意見領袖 | 李迅雷

　　2月27日，中泰證券首席經濟學家李迅雷在一場線上會議中，以“引入中長期資金與資本市場高質量發展”為題，分享了對資本市場后續發展的最新觀點。

　　李迅雷表示，中國經濟正在經歷一個比較大的轉型，但是，目前居民家庭資產配置的重心依然在房地產上。

　　未來，伴隨著中國經濟轉型，中國居民的家庭資產配置將更加傾向于金融資產，直接投資股票的比重會有所上升，基金類的產品比重也會有所上升。

　　另一方面，中國居民的海外資產配置比重相比于美國和日本非常低，這一點在未來提升空間巨大。

　　海外配置的第一步，應該還是在于香港市場，

　　但香港市場的活躍程度，無論相比于A股還是納斯達克，都要略遜一籌。

　　從估值來說，香港市場目前具有顯著的低估值優勢，但低估值并不能構成投資的必然性。

　　中國要活躍資本市場，尤其要活躍香港的資本市場，可以通過設立資本市場穩定基金的方式，來增持港股。

　　投資報（Liulishidian）整理精選了李迅雷交流的精華內容和要點如下：

　　1、根據麥肯錫的研究，中國的凈資產從 2000 年的7萬億美元增長到2020年的120萬億美元，增長了17倍。

　　同一時期，美國的凈資產只翻了一倍，達到90萬美億美元。

　　中國凈資產翻了那么多倍，主要還是在房地產。

　　2、貨幣政策的話，降準降息，接下來應該還會有空間。

　　尤其是當美聯儲在下半年如果降息的話，也給我們的利率下調打開了空間。

　　今年我們GDP的目標，預期是在5%左右。

　　那么這樣的話，就需要更加積極的財政政策來支持這個目標的實現。

　　所以我想，在今后，這些政策就會進一步地落實。

　　3、怎么去活躍香港資本市場呢？

　　從目前來看，我國的外匯儲備的規模在全球第一，超過3萬億美元。

　　而現在已經累計減持了超過1萬億美元的美債。

　　實際上是可以通過設立資本市場穩定基金的方式，來增持港股。

　　目前不僅港股便宜，而且，港股的活躍也能夠拉動A股市場的活躍。

　　4、我們通過跟國際比較會發現，中國的 GDP 當中，服務業的 GDP貢獻大概只有57%，美國的話占了80%。

　　這就可以解釋，為什么美國的 GDP 增速比較低，但是它勞動力的就業率非常高。

　　要提高我們就業率的話很簡單，就大力發展服務業。

　　中國凈資產增長17倍 

　　從2000年7萬億美元到120萬億

　　我主要講兩方面的內容，

　　一方面是經濟轉型與資本市場居民資產配置結構的變化。

　　中國經濟正在面臨一個比較大的轉型，以房地產為代表的經濟增長模式，現在已經到了一個周期的頂點。

　　根據麥肯錫的研究，中國的凈資產從 2000 年的7萬億美元增長到2020年的120萬億美元，增長了17倍。

　　同一時期，美國的凈資產只翻了一倍，達到90萬美億美元。

　　全球的話，凈資產實際上是沒怎么增長。

　　中國凈資產翻了那么多倍，主要還是在房地產。

　　居民在金融資產的配置上面還是比較低，尤其在權益資產配置上面也還是比較低的。

　　所以，隨著中國人口老齡化的加速，房地產它已經面臨了一個長周期的下行階段。

　　我們現在人口老齡化正在加速，65 歲以上的人口占總人口的比重，已經在15%以上。

　　可能到2052年，中國的老齡化率水平大概要達到29%，也就是現在日本這樣的水平。

　　在這種背景之下，中國的資產配置，肯定會從房地產為主的配置到金融資產這個領域里面來。

　　所以在這方面，它配合著中國經濟從投資拉動模式向消費拉動模式的轉型。

　　海外投資比重僅占GDP4%

