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煤炭業(yè)景氣度見頂回落 電力回升有限http://www.sina.com.cn 2006年09月26日 23:57 證券導(dǎo)刊
明星分析師 張曉霞：碩士研究生，先后在大鵬證券、世紀(jì)證券研究所從事研究工作，現(xiàn)任國海證券首席分析師，主要研究方向?yàn)槊禾考半娏π袠I(yè)。在CCTV《中國證券》、《中國證券報(bào)》和今日投資財(cái)經(jīng)資訊有限公司聯(lián)合舉辦的“2005年度最佳分析師”評選活動(dòng)中，榮獲“行業(yè)最佳分析師”稱號。 “今日投資”強(qiáng)勢行業(yè)排行榜顯示：煤炭行業(yè)已由三個(gè)月前的21位急速滑落至目前的74位，成為跌幅最大的板塊之一。種種跡象表明，煤炭行業(yè)景氣度已進(jìn)入見頂回落階段。 國海證券 張曉霞 總體上看，煤炭行業(yè)的景氣已有回落，行業(yè)的收入增長但凈利潤下降，相應(yīng)的毛利率、凈利率均有不同程度的下滑，這與煤炭價(jià)格高位回落、煤炭成本繼續(xù)上升相聯(lián)系。而6億噸左右的在建產(chǎn)能逐年釋放將穩(wěn)定煤炭價(jià)格，煤炭景氣見頂已毋庸置疑。證券市場上，受行業(yè)景氣回落的影響，我國煤炭股的估值水平在國際范疇內(nèi)處中低水平，高于泰國、菲律賓但低于澳大利亞、美國。 2006年上半年煤炭行業(yè)增收不增利 上半年煤炭行業(yè)13家上市公司(不含新上市的大同煤業(yè))中，全部主營業(yè)務(wù)收入為256.6億,較去年同期增長 11%；但凈利潤僅有39.1億，較去年同期下降了8.2%。與此形成鮮明對比的是，2005年上半年煤炭上市公司的主營業(yè)務(wù)收入同比增長了44.8%，凈利潤增長73.9%。 具體來看，僅有三個(gè)公司：G 靖 煤、G 蘭 花、G 開 灤 的主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤的增長率都在兩位數(shù)以上。其中，G 靖 煤因?yàn)樵?005年下半年發(fā)生了重組，不具有可比性。G 蘭 花的主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤的增長率分別高達(dá)47% 、44%；G 開 灤的增長率分別為：26% 、19%。 煤炭行業(yè)的毛利率同比下降5個(gè)百分點(diǎn) 受煤炭價(jià)格同比略有回落以及成本繼續(xù)上漲的影響，行業(yè)的毛利率同比下降5個(gè)百分點(diǎn)，降至40%；凈利潤率下降3個(gè)百分點(diǎn)，降至15.2%。 行業(yè)的龍頭企業(yè)G 兗 煤、G 西 煤、G 國 陽的毛利率均有5個(gè)百分點(diǎn)以下的降幅，與整體行業(yè)保持一致。G神火、G 金 牛、G鄭煤電三家公司的毛利率同比下降12個(gè)百分點(diǎn)以上，超過行業(yè)平均水平。G 蘭 花、G 恒 源兩家公司的毛利率略有提高。 毛利率下降的根源在于煤價(jià)略有下降但成本略有上升 據(jù)煤炭資源網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2006年上半年的商品煤平均售價(jià)同比小幅下降，電煤價(jià)格上升。上半年原中央財(cái)政煤炭企業(yè)商品煤平均售價(jià)302.13元/噸，同比減少3.81元/噸，下降1.3%。六大地區(qū)中華東、中南、西南地區(qū)商品煤平均售價(jià)同比下降，分別下降了5.3%、1.9%、2.6%，下降較多是華東地區(qū)，同比減少20.52元/噸。原中央財(cái)政煤炭企業(yè)供發(fā)電用煤平均售價(jià)212.19元/噸，同比增加1.27元/噸，上升0.6%。 但原選煤單位成本繼續(xù)上升。上半年原中央財(cái)政煤炭企業(yè)原選煤單位成本197.66元/噸，同比增加4.3元/噸，上升2.2%。 