新浪港股訊 12月12日消息，沽空機(jī)構(gòu)目標(biāo)指向恒安國(guó)際，稱股票價(jià)值“接近零”。恒安國(guó)際股價(jià)跳水跌逾4%。截止發(fā)稿，跌4.3%，報(bào)57.9元，最新市值698億港元。

　　沽空機(jī)構(gòu)BONITAS昨日發(fā)表沽空?qǐng)?bào)告狙擊恒安（01044），質(zhì)疑恒安國(guó)際的財(cái)務(wù)報(bào)告，指恒安自2005以來(lái)偽造110億元人民幣的收入。為舜宇（02382）今年7月遭沽空狙擊以來(lái)，再有藍(lán)籌成沽空機(jī)構(gòu)目標(biāo)。報(bào)告指恒安股價(jià)“一文不值”。

　　以下為Bonitas全文

　　我們之所以做空恒安，是因?yàn)槲覀兿嘈?，?005年以來(lái)，恒安編造了110億元人民幣的凈收入，這在其資產(chǎn)負(fù)債表上表現(xiàn)為假現(xiàn)金。拉丹有債務(wù)，我們斷言，恒安的股權(quán)最終是一文不值的。

　　恒安國(guó)際集團(tuán)有限公司（香港交易所代碼：1044）（“公司”或“恒安”）在中國(guó)以其“Space 7”、“Anerle”和“Anle”品牌衛(wèi)生巾而聞名。在一個(gè)非常飽和商品化的行業(yè)，恒安聲稱在1H‘18世紀(jì)為其衛(wèi)生巾部門創(chuàng)造了51%的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率，而其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手正在努力創(chuàng)造15%的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率。恒安公司公布的衛(wèi)生巾資產(chǎn)歷史回報(bào)率同樣值得商榷，聲稱2016年衛(wèi)生巾資產(chǎn)回報(bào)率達(dá)到了72%的最高水平！

　　我們相信，這一計(jì)劃是利用公司間關(guān)聯(lián)交易網(wǎng)絡(luò)來(lái)人為夸大利潤(rùn)和隱藏虛假現(xiàn)金余額的。盡管截至2018年6月30日，恒安的現(xiàn)金和銀行余額為198億元人民幣，營(yíng)運(yùn)資本余額為76億元人民幣，但恒安一直在積極籌集債務(wù)，以支持其運(yùn)營(yíng)。在2018年8月至12月的五個(gè)月里，恒安向投資者分別發(fā)行了6批債券，總共籌集了75億元人民幣，其中大部分用于營(yíng)運(yùn)資金！

　　內(nèi)部人以欺詐為特點(diǎn)，與相關(guān)方進(jìn)行虛假交易，根據(jù)欺詐者的期望結(jié)果創(chuàng)造虛幻的交易量、收入或利潤(rùn)。這些虛假交易往往只是紙面交易，偽造的買賣活動(dòng)在交易對(duì)手的資產(chǎn)負(fù)債表上以應(yīng)收賬款和/或應(yīng)付款的形式出現(xiàn)。我們懷疑這就是恒安內(nèi)部人士在歷史上向?qū)徲?jì)師隱瞞可疑活動(dòng)的方式。

　　該計(jì)劃的策劃者已經(jīng)獲得了可觀的現(xiàn)金紅利。2005年以來(lái)，恒安共發(fā)放股利186億元，至少有78億元被衡安內(nèi)部人士從股利中套現(xiàn)。我們的研究發(fā)現(xiàn)，恒安首席執(zhí)行官的私人家族業(yè)務(wù)在2016年凈收入的0.7倍的基礎(chǔ)價(jià)格下，遭到了恒安公司收入流的惡意處置。此外，我們還發(fā)現(xiàn)，恒安的內(nèi)部人士有未披露的私營(yíng)企業(yè)，聲稱與恒安進(jìn)行了福建房地產(chǎn)投資交易，這增加了我們的疑慮，即從恒安獲得了額外的未披露收益，以犧牲投資者的利益來(lái)充實(shí)內(nèi)部人士。

　　那么，投資者如何評(píng)價(jià)一家由不道德的內(nèi)部人士經(jīng)營(yíng)的上市公司，他們利用公司間的虛假交易來(lái)創(chuàng)造和隱藏虛假利潤(rùn)和現(xiàn)金？我們認(rèn)為，只要恒安的內(nèi)部人士繼續(xù)是家族親屬，恒安的現(xiàn)金和資產(chǎn)就會(huì)被抽走，以犧牲債權(quán)人和股東的利益來(lái)造福內(nèi)部人士。如果恒安的運(yùn)營(yíng)控制要改變，我們懷疑新團(tuán)隊(duì)會(huì)發(fā)現(xiàn)，恒安的賬簿包括夸大的增長(zhǎng)率和盈利能力，再加上過(guò)度杠桿率過(guò)高的資產(chǎn)估值。

　　隨著這場(chǎng)鬧劇的結(jié)束，我們懷疑債務(wù)契約違約、資本成本增加、杠桿率提高和股息支付減少?？紤]到恒安2018年6月30日的短期金融負(fù)債余額為178億元人民幣，以及恒安在過(guò)去5個(gè)月增發(fā)了75億元人民幣的短期債務(wù)，我們相信，債權(quán)人有可能爭(zhēng)相償還低于面值的債務(wù)，讓恒安的股權(quán)最終一文不值。

責(zé)任編輯：白仲平