2024年2月PMI數據點評

　　事件：根據國家統計局公布的數據，2024年2月，中國制造業采購經理指數（PMI）為49.1%，低于上月的49.2%；2月，非制造業商務活動指數為51.4%，高于上月的50.7%，其中，建筑業PMI指數為53.5%，低于上月的53.9%，服務業PMI指數為51.0%，高于上月的50.1%。

　　2月PMI數據要點解讀如下：

　　今年春節是2000年以首個完全不受新冠疫情影響的春節，企業員工假期返鄉大幅增加，對2月制造業PMI指數運行帶來較強影響。首先，受員工離崗影響，當月生產指數較上月大幅下降1.5個百分點，降至49.8%，9個月來首次降入收縮區間，是拖累2月PMI指數整體下行的主要原因。這符合歷年春節期間生產指數下行的一般規律。其次，物流公司員工放假導致配送時間拉長，2月供貨端配送時間指數大幅下降2個百分點至48.8%。不過，該指標為反向指標，對當月PMI指數整體水平有一定推高作用，很大程度上抵消了生產指數大降帶來的影響。

　　2月制造業新訂單指數為49%，與上月持平，連續5個月處于收縮區間。當月反映需求不足的企業占比超過60%，需求不足問題仍然突出。我們判斷，房地產行業低迷背景下，居民消費信心受到影響，是制造業需求不足的主要原因。這一點并未因春節消費旺季到來而有所改變。更為重要的是，2月央行降準落地、5年期以上LPR報價大幅下調0.25個百分點，城市房地產融資協調機制也加速落地，穩增長政策明顯發力，但對市場需求的提振效應尚不明顯，背后是2月樓市繼續處于低迷狀態。這是當前影響宏觀經濟運行及市場需求的最重要因素。

　　需要注意的是，2月新出口訂單指數較上月下降0.9個百分點，至46.3%，降至2023年下半年以來的底部區域。這意味著盡管今年全球貿易趨于回暖，但短期內我國出口恐難現大幅增長，外需對宏觀經濟的拉動作用不宜過度高估。

　　其他市場比較關注的分項指數方面，2月制造業PMI中的兩個價格指數“一升一降”。其中，出廠價格指數上行1.1個百分點至48.1%，環比降幅收窄，但繼續處于收縮區間，背后是當前供應穩定而市場需求不足。2月主要原材料購進價格指數下降0.3個百分點50.1%，意味著大宗商品價格保持漲勢，但環比漲幅有所收窄。近期紅海局勢緊張對國際大宗商品價格的推升效應減弱，而國內房地產行業繼續處于調整狀態，加之春節假期需求下降，2月國內主導的鋼鐵、水泥、煤炭等大宗商品價格穩中偏弱。考慮到上年同期價格基數平穩，我們預計2月PPI同比降幅仍將從上月的-2.5%收窄至-2.3%左右。

　　2月大型企業PMI穩定在50.4%的擴張區間，主要源于穩增長政策對基建等大型企業影響更為直接。當月中型企業PMI指數也有所上行，而小型企業PMI指數低位大幅下行0.8個百分點，至46.4%，春節假期員工大規模放假可能是一個重要擾動因素。不過，近一段時間以來，小型企業景氣度明顯偏低，背后是小型企業多接近市場終端，消費需求不足對其影響更為直接。由于小型企業是吸納城鎮就業的主力軍，當前政策面正在加大對小微企業的支持力度，其中1月24日央行宣布下調支農支小再貸款、再貼現利率0.25個百分點。我們判斷，后期財政政策針對小微企業的減稅降費政策也將適時推出。

　　2月服務業PMI指數為51.0%，比上月大幅上揚0.9個百分點，連續兩個月處于擴張區間。主要受春節假期服務消費升溫，旅游交通行業景氣度上行帶動。這意味著短期內服務業仍將是拉動經濟增長的主要引擎。

　　2月建筑業商務活動指數為53.5%，較上月回落0.4個百分點，符合春節期間波動規律。但該指數繼續處于高景氣狀態，與近期基建投資提速相印證，是穩增長政策發力的清晰信號。

　　整體上看，主要受春節假期因素影響，2月制造業PMI指數低位小幅下行，服務業PMI指數在擴張區間大幅上揚，綜合PMI產出指數為50.9%，與上月持平，整體宏觀經濟景氣度保持穩定。不過，2月制造業PMI指數連續5個月處于收縮區間，其中房地產行業低迷對市場需求拖累明顯，當前經濟運行仍面臨一定下行壓力。這意味著一季度已進入穩增長關鍵階段，我們判斷，在貨幣政策降準、5年期以上LPR報價下調后，政策性降息，即下調MLF操作利率也有可能在短期內落地。另外，一季度財政政策也將全面發力，其中在2月地方政府專項債發行顯著加快后，3月發行量將進一步加大至萬億規模，開年基建投資有望繼續保持較高增長水平。

　　展望未來，居民消費存在一定內在修復動力，加之 2月召開的中央財經委第四次會議部署大規模設備更新和消費品以舊換新，宏觀政策正在加大力度提振內需，2024年3月制造業和服務業PMI指數有望改善，但制造業PMI指數回升至擴張區間還需要一個過程。后期回升速度將主要取決于三個因素：首先是在房地產支持政策全面加碼前景下，樓市能否較快企穩回升。這是當前宏觀經濟牽一發動全身的關鍵點。二是一季度財政政策穩增長加力后，2024年初基建投資能否較快形成實物工作量，特別是加發1萬億國債對基建投資的拉動效應能否較快釋放。三是以舊換新促消費政策將在多大程度上拉動耐用品消費。

　　(本文作者介紹：清華大學公共管理學博士，東方金誠首席宏觀分析師。)