政府和集團公司多年形成的利益關系短期內很難徹底解決，故而制約了公司市值的提升。

　　4、伊 利和蒙牛在我國乳業的雙寡頭格局已基本形成，我們一直長期看好伊 利的核心

競爭力，其過高的稅負和目前為奧運銷售攻勢鋪墊的銷售費用是導致其凈利潤率和市值低于蒙牛的重要原因，行業內最低的市銷率為其提供了足夠的安全邊際。股權激勵措施和稅收方面的利好將有利于公司下一步快速提升業績，在奧運惟一乳品合作伙伴的概念支持下，公司的盈利能力和價值有望向蒙牛靠攏。

　　5、貴州茅臺是國內白酒業龍頭，擁有世界級的品牌和極強的定價權，其發展戰略清晰明確，公司運行有序，已形成團隊領導。預計公司高管遭遇個人變故不會影響公司整體價值。

　　三、投資建議1、伊 利股份已升至前期推薦時的目標位30元以上，但因其基本面長期向好，有很大的價值提升空間，給予“增持”評級；2、維持對“雙匯發展”的買入評級和50元的目標位；3、維持對“第一食品”和“貴州茅臺”的“增持”評級；4、因其35元前期目標位已到，且基本面改善預期不明朗，下調“五糧液”的評級至“中性”。

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