意見(jiàn)領(lǐng)袖 | 溫彬

　　摘要

　　2月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為51.0%，環(huán)比上升0.9個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月回升且強(qiáng)于季節(jié)性。春節(jié)期間國(guó)內(nèi)消費(fèi)暢旺，帶動(dòng)服務(wù)業(yè)景氣度好轉(zhuǎn)。

　　2月建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為53.5%，環(huán)比下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，強(qiáng)于季節(jié)性。基建項(xiàng)目復(fù)工速度略好于地產(chǎn)項(xiàng)目。從春節(jié)情況來(lái)看，居民購(gòu)買(mǎi)新房意愿大幅弱于二手房，影響房企新開(kāi)工和施工意愿。

　　2月制造業(yè)PMI較上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)至49.1%，略好于季節(jié)性。除了新訂單指數(shù)持平外，其他指標(biāo)均在回落。企業(yè)庫(kù)存回補(bǔ)意愿不足，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期相對(duì)偏弱，出廠價(jià)格降幅略有收窄。

　　2月制造業(yè)動(dòng)能指標(biāo)（制造業(yè)新訂單-產(chǎn)成品庫(kù)存）回升至1.1%，但仍大幅低于歷史同期平均水平，顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能仍待提振。

　　春節(jié)之后，決策層加大穩(wěn)增長(zhǎng)力度，相關(guān)政策沿著降低社會(huì)融資成本、大規(guī)模推進(jìn)設(shè)備更新和以舊換新、降低物流成本、提振市場(chǎng)主體信心以及防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)等方向展開(kāi)。

　　一、服務(wù)業(yè)：景氣度上升

　　2月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為51.0%，環(huán)比上升0.9個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)第2個(gè)月上升，且強(qiáng)于季節(jié)性（疫前同期平均環(huán)比持平）。

　　從分項(xiàng)指數(shù)看，從業(yè)人員指數(shù)較上月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)至46.9%，但新訂單指數(shù)環(huán)比回落1.0個(gè)百分點(diǎn)至46.7%；業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)環(huán)比回落1.2個(gè)百分點(diǎn)至58.1%。

　　2月恰逢春節(jié)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)表現(xiàn)火熱。根據(jù)文旅部測(cè)算，春節(jié)假期國(guó)內(nèi)旅游出游人次同比增長(zhǎng)34.3%，按可比口徑較2019年同期增長(zhǎng)19.0%；國(guó)內(nèi)游客出游總花費(fèi)同比增長(zhǎng)47.3%，按可比口徑較2019年同期增長(zhǎng)7.7%。此外，春節(jié)檔電影總票房80.16億元，打破春節(jié)檔票房紀(jì)錄。國(guó)內(nèi)航班平均執(zhí)行率為90.0%，高于上月的88.0%，也高于近幾年同期水平。

　　從行業(yè)看，受春節(jié)假日等因素帶動(dòng)，與節(jié)日出行和消費(fèi)密切相關(guān)的行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)較為活躍，特別是航空運(yùn)輸、貨幣金融服務(wù)、文化體育娛樂(lè)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)位于60.0%以上高位景氣區(qū)間，業(yè)務(wù)總量增長(zhǎng)較快。不過(guò)，房地產(chǎn)、居民服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)繼續(xù)低于臨界點(diǎn)，景氣水平較低。

　　二、建筑業(yè)：景氣度有所回落

　　2024年2月建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為53.5%，較上月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月回落，但仍強(qiáng)于季節(jié)性（疫前同期平均下降1.9個(gè)百分點(diǎn)）。

　　從分項(xiàng)指數(shù)看，新訂單指數(shù)較上月回升0.6個(gè)百分點(diǎn)至47.3%；業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)較上月下降6.2個(gè)百分點(diǎn)至55.7%，為2021年2月以來(lái)最低水平；從業(yè)人員指數(shù)較上月下降2.5個(gè)百分點(diǎn)至47.6%，降至榮枯線以下。雖然新訂單數(shù)量有所改善，但建筑業(yè)預(yù)期和就業(yè)人數(shù)出現(xiàn)回落。

