文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 貝瑞研究

　　在過去三個月時間里，Spotify的股價(jià)已經(jīng)蒸發(fā)了大約26%，這無疑使得騰訊音樂的潛在市值結(jié)果不容樂觀。

　　幾經(jīng)延遲后，騰訊音樂娛樂集團(tuán)的IPO之路終于接近了終點(diǎn)。騰訊音樂娛樂集團(tuán)預(yù)計(jì)將在12月正式在美上市，該集團(tuán)擬通過募股籌資11.5億美元。

　　騰訊音樂娛樂集團(tuán)是由騰訊控股公司剝離出的一家企業(yè)。此前10月騰訊音樂娛樂集團(tuán)正式向美國證券交易委員會提交上市申請，主承銷商為美林銀行、德意志銀行、高盛集團(tuán)、摩根大通、摩根士丹利。

　　然而這一時間點(diǎn)卻讓外界感覺奇怪，畢竟這段時間正好也是美國股市暴跌的艱難時期。

　　IPO細(xì)節(jié)

　　騰訊音樂申請發(fā)行8200萬股ADS（美國存托憑證），其中每1股ADS相當(dāng)于兩股A級普通股，招股價(jià)區(qū)間為13-15美元。

　　若按照上述股價(jià)的中值來計(jì)算，騰訊音樂此次IPO將融資11.5億美元，這也使得該集團(tuán)的估值達(dá)到229億美元。如果IPO取得成功的話，騰訊音樂將是2014年阿里巴巴集團(tuán)以來在美上市的市值最高的企業(yè)。

　　騰訊音樂宣布其通過IPO籌得的資金將用于實(shí)現(xiàn)企業(yè)多重目標(biāo)而展開的工作中。其中的40%將用于改善音樂內(nèi)容，另外30%將用于研發(fā)新產(chǎn)品和服務(wù)。剩余的30%將分別投入市場推廣、促銷以及戰(zhàn)略投資領(lǐng)域。

　　騰訊音樂預(yù)計(jì)在當(dāng)?shù)貢r間12月12日在美股上市交易，屆時將標(biāo)志著一次延期許久的IPO終于準(zhǔn)備好“開跑”。

　　為何IPO時機(jī)選擇令人感覺奇怪？

　　然而騰訊此次推動騰訊音樂赴美IPO的時機(jī)看似十分奇怪。因?yàn)轷r有企業(yè)會決定在12月份在美IPO，況且還是一家像騰訊音樂這樣高盈利的企業(yè)。

　　對于美國投資者而言，他們在每年12月對于即將到來假期的期待要超過檢視一支新股。那么問題來了，為什么騰訊音樂要如此急于盡快在美上市交易呢？

　　有觀點(diǎn)指出，其中原因顯然包括騰訊音樂對在美上市的渴望，而其自身的經(jīng)營狀況也足夠穩(wěn)定得以實(shí)施IPO計(jì)劃。

　　今年以來騰訊音樂在IPO的時間表上已經(jīng)出現(xiàn)過多次“跳票”。今年5月，有媒體報(bào)道稱騰訊音樂希望在華爾街能夠融資40億美元，而由此其估值將達(dá)到250億美元。

　　在這之后騰訊音樂將IPO時間延期至10月份，同時其募股籌資規(guī)模也降至20億美元，然而此后騰訊音樂又再次推遲IPO時間，而募股規(guī)模也再次被縮小。

　　值得一提的是，騰訊音樂的核心競爭對手Spotify也將自己的IPO目標(biāo)值有所調(diào)低。

　　騰訊音樂的IPO實(shí)際上是一次試水行動

　　在過去三個月時間里，Spotify的股價(jià)已經(jīng)蒸發(fā)了大約26%，這無疑使得騰訊音樂的潛在市值結(jié)果不容樂觀。

　　當(dāng)然，騰訊音樂赴美上市一波三折的情況并非是個案，其他中國科技企業(yè)的IPO也有過類似經(jīng)歷。

　　例如育兒網(wǎng)站寶寶樹和在線旅游預(yù)訂機(jī)構(gòu)同程-藝龍就各自同意對IPO規(guī)模進(jìn)行縮減以促成海外上市得以成行。

　　過去兩個月時間里，美國股市一直展現(xiàn)出嚴(yán)重不穩(wěn)定的跡象，而騰訊音樂一旦在美IPO遭遇失敗或黯淡無光，美股不穩(wěn)定的形象或進(jìn)一步深入人心。

　　一次并不出彩的首秀或?qū)⑹沟霉善边M(jìn)入一段“無人問津”的時期。

　　騰訊音樂具備良好的盈利能力，其并不需要通過IPO來籌集資金，因此有觀點(diǎn)認(rèn)為騰訊音樂的IPO實(shí)際上是一次試水行動，這既是對騰訊的測試，也是對整個市場的考察。

　　騰訊音樂在美IPO對投資者來說是一筆劃算的交易嗎？

　　一定有許多人喜歡騰訊音樂，但真正的問題在于投資者愿意為其掏出多少真金白銀。

　　騰訊音樂擁有中國最全面的音樂曲庫，每月活躍用戶數(shù)超過8億，在中國擁有四大頂級音樂類APP。

　　過去四個季度內(nèi)騰訊音樂的營收按年比增幅高達(dá)令人驚嘆的83%，利潤率也達(dá)到22.8%。這么看來毫無疑問會有許多美國投資者會青睞騰訊音樂的股票。

　　騰訊音樂在過去一年時間里的收益達(dá)到39億元人民幣，基于此其將要求投資者以大約為收益39倍的成本來購買股票。

　　在牛市之中，上述開價(jià)并不過分。不過眼下美股是牛是熊還尚無法明確。

　　相較Spotify的市值，騰訊音樂的市值看上去要高一些。Spotify尚未實(shí)現(xiàn)盈利，其自身選擇將搶占市場份額作為第一要務(wù)。以下根據(jù)市銷率對騰訊音樂和Spotify的市值所進(jìn)行的比較結(jié)果。

　　Spotify的市銷率為4.4，騰訊音樂則要求市銷率要達(dá)到8.8，這相當(dāng)于是前者的兩倍。

　　Spotify營收增長的速度還不及騰訊音樂，因此其市值低于騰訊音樂也屬正常，但是兩家企業(yè)在市值上的差距之大已經(jīng)十分顯眼。

　　綜上所述，本文認(rèn)為騰訊音樂是在一個搖搖欲墜的市場環(huán)境加之更少人專注的假期階段“尋求”投資者以較高的估值買入其股票，一旦騰訊音樂IPO的結(jié)果差強(qiáng)人意的話，或真的可以羅列出一大堆導(dǎo)致如此結(jié)果的原因。

　　(本文作者介紹：擁有20年歷史的投資研究機(jī)構(gòu)，為美股投資者提供最前沿的分析報(bào)告。)