張曉霞：碩士研究生，先后在大鵬證券、世紀證券研究所從事研究工作，現任國海證券首席分析師，主要研究方向為煤炭及電力行業。在CCTV《中國證券》、《中國證券報》和今日投資財經資訊有限公司聯合舉辦的“2005年度最佳分析師”評選活動中，榮獲“行業最佳分析師”稱號。

　　煤炭板塊目前的低市盈率低價格為市場資金提供了較大的安全空間，煤炭板塊有望成為繼電力、鋼鐵等板塊之后主力資金布局的重點，并借煤價上漲之東風，在年底前爆發一波補漲行情。

　　國海

　　近期，久未啟動的煤炭板塊風生水起，頗有東山再起之勢。2006年前三季度煤炭行業12家上市公司(不含今年上市的大同煤業、潞安環能)的主營業務收入為384億，較去年同期增長11%，但凈利潤僅有55億，同比減少7%。繼續延續了上半年行業增收不增利的局面。上半年，煤炭行業上市公司全部主營業務收入為256.6億,較去年同期增長11%；但凈利潤僅有39.1億，較去年同期下降了8.2%。

　　環比來看，第三季度的主營業務收入為129億，處于中游水平，比第一季度高11億，高出9%；比第二季度低9億，低7%。

　　凈利潤方面也是如此，第三季度的凈利潤為16.5億，高于第一季度但低于第二季度。

　　個股方面，僅有蘭花科創、恒源煤電的主營業務收入和凈利潤的增長率在兩位數以上。其中，蘭花科創的主營業務收入和凈利潤增長率均達到25%以上，分別為27%、30%；恒源煤電的兩項增長率分別為13%、14%。

　　煤炭行業的毛利率、凈利率同比環比均有下降

　　環比而言，受煤炭價格同比略有回落以及成本繼續上漲的影響，行業的毛利率下降2個百分點，降至41%；凈利潤率下降3個百分點，降至13.97%。

　　蘭花科創、伊泰B股保持著行業內最高毛利率和凈利率，蘭花科創的毛利率、凈利率為51%、29%；伊泰B股的則為83%、24%。

　　西山煤電、伊泰B股的毛利率和凈利率較上個報告期均有上升，除此以外，其他公司的毛利率和凈利率均有不同程度的降低。

　　秦皇島煤價進入季節性上漲階段

　　第四季度，我國北方地區將陸續進入冬季取暖期，煤炭供求將進入季節性高峰，南方地區由于江河來水進入枯水期水電機組出力減少，火電機組利用小時有所上升帶來煤炭需求增加，煤炭價格將有季節性上漲。西北地區煤炭價格上漲較多，秦皇島煤價較7月份有5—15元不等幅度的上漲，受此影響，煤炭上市公司第四季度業績將有所回升。

　　我們判斷，雖然煤炭需求有季節性上升，但已建礦井進入了投產高峰，煤炭供求會進一步緩和，煤炭價格不會出現大的變動。

　　煤炭股仍被低估

　　目前，我國煤炭股2006年、2007年市盈率均值為10.4倍、9.6倍。而國外可比公司中，澳大利亞均值13倍、11倍，美國均值15倍、11倍。我國煤炭績優股票的06年、07年、08年的PE更是低達8倍，遠低于國內國外市場均值，就市場估值而言，我國績優煤炭股處被低估狀態。值得關注的是，預計我國14家煤炭上市企業的今年、明年凈利潤的增長分別為10%、6%，仍然具有一定的盈利增長空間，凸現出目前煤炭股低市盈率的不盡合理之處。

　　煤炭股有望在年底前走出一波補漲行情

　　近期電力股、鋼鐵股再度走強預示著市場資金仍然較為充裕，而資金在年關前的布局更偏好低市盈率、安全系數高、有較高分紅預期的板塊，煤炭板塊在今年的歷次上漲行情中屬于被遺忘的角落，目前的低市盈率低價格提供了較大的安全空間，另外，煤炭板塊中的一半股票曾在股改方案中承諾今后三年內的分紅比例在30%以上，更有西山煤電、國陽新能、盤江股份、開灤股份承諾分紅比例不低于50%。綜上所述，煤炭股有望成為繼電力股、鋼鐵股之后的資金布局重點，并借煤價上漲之東風，在年底前走出一波較強烈的補漲行情。

　　煤炭資源有償使用試點改革影響不大

　　今年10月份開始，國家發展和改革委員會能源局在山西、內蒙古、黑龍江、安徽、山東、河南、貴州、陜西8個煤炭主產省開始推進煤炭資產有償使用試點工作。之前，山西省已在部分縣區小范圍嘗試此類試點。有償使用的原則為：企業無償占有屬于國家出資探明的煤炭探礦權和無償取得的采礦權，均應進行清理，在嚴格依據國家規定對剩余資源儲量評估作價后，繳納探礦權、采礦權價款。一次性繳納確有困難的，經批準可在有效期內分期繳納(探礦權、采礦權分別最多可分2年和10年繳納)；出讓新設煤炭資源探礦權、采礦權，除特別規定外，一律以招標、拍賣、掛牌等市場競爭方式有償取得。

　　試點范圍的擴大將對增加煤炭行業的成本支出，對煤炭資源儲量較大的公司影響較大，不過，此次試點工作中，對采礦權的繳費年限擴大到了10年，有適當程度地減輕了對煤炭成本的沖擊。更長的繳費期有利于煤炭行業成功轉價此類成本開支至煤炭價格。此次試點的推廣對短期煤炭市場的影響不大。

　　煤炭股股票池

　　重點推薦國陽新能、蘭花科創、神火股份

　　國陽新能(600348)：公司可采儲量共計10.1億噸，擬以自有資金13.5億收購大股東兩個煤礦和相關的設備，預計2007年完成收購，在不考慮股本增加的假設下，2007年可增加產量約700萬噸。三季報每股收益為0.98元，其中含有國產設備抵扣稅9155萬元(相當于每股收益0.19元)，我們調低對今年和明年的每股盈利預測至：1.3元、1.6元，投資建議為增持，目標價為15元。

　　蘭花科創(600123)：產能有望有較大幅度提升，06年煤炭產量可達到430萬噸，07年有望達到550萬噸。化肥業務仍有進一步發展的空間。公司煤炭質量優良，06年價格仍有小幅上升空間，公司的煤制二甲醚項目2008年投產保證了公司業績的持續大幅增長。維持原有盈利預測，目標價16元。

　　神火股份(000933)：2008年煤炭產量可達800萬噸，較目前翻番；擬公開發行6000萬股收購大股東鋁、電資產，包括年產20萬噸電解鋁的生產設備，以及30.5萬千瓦的發電機組。公司業務將從單一的煤炭經營發展為煤電鋁產業鏈，提升公司的整體盈利能力和業績穩定能力。維持原有盈利預測，目標價12元。