國海證券 張曉霞

　　核心結(jié)論：

　　1、2007年煤炭上市公司煤價上漲幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于同期市場煤上漲幅度。

　　2、合同銷售占比較大的公司，在2008年合同簽訂后將體現(xiàn)出補(bǔ)漲的效益。

　　3、出口煤炭談判尚未落幕，無論依據(jù)澳大利亞港口價還是秦皇島港口價，我國出口價格均有望大幅提高，但上市公司因煤種不同而受益程度各異。

　　4、前兩月煤炭產(chǎn)銷量大幅提高，其中中國神華產(chǎn)量增長18%，銷量增長20%，我們堅持前次報告觀點，大部分煤炭公司一季度受產(chǎn)量增長和價格上升的共同影響，業(yè)績同比將有大幅增長。

　　5、2008年3月24日，A股市場的煤炭板塊的2007年、2008年、2009年預(yù)測市盈率(算術(shù)平均)為40倍、30倍、23倍，我們預(yù)計2008年、2009年行業(yè)利潤增長為30%、25%，以行業(yè)利潤增長速度為基礎(chǔ)，考慮到行業(yè)內(nèi)上市公司仍存在較強(qiáng)的產(chǎn)能擴(kuò)張趨勢，未來煤炭價格仍將在高位盤整，我們認(rèn)為目前整體估值水平較為合理。給予行業(yè)增持評級，具體公司方面，我們繼續(xù)看好西山煤電、潞安環(huán)能、金牛能源、中煤能源、中國神華，評級為增持。

　　一、2007年煤炭上市公司煤價上漲幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于市場

　　2007年，秦皇島各煤種價格上漲幅度在8%——10%，見圖1。煤炭市場網(wǎng)制作的各煤種價格上漲幅度都在12——18%(見附件)。

　　但以中國神華為代表的國內(nèi)煤炭上市公司的煤價漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于市場：中國神華(601088)的煤炭綜合售價為312.9元/噸，同比上漲4.8元，上漲幅度僅為1.5%。西山煤電(000983)煤炭綜合售價為404.9元/噸，同比上漲5.7元，上漲幅度僅為1.42%。

　　上市公司的煤炭銷售多采用合同協(xié)議銷售，2007年度煤炭合同簽訂的價格較低，雖然市場價格上漲較多，但長期年度合同調(diào)整較有限，且調(diào)整時間為下半年，這些因素造成全年銷售價格的漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于市場同期漲幅。

　　二、2008年合同銷售占比較大的煤炭公司將體現(xiàn)煤價補(bǔ)漲的效益

　　2008年的煤炭合同價格漲幅較大，煉焦煤上漲在20%以上，動力煤漲幅在10%以上。在煤炭價格日益市場化的進(jìn)程中，合同煤價格與市場價之間的差距在日益縮小，相比而言，2007合同價漲幅較小的公司，以及2007年調(diào)價幅度較小的公司，在2008年煤炭合同簽訂時漲幅較大，充分地呈現(xiàn)出補(bǔ)漲局面。最為明顯的當(dāng)屬中國神華，2007年內(nèi)銷長約合同價僅有311.2元/噸，但2008合同價上漲了50——70元，同比漲幅在16%——22%。

　　我們認(rèn)為，這種合同價格補(bǔ)漲的因素是今年煤炭上市公司業(yè)績增長的主要因素。

　　一季度的業(yè)績會充分體現(xiàn)這種價格補(bǔ)漲的效益。合同銷售比例較大的公司將有不俗的業(yè)績表現(xiàn)，包括中國神華、西山煤電、潞安環(huán)能、平煤天安、大同煤業(yè)等等。