國泰君安 胡春霞 洪婷

　　從07年1-11月的行業經濟數據看，全年食品飲料行業總體形勢依然保持高景氣度。白酒的銷售收入和利潤總額是各子行業中同比增長最快的，至11月份分別達到34.03%和60%，毛利率為35.59%，比上年同期增加了1.38%。啤酒1-11月的銷售收入和利潤總額仍然保持增長勢頭，但是受成本壓力拖累，利潤的增速比去年同期有所下降，其中啤麥和啤酒花的價格都有了較大的增長。葡萄酒行業銷售收入延續了06年增速下降的趨勢，但是還保持在18.21%左右。屠宰與肉制品業07年1-11月銷售收入和利潤總額同比增速都獲得較大幅度的提升，在豬肉成本大幅提升的壓力下，毛利率略上漲到10.3%，行業對成本的轉嫁能力很強。乳品行業的收入和利潤增速自03年以來就持續下降，07年1-11月的增速也只能勉強保持06年同期的水平，2007年國內原奶價格持續上升，行業成本壓力加大，預計行業毛利率將繼續下降。

　　從行業角度看，我們繼續看好白酒、啤酒、屠宰及肉制品加工，維持樂觀預期。白酒將繼續提價放量，08年啤酒雖存在分歧但預計會量價齊升從而化解成本壓力，同時屠宰及肉制品加工行業增長穩定，龍頭企業空間無限。

　　白酒提價漸行漸近

　　07年12月以來，由于供應緊張，需求旺盛，不少高中端白酒的零售價格開始了新一輪的漲價。超市和酒類專賣店中的高端名牌白酒零售價格上漲較為顯著，部分52度五糧液由438元提高到498元，39度五糧液由398元提高到418元，38度飛天茅臺由288元漲到318元，部分地區茅臺年份酒的價格上漲了100元，另外還有其他的一些高檔白酒都提高了零售價，平均漲價在20-30元左右。06、07年春節前后，貴州茅臺、五糧液和瀘州老窖都集中提高了其主要高檔酒的出廠價，目前終端零售價格都有了不同程度的上升，經銷商的提價熱情較為明顯，10月份五糧液的出廠價格已經上調了30元，12月底國窖1573出廠價也上漲了20元。貴州茅臺11日公告稱提高產品平均出廠價20%，53度茅臺提價81元至439元/瓶，年份酒提價幅度更大。

　　我們預計08年白酒特別是高檔酒的銷量和價格都還有繼續上升的空間，而在高檔白酒提價后，中價位白酒提價的空間也被打開，08年不排除一些中價位酒提價和放量的可能，因此我們看好08年白酒行業的發展。

　　啤酒被動與主動調價相結合

　　07年1—11月的國內啤酒銷售的噸酒價格比06年同期上漲了4.45%，主要動力來自產品結構的調整，產品直接提價非常少，而在07年末部分啤酒企業在較大的成本壓力下開始在強勢區域提價。率先提價的是燕京啤酒，07年12月18日對北京地區的部分產品進行單品提價，普通燕京啤酒開票價格從32元/箱提高到34元/箱，綜合提價幅度在6%-8%。之后華潤雪花在東北地區出廠價格也提高了5分/瓶，青島啤酒在元旦后也對部分青島生產的青島啤酒進行了提價，而終端價格在各地也有了不同程度的上漲，預計08年啤酒行業還會持續漲價。而12月份以來啤酒的調價背景是成本壓力的不斷上漲，啤酒企業成本壓力很大，存在行業性的成本壓力。從燕京啤酒的提價看，6-8%的提價幅度應該可以完全覆蓋成本的上升，加上往年依靠結構調整化解成本壓力，本次提價后的整體噸酒均價的漲幅預計將達到9%左右，明年的銷售毛利預計不會下降。

　　啤酒的消費量增長較快的最大動力是居民收入的增加，08年奧運會的召開是啤酒行業發展的一劑強心針，啤酒銷量將會有較大的增幅。在價格上漲和市場擴大的雙重利好的推動下，我們持續看好08年的啤酒行業。

　　冬季豬肉價格保持高位

　　受到全球農產品價格普遍上漲的影響，11月國內農產品價格包括玉米，家禽，牛羊肉，豬肉的價格都持續上漲，尤其是進入冬季傳統的豬肉消費旺季，豬肉產品需求量增加從而拉動價格上漲，仔豬、活豬和豬肉價格分別達到23.84元/千克、14.13元/千克和22.35元/千克，分別比上月上漲了5.4%、7.0%和5.7%。我們預計08年5月后季節因素將有利于生豬價格回落，不過考慮到農產品和飼料價格的上漲，從長期來看生豬價格的回落幅度將會較為有限。此外，07年12月19日國務院常務會議通過了《研究進一步扶持發展生豬生產的十條舉措(簡稱“豬十條”)》，并原則通過了《生豬屠宰管理條例(修訂草案)》，主要包括加大了對生豬養殖的補貼，扶持標準化規模養殖，推行能繁母豬的保險，解決生豬養殖貸款問題等，對生豬養殖的扶持力度明顯加大，對于增加生豬供給，抑制生豬價格都有正面的影響。

　　在即將進入春節這個消費旺季之時，主要飼料玉米的價格繼續上漲的趨勢較為明顯，豬肉價格在短期內還將繼續保持高位，我們認為屠宰及肉制品加工的價格轉嫁能力非常強，因而該行業景氣仍將繼續。