秦皇島的煤價(jià)顯示，各個(gè)煤種的漲跌有所不同，其中，大同優(yōu)混的價(jià)格有4元左右的小幅上升；但山西優(yōu)混有12元左右的下降、山西大混降幅在8元左右。 2006年上半年，代表性煤種大同優(yōu)混、山西優(yōu)混、山西大混三個(gè)煤種的均價(jià)分別是：464元/噸、427元/噸、391元/噸；2005年上半年的均價(jià)分別是：460元/噸、439元/噸、399元/噸。 我們判斷，雖然下半年冬季儲(chǔ)煤、水電發(fā)電量減少會(huì)增加煤炭總需求，但已建礦井進(jìn)入了投產(chǎn)高峰，煤炭供求會(huì)進(jìn)一步緩和，煤炭價(jià)格不會(huì)出現(xiàn)大的變動(dòng)。 6億煤炭在建產(chǎn)能逐年釋放將有效穩(wěn)定煤炭價(jià)格 我們判斷目前在建的煤炭產(chǎn)能在6億噸左右。下圖是2000年以來我國煤炭采選行業(yè)的固定投資金額，一般而言，一個(gè)中型煤礦的建設(shè)周期為36個(gè)月左右，噸煤投資因煤礦的規(guī)模有所不同：范圍大致在160——490元/噸；取中間數(shù)350元/噸，另外，一般而言，洗選的投資規(guī)模約占煤礦總投資的18%左右。據(jù)此推算，自2004年以來截至2006年7月末，煤炭行業(yè)的總在建產(chǎn)能在6億噸左右。 假設(shè)2003年投入的193億元固定資產(chǎn)在2006年釋放全部產(chǎn)能，而2003年的噸煤投資假定較低，在300元左右，則2006年新增的產(chǎn)能在5500萬噸左右。 6億煤炭在建產(chǎn)能在今后三年內(nèi)每年釋放2億左右產(chǎn)能，煤炭產(chǎn)能的年均增幅在10%左右，考慮到統(tǒng)計(jì)數(shù)字上有所保守，可據(jù)此忽略關(guān)閉小煤礦的產(chǎn)能和已有礦井的報(bào)廢產(chǎn)能，煤炭需求上，電力、冶金、建材等行業(yè)產(chǎn)量的增幅雖然在減小，但仍處在增長途中，全部的煤炭需求年均仍能保持在10%左右。因此，我們認(rèn)為，今后兩到三年內(nèi)，煤炭的供需大體是平衡的，煤炭的價(jià)格也將是穩(wěn)定態(tài)勢，不會(huì)出現(xiàn)以往的大漲大跌局面。 我國煤炭股估值在世界范疇處中低水平 對比各國煤炭股本年和下年預(yù)測市盈率后，我們發(fā)現(xiàn)市值大的股票具有較高的市盈率；同時(shí)，與澳大利亞和美國相比我國的煤炭市盈率仍然略有低估；而菲律賓、泰國的煤炭股的市盈率在國際范疇內(nèi)處最低水平。 2006年9月12日，我國煤炭股的2006年、2007年平均市盈率分別為10.7倍、9.6倍，略低于澳大利亞均值12.8倍、10.8倍，也低于美國均值15倍、10.4倍。但菲律賓、泰國的煤炭股市盈率均在10倍以下。 我國的煤炭股，除了神華能源(1088 HK)、新股大同煤業(yè)(601001)的市盈率在11倍以上，其他均在10倍以下，有所低估。
資料來源： BLOOMBERG 國海證券能源研究中心 重點(diǎn)推薦公司 G 國陽(600348)：公司可采儲(chǔ)量共計(jì)10.1億噸，擬以自有資金13.5億收購大股東兩個(gè)煤礦和相關(guān)的設(shè)備 ，預(yù)計(jì)2007年完成收購，在不考慮股本增加的假設(shè)下，2007年可增加產(chǎn)量約700萬噸，每股收益可增至1.8元，公司合理估值在15元左右。 G 蘭花(600123)：產(chǎn)能有望有較大幅度提升，2006年有望達(dá)到440萬噸，2007年達(dá)到560萬噸；化肥業(yè)務(wù)仍有進(jìn)一步發(fā)展的空間。公司煤炭質(zhì)量優(yōu)良，06年價(jià)格仍有小幅上升空間，另外，公司持股36%的亞美大寧煤礦有望07年投產(chǎn)，可帶來年投資收益達(dá)1.2億元左右，公司合理估值在16元左右。 新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。
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