　　從春節(jié)后建筑工地的復(fù)工情況來(lái)看，形勢(shì)仍有待改善。根據(jù)百年建筑調(diào)研，截至農(nóng)歷正月十七（2月26日），全國(guó)10094個(gè)工地開(kāi)復(fù)工率39.9%，同比上升1.5個(gè)百分點(diǎn)；勞務(wù)上工率38.1%，同比下降5.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，房地產(chǎn)項(xiàng)目開(kāi)復(fù)工率35.7%，勞務(wù)上工率37.0%；非房地產(chǎn)項(xiàng)目開(kāi)復(fù)工率41.5%，勞務(wù)上工率38.4%，非地產(chǎn)項(xiàng)目要略好于地產(chǎn)項(xiàng)目。

　　這與現(xiàn)實(shí)基本相符。春節(jié)以來(lái)，各地重點(diǎn)項(xiàng)目相繼開(kāi)工，地方債發(fā)行速度加快，推動(dòng)基建投資項(xiàng)目逐漸加快，但房地產(chǎn)市場(chǎng)仍顯低迷。高頻數(shù)據(jù)顯示，2月30大中城市商品房成交面積環(huán)比下降47.5%，同比下降65.9%；100大中城市土地成交面積環(huán)比下降10.1%，同比下降31.5%。春節(jié)期間二手房銷(xiāo)量明顯好于新房，顯示居民對(duì)新房信心不足，進(jìn)而導(dǎo)致房企拿地、新開(kāi)工和施工意愿偏弱。?

　　三、制造業(yè)：景氣水平小幅回落

　　2月制造業(yè)PMI較上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)至49.1%，略好于季節(jié)性（疫前同期平均環(huán)比下滑0.3個(gè)百分點(diǎn)）。

　　五大分項(xiàng)指數(shù)表現(xiàn)為四降一平。其中，生產(chǎn)指數(shù)為49.8%，較上月下降1.5個(gè)百分點(diǎn)；供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)為48.8%，較上月下降2.0個(gè)百分點(diǎn)；原材料庫(kù)存指數(shù)為47.4%，較上月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)；從業(yè)人員指數(shù)為47.5%，較上月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。只有新訂單指數(shù)為49.0%，與上月平齊。

　　2月制造業(yè)動(dòng)能指標(biāo)（制造業(yè)新訂單-產(chǎn)成品庫(kù)存）升至1.1%，好于上月的-0.6%，顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能有所回升，但相比于疫情同期平均水平3.7%，仍有較大差距。

　　具體來(lái)看，2月制造業(yè)運(yùn)行表現(xiàn)出四個(gè)方面特征：

　　一是生產(chǎn)端轉(zhuǎn)向收縮。2月生產(chǎn)指數(shù)從上月的51.3%降至49.8%，去年6月以來(lái)首次降至榮枯線以下，弱于季節(jié)性（疫前同期平均環(huán)比下降0.8個(gè)百分點(diǎn)）。從高頻指標(biāo)來(lái)看，六大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量、汽車(chē)全鋼胎和半鋼胎開(kāi)工率、全國(guó)主要鋼廠開(kāi)工率都出現(xiàn)明顯下降，但甲醇、PX等化工行業(yè)在高油價(jià)驅(qū)動(dòng)下開(kāi)工率環(huán)比回升。

　　二是需求端持平。2月新訂單指數(shù)與上月持平，好于季節(jié)性（疫前同期平均環(huán)比下降0.4個(gè)百分點(diǎn)），新出口訂單指數(shù)下降0.9個(gè)百分點(diǎn)至46.3%，弱于好于季節(jié)性（疫前同期平均環(huán)比下降0.5%）。韓國(guó)2月前10天和前20天出口同比增速均出現(xiàn)下降，國(guó)內(nèi)SCFI和CCFI運(yùn)價(jià)指數(shù)也觸頂回落，都顯示外需或有反復(fù)，內(nèi)需則表現(xiàn)出一定韌性。

