來源  市界

　　一份史上最差業績，讓素有“油茅”之稱的金龍魚，再度站上輿論風口。由于主營產品涉民生領域，使得金龍魚處于既要承擔成本壓力，還無法隨意漲價的為難境地，即便營收已突破2000億大關，日子也過得頗有壓力。而股價連跌三年下，已有15萬股東選擇棄金龍魚而去。

　　股價連續三年走下坡路的“油茅”金龍魚，還沒有一絲好轉的跡象，2024年以來又縮水了3.74%，截至3月1日收盤報收32.13元/股，總市值為1741.96億元，與2021年的市值最高點相比，蒸發超6000億元。

　　這與金龍魚上市之初的表現，反差巨大。

　　2020年10月，登陸A股后三個月，金龍魚市值暴漲6500億元，連券商的預測，都無法追上其股價的漲幅，猶如魚躍龍門。沒想到上市即高光，隨后金龍魚將增長的市值近乎悉數吐出，如今距離25.7元/股的發行價，也只剩下兩個跌停的距離。有網友不禁感嘆，“越過龍門的金龍魚，終究還是一條魚”。

　　金龍魚股價表現不好，有大環境的因素，也有自身的原因。

　　近日，金龍魚交出一份慘淡的2023年業績預告，營收出現自2016年披露業績以來的首次負增長，同比下滑2.3%，為2515億元；歸母凈利潤為28.5億元，同比下降5.4%，扣非凈利潤降幅更是高達58.5%，只剩13.2億元。而這還是金龍魚在下半年利潤稍有回暖的結果，2023年上半年兩項利潤的數據降幅，分別為51.13%與99.4%。

　　對于業績的糟糕表現，金龍魚的解釋是，雖然國內經濟逐步恢復，產品銷量有所增長，但主要產品價格隨大豆、大豆油及棕櫚油等原材料價格的下跌有所回落，在銷量增速無法追上價格下落的速度后，營收便出現下滑。

　　作為中國食用油領域市占率的“王者”，以及包裝米面等領域的巨頭，金龍魚的主要營收依靠民生消費領域，占營收的比重超過六成。有分析人士認為，作為生活必需品，食用油等在售價方面會受到較多制約，加之中糧集團旗下福臨門和魯花等“友商”的競爭，也會對其產生一定的掣肘。

　　而金龍魚的“護城河”是低價，其不止一次提到，“量大利薄的生意，會是一個較高的競爭壁壘，可以減少其他潛在競爭者，進入行業的機會”。因此，于情于理，金龍魚都需要穩住自己的基本盤，即便會在業績上做出一定的犧牲。

　　但這同時也導致，金龍魚雖然作為A股消費領域的“巨無霸”，營收穩居農產品加工行業第一，甚至能殺入A股前50強，并被外界冠以“油茅”的稱號，但盈利能力卻十分脆弱，不僅與貴州茅臺之間存在天壤之別，甚至要被“醬油茅”海天味業，壓上一頭。

　　2023年前三季度，貴州茅臺的銷售毛利率高達91%，且常年在90%以上，金龍魚卻在屢創新低后，僅剩4.47%，而在產品屬性上與其更接近的海天味業，毛利率為35%，是金龍魚的近8倍。極低的毛利率，也讓金龍魚的業績浮動空間極小，原料端稍有風吹草動，都會一覽無余。

　　不僅如此，正因對原材料的價格極為敏感，還迫使金龍魚進行大量儲備，以應對極端情況的出現。2022年，金龍魚的536億元存貨中，有251億元為原材料，且近幾年均保持在這個金額左右。可正是這個儲備，反而成為拉低金龍魚去年凈利潤的一個重要因素。

　　金龍魚強調，2023年上半年，小麥、面粉及副產品價格下行，公司消耗前期的高價小麥庫存，導致利潤下滑，再加上第四季度，面粉業務因市場需求不振及競爭激烈，在營收下滑的同時，拉低了整體利潤。

　　中國食品產業分析師朱丹蓬對‘市界’表示，“利潤偏低，是金龍魚面臨的重要問題，無論從資本市場還是企業可持續發展的角度看，都使公司存在較大的不確定性，并且也是影響金龍魚良性健康發展的最大障礙”。

　　金龍魚在公布史上最差業績的同時，還發布了一條暫停旗下五個項目建設的公告。

　　據金龍魚披露，這五個項目源于其上市之初融資時，“百億擴張計劃”中的一部分，合計投資金額37.5億元，占總募集資金139億元的1/4，主要涉及大豆、芝麻油、香菜油等傳統制造領域。目前，五個項目中絕大部分已建成投產，暫停項目包括100噸/日濃香小榨、30萬噸/年的大豆壓榨及浸出項目等，未動工的分項目。

　　其實，項目延期對于金龍魚而言，并不是什么新鮮事。

　　最近2年，金龍魚發布5次延期公告，給出的解釋也頗為相似，除此前特殊時期耽擱進程外，就是考慮目前市場經濟環境及項目進度，為保障募集資金的使用效益，而選擇延期。不過，雖然金龍魚每次承諾，延期僅涉及項目進度的變化，不存在挪用資金的情況，但這樣的說法，反而引起外界對于金龍魚資金的關注。

