3、調(diào)味品發(fā)酵制品行業(yè)面臨產(chǎn)業(yè)升級之路。2007年前11月調(diào)味品發(fā)酵制品行業(yè)的整體經(jīng)營情況依然偏弱，利潤增速(8.4%)慢于銷售收入增速(30.4%)的情況和前幾個月相比有所加重，并且稅前利潤率也從去年同期的7.0%降至5.7%，顯示行業(yè)整體的發(fā)展階段還比較初級，盈利水平和集約化程度較低，龍頭企業(yè)還沒有通過行業(yè)洗牌的殘酷洗禮勝出。

　　4、肉制品子行業(yè)龍頭公司的前景依舊值得期待。屠宰業(yè)和肉類加工業(yè)之間的利潤翹翹板效應依舊，全年豬肉價格的高企在助推屠宰業(yè)利潤井噴的同時，也嚴重擠壓了肉類加工企業(yè)的利潤。市場的激烈競爭導致終端產(chǎn)品價格的上漲幅度低于原料肉價格上漲幅度，肉類加工企業(yè)的龍頭雙匯發(fā)展也未能幸免，綜合毛利率大幅下挫至8.8%的歷史低位，遠低于去年的11.5%。在巨大的原料價格對毛利率的擠壓壓力之下，雙匯只能通過加快周轉(zhuǎn)和改善資產(chǎn)結(jié)構來提高ROE水平，在總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)大幅提高至5.65次和營業(yè)周期四年來縮短近半(35.2天Vs. 18.2天)的卓越運營指標支持下，全年的ROE水平繼續(xù)穩(wěn)步攀升至26.73%。這幾個重點指標除了因不可控的生豬價格導致的毛利率持續(xù)下降外，其余企業(yè)可通過自身努力自主控制的指標均顯著上升，這有理由讓我們更加看好其卓越的管理能力和運營水平帶來的未來效益提升。綜合來看，行業(yè)的壓力對中小企業(yè)生存空間的擠壓程度更甚，我們依舊看好我國肉類加工產(chǎn)業(yè)的廣闊前景和雙匯發(fā)展強大的綜合實力，認為在國家著力抑制CPI特別是肉價上漲趨勢預期下，全行業(yè)和龍頭公司將度過這一段艱難的日子后獲得更為穩(wěn)健的發(fā)展。

　　雙匯公司年報認為，2007年，受國內(nèi)生豬疫情頻繁發(fā)生、飼料糧價格不斷上漲、生豬養(yǎng)殖成本逐步攀升的影響，國內(nèi)肉類行業(yè)遇到了前所未有的豬肉漲價形勢，豬價高、豬源少、肉價高、漲價時間長、漲幅大、影響面廣，肉類行業(yè)出現(xiàn)資源短缺，供需矛盾突出。公司采取多種措施消化漲價成本，包括適時、適度提高產(chǎn)品價格，調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)品的銷售結(jié)構，提升中高檔產(chǎn)品的銷售比例等，特別是高毛利的低溫肉制品實現(xiàn)了快速增長。保證了公司生產(chǎn)經(jīng)營的穩(wěn)步發(fā)展和經(jīng)濟效益的持續(xù)增長。全年高溫肉制品64.6萬噸，同比增長7.61%；低溫肉制品18.87萬噸，同比增長51.58%；屠宰生豬378.97萬頭，同比減少27.61%。2008年，公司仍將以加快低溫肉制品和冷鮮肉的擴產(chǎn)上量為工作重點，強力開拓低溫肉制品和冷鮮肉市場，鞏固和擴大現(xiàn)有的產(chǎn)品市場份額，確保公司在市場和行業(yè)的領先地位。計劃年產(chǎn)高低溫肉制品90萬噸，屠宰生豬500萬頭，實現(xiàn)營業(yè)收入較2007年增長20%以上。

　　5、乳制品行業(yè)及龍頭公司壓力仍然存在。2007年全年預計我國乳業(yè)的銷售和利潤增速都在25%左右，保持一個平穩(wěn)增長的態(tài)勢。伊 利股份雖然年報虧損，但其股權激勵計劃的實施并不影響現(xiàn)金流，不影響公司實際經(jīng)營業(yè)績，對公司的長線投資價值并無影響。年報顯示，公司2008年的重點是打造自有的原奶基地，大力發(fā)展中高端產(chǎn)品，“調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構，向高端市場進軍”。這和我們前期報告對其相對弱項的分析不謀而合，我們期待其通過這些戰(zhàn)略性措施的實施改善其盈利能力，重塑中國乳業(yè)“一哥”形象。

　　但我們也必須看到，在國家相關農(nóng)業(yè)政策對奶農(nóng)利益支持和農(nóng)產(chǎn)品普遍進入牛市的大背景下，原奶收購價格將長期維持在高位，我們認為其很難下降。而我國乳業(yè)公司仍以液態(tài)奶為主要產(chǎn)品系列，其產(chǎn)品同質(zhì)化較嚴重，因而龍頭公司通過品牌溢價來提高毛利率的效果有限。伊 利這次一次性的刨除了超過7億元的股權激勵費用，使管理層和股東的利益趨向一致，可以使公司輕裝上陣，爭取08年以后業(yè)績的提升。我們依舊看好我國乳制品行業(yè)龐大的產(chǎn)業(yè)規(guī)模和廣闊的前景，但必須認識到目前行業(yè)洗牌尚未結(jié)束，行業(yè)整體增長速度趨緩并且面臨著產(chǎn)品結(jié)構的升級，行業(yè)龍頭也面臨著跟隨者相同的困境，其主流的產(chǎn)品定價權依舊有限。維持對乳業(yè)的“中性”評級不變。