　　未來有巨大提升空間

　　另外一方面，我們也發現，中國居民的海外資產配置比重非常低。

　　如果做一個簡單的比較，

　　美國的公募基金，它投資全球的股票型基金規模占到26%，美國對海外組合投資的規模要占到 GDP 的63%。

　　日本海外的組合投資占 GDP 的比重，在過去 20 年從 27% 提高到90%，比美國的海外組合的比重更高。

　　而我們中國目前海外組合的投資比重只占到 GDP 的4%，應該說未來的提升空間巨大。

　　而我們海外配置第一步，應該還是在香港市場。

　　因為香港市場相對來講，更接近更大陸，更具有可比性，更具有估值的優勢，大陸跟香港之間互通方面更有便利性。

　　只是便宜不構成投資的必然性，尤其市場的流動性要更加活躍。

　　在我的理解上來看，像A股其實還算是比較活躍的。

　　跟納斯達克相比的話，并不輸給納斯達克，最新的換手率來看，依然還是很高。

　　但是真正不活躍的還是港股市場，

　　所以我覺得，要活躍資本市場，尤其要活躍香港的資本市場。

　　讓香港資本市場進一步活躍

　　是吸引海外資本的一大手段

　　怎么去活躍香港資本市場呢？

　　從目前來看，我國的外匯儲備的規模在全球第一，超過3萬億美元。

　　而現在已經累計減持了超過1萬億美元的美債。

　　實際上是可以通過設立資本市場穩定基金的方式，來增持港股。

　　因為目前，不僅港股便宜，而且，港股的活躍也能夠拉動A股市場的活躍。

　　因為這兩個市場更具有相關性。

　　香港作為一個國內全球貿易的最大港口，仍具有重要地位，這是不可替代的。

　　香港是中國對外高水平開放的一個最重要的窗口。

　　《粵港澳大灣區國際一流營商環境建設三年行動計劃》重點突出了三個結合， 

　　對深入實施“灣區通”工程做出部署，同時注重發揮功能平臺引領帶動作用。

　　我覺得，今后推進香港經濟繁榮、香港資本市場繁榮的政策還會持續出臺。

　　香港是國內國際雙循環相互促進的一個獨特的交匯點，

　　因為它背靠大陸，聯通世界，這是香港的優勢。

　　我們現在也是在面臨著多個方面的競爭。

　　如何讓香港市場進一步繁榮，也是吸引海外資金的一個重要手段、重要的工具。

　　在這方面，意義還是非常地重大。

　　IPO嚴格把關，

　　降準降息后續還有空間

　　第二方面的話，我們要如何實現高質量的增長。

　　從國內來講，因為我是研究國內政策比較多，1月22號高層常務會議關于振興資本市場提出了多個舉措。

　　第一個，要進一步健全完善資本市場基礎制度，更加注重投融資動態平衡，

　　因為A股市場，歷來它的融資功能體現比較突出，這表現為上市公司數量增加非常之快。

　　但是投資功能，它的財富效應并不明顯。

　　所以今后的話，IPO 要嚴格把關，然后要嚴格退市制度，優勝劣汰。

　　同時的話，IPO收緊之后，也有利于國內的上市公司并購重組的力度加大，這也是優化配置資源。

　　第二個，大力提升上市公司質量和投資價值。

　　這方面，比如說像央企的市值管理，接下來地方國企的市值管理是不是也應該要推進？

　　像鼓勵回購等等，這都對估值水平有一定的提升。

　　第三方面，我前面已經提到了，加大中長期資金入市力度，增強市場的內在穩定性。

　　但是重點來講，怎么去確保這些中長期資金入市的安全性問題。

　　因為中長期資金通常是老百姓的養命錢，

　　要確保它保值增值的功能，在這方面的話，恐怕還是要有一些特殊的政策出臺。

　　第四個方面的話，就是要加強對資本市場的監管。

　　只有嚴監管，對違法違規行為的零容忍，才能達到規范透明的市場環境。