　　更何況，賺“辛苦錢”的金龍魚，本身過得也并不富裕。

　　2023年第三季度，金龍魚的貨幣資金為669億元，交易性金融資產202.7億元，加上27億元的其他流動資產，三項“真金白銀”合計900億元，似乎非常有錢。可實際上，其僅短期負債一項就達969億元，再加上78億元一年內到期的非流動負債與20億元其他流動負債，三項負債就達上千億元。

　　為了能在極低毛利率的情況下盡量盈利，金龍魚建立起一條龐大的生產鏈條，并如“吃干榨凈”般將原料物盡其用，在全國建立70多個生產基地，不僅把手伸向上游，從事農副產品的加工，還將豆粕、米糠等副產品變成飼料，甚至通過油脂科技工藝產生相關產品，而這正是金龍魚余下四成營收的來源。

　　這樣的做法，使金龍魚成為一臺“大型工業機器”，并在激烈競爭中脫穎而出，“金龍魚依托獨有的品牌效應與規模效應，在整體發展上取得了非常好的效果”，朱丹蓬表示，但缺點是需要大量的資金維持，這也是金龍魚為何不顧千億負債，保持較高流動資金的一個原因。

　　重資產模式與不斷跑馬圈地，使得金龍魚的資產負債率居高不下，常年保持在60%左右，只有2020年上市后降至51%，但此后便隨著項目的建設逐年增高，去年第三季度達到60.16%。作為對比，海天味業的資產負債率長期保持在30%左右，且近幾年不斷走低，2023年第三季度只有19.62%。

　　金龍魚犧牲利益，耗費重資打下的“江山”，雖然憑借規模效應令其成為行業“巨無霸”，卻始終缺少能夠“守江山”的大單品，因此也面臨著來自米面，甚至是油等各細分領域的挑戰。

　　朱丹蓬對‘市界’表示，“金龍魚的品牌效應與規模效應，長期在行業獨樹一幟，但如果從多品牌、多品類等細分方面來看，則有所欠缺。而且，隨著對手大單品的逐漸夯實，以及加強對核心品類的扶持，將會對金龍魚起到蠶食作用，從而進一步削弱影響力。”

　　在思考如何“守江山”的同時，金龍魚也打起了“搶飯碗”的主意。

　　早在2015年，金龍魚便試圖通過引入醬油品牌丸莊，切入利潤率更高的調味品賽道，想從海天味業等企業手中分一杯羹。似乎是想直接擺脫“不賺錢”的帽子，丸莊主打的便是高端市場，生產以黑豆為原料的高端醬油，價格比5~10元/瓶的主流銷售區間高一個檔次，大約在10~15元/瓶，且鋪貨也主要集中在一二線城市。

　　不過，我國調味品市場競爭已進入白熱化，以海天、千禾與廚邦等為代表的頭部品牌，正打得熱火朝天，談起布局近十年的丸莊，其實很多人還聞所未聞，不僅在市場份額中藏于“其他”中，甚至在金龍魚2022年年報中，也只是象征性的出現4次名字。金龍魚也承認，“丸莊還在培養與爬坡的過程，體量不會太大。”

　　除醬油外，金龍魚還在醋、料酒等調味品領域均有嘗試，但無一例外，這些產品不僅種類與規格單一，也始終未能打造出真正的“第二品牌”，讓消費者對金龍魚建立起一個新的認知。甚至可以說，在跨界調味品領域的嘗試中，金龍魚更像是小規模的“占位式”試探。

　　其實，相比于在調味品領域的“掛名”嘗試，金龍魚下一步的發力重點，主要集中在中央廚房領域，主要指將菜品集中制作成半成品或成品，再運輸到餐廳等地的形式，也就是大眾所說的預制菜，而金龍魚還將各類菜品的調味醬與火鍋底料業務，納入其中。

　　最近兩年，憑借在B端與C端通吃的特性，擁有廣闊市場空間的預制菜，一度成為資本市場的香餑餑，并引發各方資本的廝殺。2022年，中國預制菜市場規模同比增加超20%，達到4196億元，而據《2022年中國預制菜產業發展白皮書》預測，預制菜規模將有望在2026年突破萬億大關。

　　金龍魚“押注”預制菜，也較為容易。

　　相比于醬油等調味品賽道的另辟蹊徑，預制菜與金龍魚的主營業務，其實可以更好的結合，在內部消化油、米、面等產品的同時，取得更高的利潤空間。目前來說，除了做菜必要的食用油外，金龍魚也已與盒馬、叮咚買菜等平臺達成合作，為其生產常溫米飯產品。

　　更何況，金龍魚本身就對建廠“癡迷”，也擁有足夠的技術與經驗。目前，金龍魚已在杭州、周口、重慶等地建立起生產基地，按其規劃，還將在未來4年建造20多家央廚，進一步豐富產品矩陣。不過，不論是調味品還是央廚賽道，目前還無法在金龍魚的財報中有亮眼表現，甚至還會對其財力迎來進一步的考驗。

　　因此，金龍魚或許會在未來一段時間內，仍在低谷徘徊。在此背景下，上市之初曾吸引30.59萬股東的金龍魚，截至2024年2月8日僅剩下14.73萬，15.86萬不看好金龍魚未來發展的股東，悄悄選擇了離去。

　　不過，經過幾十年積累的金龍魚，在龐大產業集群的加持下，的確擁有著高于一般企業的試錯空間，而留下來的股東則期待著，金龍魚能找到下一個“龍門”的那天，并在跳過去后，迎來又一巔峰時刻。

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責任編輯：王其霖