　　三是企業(yè)補(bǔ)庫(kù)存意愿不強(qiáng)。2月企業(yè)采購(gòu)量指數(shù)下降1.2個(gè)百分點(diǎn)至48.0%，原材料庫(kù)存指數(shù)回落0.2個(gè)百分點(diǎn)至47.4%，為2023年以來(lái)最低水平，產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)下降1.5個(gè)點(diǎn)至47.9%，都反映出企業(yè)庫(kù)存回補(bǔ)意愿不高。2月生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期環(huán)比上升0.2個(gè)百分點(diǎn)至54.2%，但仍低于疫前同期4.9個(gè)百分點(diǎn)的平均漲幅。

　　四是不同規(guī)模企業(yè)景氣度分化。2月大型企業(yè)PMI持平于50.4%；中型企業(yè)PMI上升0.2個(gè)百分點(diǎn)至49.1%，仍位于榮枯線以下；小型企業(yè)PMI下降0.8個(gè)百分點(diǎn)至46.4%，景氣水平延續(xù)走弱。不過(guò)，2月小型企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期上升6.8個(gè)百分點(diǎn)至54.3%，同期大型企業(yè)和中型企業(yè)分別下降0.6和3.5個(gè)百分點(diǎn)，顯示小型企業(yè)對(duì)未來(lái)預(yù)期有所好轉(zhuǎn)。

　　四、價(jià)格：出廠價(jià)格降幅收窄

　　2月主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)回落0.3個(gè)百分點(diǎn)至50.1%，擴(kuò)張幅度放緩。出廠價(jià)格上升1.1個(gè)百分點(diǎn)至48.1%，一定程度上與需求端好于生產(chǎn)端有關(guān)。上下游價(jià)格仍分處50%臨界線兩側(cè)，但差距收窄。

　　從國(guó)際來(lái)看，2月以來(lái)，CRB指數(shù)波動(dòng)上行，月度均值較上月環(huán)比上漲2%，其中布倫特原油期貨價(jià)格均值環(huán)比上漲3.2%，連續(xù)第二個(gè)月上漲。一方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持韌性，石油儲(chǔ)備規(guī)模繼續(xù)上升，提供了需求支撐；另一方面，OPEC+今年一季度約減產(chǎn)220萬(wàn)桶/日，二季度可能繼續(xù)減產(chǎn)，導(dǎo)致供給收緊。所以，今年原油價(jià)格相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，帶動(dòng)化工品價(jià)格回升。

　　從國(guó)內(nèi)來(lái)看，南華工業(yè)品指數(shù)2月均值環(huán)比下降0.7%。其中，能化指數(shù)月均環(huán)比上升0.1%，金屬指數(shù)月均環(huán)比下降1.9%，螺紋鋼、水泥價(jià)格分別下降3.3%、3.4%。截至2月28日，商務(wù)部按周公布的生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)月度均值環(huán)比下降0.3%，連續(xù)第4個(gè)月環(huán)比下降，但降幅較上月略有收窄。

　　基于PMI指標(biāo)和高頻數(shù)據(jù)判斷，預(yù)計(jì)2月PPI繼續(xù)環(huán)比下降，同比降幅為-2.3%，較上月的-2.5%有所收窄。

　　五、政策：降成本、穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)信心

　　從2月PMI指標(biāo)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)呈冷熱不均狀態(tài)，服務(wù)消費(fèi)相對(duì)火熱，建筑業(yè)和房地產(chǎn)復(fù)工不及預(yù)期，制造業(yè)仍面臨需求不足壓力。從春節(jié)之后的政策動(dòng)向來(lái)看，決策層主要從以下幾個(gè)方面加大穩(wěn)增長(zhǎng)力度。