　　第五個方面，要采取更加有效的措施，著力穩市場、穩信心。

　　我們可能需要類似于平準基金這樣一種手段。

　　第六個方面，要增強宏觀政策的一致性，

　　這也是經濟工作會議所提的，要求我們政策之間要保證取向一致性，共同繁榮資本市場，共同推進經濟的穩增長。

　　第七個方面，就是要加強政策工具創新和協調配合。

　　我想今年無論是財政政策還是貨幣政策，還是存在一定的空間。

　　貨幣政策的話，降準降息，我想接下來應該還會有空間。

　　尤其是當美聯儲在下半年如果是降息的話，那么這個也給我們的利率下調打開了空間。

　　財政政策上面，今年我們定的 GDP 的目標，預期目標估計是在 5% 左右。

　　那么這樣的話，就需要更加積極的財政政策來支持這個目標的實現。

　　所以我想，在今后，這些政策就會進一步地落實。

　　應該說，從2月 6 號A股市場上漲以來，到現在已經是連續上漲了 9 天，除了一天下跌之外，其他9天都是上漲的。

　　所以我想這個給我們的市場也是提升了信心，帶來了諸多的機會。

　　銀行地產估值難提升

　　轉型已經顯得尤為關鍵

　　如何來實現高質量增長呢？

　　我們這個市場好不好，它的背后跟企業的盈利能力是否能得到提高，跟我們的經濟是否能轉型相關。

　　比如說，像銀行、房地產，這個估值水平一向是比較低的。

　　那為什么銀行地產它估值水平很難得到提升？

　　它的背景是大家對于經濟周期的擔憂，對于房地產長周期的擔憂，

　　對于我們中小金融機構抗風險能力的擔憂，對于這一輪的經濟轉型，金融企業能不能扛得住的一個擔憂。

　　所以，轉型已經顯得是尤為關鍵。

　　過去中國經濟增長更多是靠投資來拉動，所以投資拉動的市場使得我們A股市場里面，它的周期類上市公司占比較高。

　　這些公司的特征，就是受周期波動的影響比較大。

　　而那種穩健類的公司、服務類的公司、靠科技創新來推動的公司，這些比重比較低。

　　推動大規模的設備更新

　　以及消費品的以舊換新

　　今后，我們要提高我們的自主創新能力。

　　從經濟工作會議，到包括最近召開的財經委第四次會議上面，也明確提出了，

　　要推動大規模的設備更新，以及消費品的以舊換新。

　　設備更新這塊，它可以來穩定我們制造業固定資產投資的增長。

　　消費品的以舊換新，

　　我們要推動消費的增長，逐步形成中國經濟三駕馬車當中，消費的占比不斷提高，尤其是居民部門的消費，占比要進一步得到提高。

　　推動消費方面的話，

　　主要有哪些消費可以來關注？

　　比如說像新型消費，數字消費、綠色消費、健康消費，還有培育一些服務消費。

　　因為我們通過跟國際比較會發現，中國的 GDP 當中，服務業的 GDP貢獻大概只有57%，美國的話占了80%。

　　這就可以解釋，為什么美國的 GDP 增速比較低，但是它勞動力的就業率非常高。

　　那我們來講的話，GDP增速比較高，但是就業率水平還是有一定的壓力，尤其是年輕人的就業水平。

　　要提高我們就業率的話很簡單，就大力發展服務業。

　　這些工作、這些舉措，我想不是一蹴而就的，

　　也不是說我們現在做下去馬上就能立竿見影，但是總體來講，方向還是朝著經濟轉型、高質量增長這個方向來推進。

　　經濟發展到一定的階段，我們看似遇到了很大壓力，比如人口老齡化加速，比如說房地產的周期性下行，比如說城市化進程的放緩。

　　看似這些是經濟的不利因素，但是，這些不利因素恰恰是推動經濟高質量增長、實現經濟轉型的一個最大的動力。

　　來源：六里投資報

　　(本文作者介紹：中泰證券首席經濟學家。)