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　　面包財經 愛讀財報的面包君

　　上周，4+7城市藥品集中采購擬中選結果公布，震動滬、深、港三市醫藥行業個股。12月6日之后的3個交易日，A股申萬醫藥生物指數跌幅超過9%，港股生物醫療指數跌幅超過12%。

　　其中，未中標“帶量采購”的樂普醫療（300003.SZ），自12月6日連續3日跌停，市值蒸發超過百億。

　　12月10日收盤之后，樂普醫療發布公告，公司參與競標的硫酸氫氯吡格雷和阿托伐他汀鈣未中標11個試點城市集采部分，但“公司仍然有機會與競爭伙伴競爭剩余50%市場，總體來講，此事件對公司2019年藥品營收未構成大的影響。”

　　同時，公司5位高管通過增持股份方式表明信心。根據公告，12月10日，5位高管合計增持14.16萬股，增持金額約345.13萬元。

　　不過，高管們增持數量與當日的成交量相比似乎是杯水車薪。12月10日，樂普醫療放量跌停，當日成交量超過76萬股，創下公司上市以來最大日成交量，當日成交額超過18億元。

　　資金出逃僅僅因為帶量采購“落榜”嗎？

　　這可能是一個誘因，但未必是市場擔憂的全部因素。商譽、股權質押和限售股解禁等問題也可能增加了投資者的擔憂。

　　買來的增長：積累22億商譽 

　　樂普醫療成立于1999年，2009年登陸A股，上市之初主要從事冠狀動脈介入醫療器械的研發、生產和銷售。

　　2013年起，圍繞“建立包括醫療器械、醫藥、醫療服務和移動醫療四位一體的心血管全產業鏈平臺型企業的戰略目標”，鞏固“內生增長”的同時，樂普醫療開始加大并購力度。

　　反映在財務數據上就是賬面商譽余額增加。根據財報，2013年至2017年，公司商譽從5.57億元增加至約21.63億元。

　　2017年底，因“單個特定市場經過一段整合期后戰略協同效果未達預期”，樂普醫療對荷蘭子公司Comed B.V．全額計提了1858.52萬的商譽減值。

　　財報顯示，截止2018年三季報，樂普醫療賬面上的商譽余額約22.14億元，在凈資產中的占比約32.61%，在總資產中的占比約14.38%。

　　隨著收購公司并表，樂普醫療逐漸發展為包括醫療器械、醫藥、醫療服務和新型醫療業態四大業務板塊協同發展的心血管大健康生態型企業。2017年公司具體的產品結構如下： 

　　2014年至2017年，公司營收由16.69億增至45.38億，累計增長171.90%，歸母凈利潤由4.23億增至8.99億，累計增長112.53%。

　　2018年三季報顯示，樂普醫療營收45.84億，同比增長39.33%，歸母凈利潤11.43億，同比增長54.89%，同時公司經營性現金凈流入9.47億元，同比增長52.99%。

　　費用率上升 

　　數據顯示，隨著公司營收規模增長，銷售費用、管理費用及財務費用也同步走高。

　　2014年至2017年，公司銷售費用由3.41億元增加至10.62億元，增加了211.44%；管理費用由1.8億元增加至6.13億元，增加了240.56%，增幅均高于同期營收增幅。

　　另外，由于負債規模擴大，公司財務費用由負轉正。2014年至2017年，公司資產負債率由14.03%增加至45.06%，財務費用由負1052.22萬元增加至1.07億元。

　　2018年前三季度，公司三費支出進一步增加，銷售費用、管理費用（含研發費用）及財務費用均已超過去年全年，同比增速分別為67.60%、72.66%及128.89%。

　　相關費用在營收中的占比也有所提升。2015年至2018年三季報，公司銷售費用在營收中的占比由15.61%增加至25.94%，管理費用（含研發費用）在營收中的占比由12.55%增加至15.58%，財務費用在營收中的占比由1.07%增加至3.4%。

　　根據公開信息，12月7日，4+7城市藥品集中采購擬中選結果公布，31個試點品種中有25個藥品擬中選，與試點城市2017年同種藥品最低采購價相比，擬中選價平均降幅52%，最高降幅96%，降價幅度超出市場預期。

　　根據上海證券研報，這些擬中選藥品價格大幅度下降后，擠掉的主要是銷售費用等“水分”，短期來看，中標企業以價換量，通過保障回款、降低融資成本、規模效益等方式保持一定的盈利能力，未中標企業在未保障采購量的情況下仍需要面對降價的困境，受損程度可能會更大。

　　藥品雖為公司主要收入來源之一，但占比并不算高，帶量采購究竟會對樂普醫療的經營業績帶來怎樣的影響還有待觀察。但面對當前持續下跌的股價，公司的股份質押情況更值得引起注意。

　　實控人及其一致行動人65%股份被質押 

　　財報顯示，樂普醫療實際控制人為蒲忠杰，其與WP MEDICAL TECHNOLOGIES，INC、寧波厚德義民投資管理有限公司、北京厚德義民投資管理有限公司存在一致行動關系。

　　根據公告，截止2018年11月9日，蒲忠杰及其一致行動人合計持有公司26.61%股份。其中，處于質押狀態的股份累計為308，830，000股，占其持有股份的65.15%，占公司總股本的17.33%。

　　另外，2019年1月25日，公司1.2億的定增機構配售股將解禁，解禁股份約占解禁后流通股的7.83%，占公司總股本的6.71%。（GCH/YYL）

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責任編輯：陳悠然 SF104