　　一是降低社會(huì)融資成本。2月MLF利率和一年期LPR維持不變，但5年期以上LPR卻下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，降幅為有史以來(lái)最大。央行之所以引導(dǎo)非對(duì)稱降息，目標(biāo)包括三個(gè)：通過(guò)降低融資成本來(lái)穩(wěn)增長(zhǎng)促消費(fèi)、降低購(gòu)房成本來(lái)推動(dòng)樓市企穩(wěn)、壓縮期限利差防止資金空轉(zhuǎn)。央行在去年四季度的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中也表示要“加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)配合，有效支持促消費(fèi)、穩(wěn)投資、擴(kuò)內(nèi)需，保持物價(jià)在合理水平”，預(yù)計(jì)后續(xù)在美聯(lián)儲(chǔ)降息啟動(dòng)之后，貨幣政策將繼續(xù)維持寬松基調(diào)。

　　二是大規(guī)模推進(jìn)設(shè)備更新和以舊換新。中央財(cái)經(jīng)委會(huì)議提前至兩會(huì)之前召開(kāi)，表示“要鼓勵(lì)引導(dǎo)新一輪大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新”“有力促進(jìn)投資和消費(fèi)”。相關(guān)政策落地需要央行（擴(kuò)大設(shè)備更新改造再貸款規(guī)模）和財(cái)政（貼息）政策相配合，預(yù)計(jì)設(shè)備更新的重點(diǎn)在于“高端化、智能化、綠色化、數(shù)字化”，以舊換新將繼續(xù)集中在汽車(chē)、家電和耐用消費(fèi)品方面。

　　三是降低物流成本。中央財(cái)經(jīng)委會(huì)議指出，“降低全社會(huì)物流成本是提高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率的重要舉措”，“基本前提是保持制造業(yè)比重基本穩(wěn)定，主要途徑是調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革，有效降低運(yùn)輸成本、倉(cāng)儲(chǔ)成本、管理成本”。從政策導(dǎo)向看，“與平臺(tái)經(jīng)濟(jì)、低空經(jīng)濟(jì)、無(wú)人駕駛等結(jié)合的物流新模式”以及“臨空經(jīng)濟(jì)、臨港經(jīng)濟(jì)”等是發(fā)展重點(diǎn)。

　　四是提振市場(chǎng)主體信心。2月2日國(guó)常會(huì)研究進(jìn)一步優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境有關(guān)工作，2月23日國(guó)常會(huì)研究更大力度吸引和利用外資的政策舉措，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)促進(jìn)法正在加快推進(jìn)制定，目的都是為了提振市場(chǎng)主體信心。

　　五是防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)。地方債務(wù)方面，2月23日國(guó)常會(huì)表示要進(jìn)一步推動(dòng)一攬子化債方案落地見(jiàn)效，“遠(yuǎn)近結(jié)合、堵疏并舉、標(biāo)本兼治”。今年包括貴州、天津在內(nèi)的部分省份已發(fā)行新的特殊再融資債券，以推動(dòng)存量債務(wù)化解。房地產(chǎn)方面，已有超過(guò)200個(gè)城市建立房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制，分批提出可以給予融資支持的房地產(chǎn)項(xiàng)目“白名單”并推送給銀行，各地也在繼續(xù)出臺(tái)樓市利好政策，包括一線城市也在逐步放寬限購(gòu)。

　　此外，地方政府大都發(fā)布了2024年重大項(xiàng)目清單，各地重大項(xiàng)目春節(jié)后正在集中開(kāi)工。預(yù)計(jì)在“兩會(huì)”明確新的政策目標(biāo)和重點(diǎn)任務(wù)之后，開(kāi)復(fù)工狀況會(huì)進(jìn)一步提升，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能有望繼續(xù)得到蓄積。

　　(本文作者介紹：民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)