原標題：“投名狀”與“黑天鵝”：先聲藥業赴港上市懸念待解 ．．．來源：企業觀察報

　　赴港IPO，兩款藥品上市，收購海外藥品，先聲藥業這三個月很忙。

　　這家曾美國上市的藥廠，因業績與股價雙殺，于2013年退市。先聲藥業董事長任晉生，談及私有化的歷程，總念念不忘“公司被低估”。

　　這個“低估”，指的是先聲藥業的實力與業績，沒有得到匹配的股價。言外之意，任晉生對先聲藥業的估值，有一個預期。

　　先聲藥業奔赴港交所，不僅要二次上市，還要實現心里預期。7月底以來，先聲藥業先后有兩款藥品上市，給足了市場講故事的內容，但市場是否買賬，尚未可知。

　　與此同時，自去年至今，先聲藥業先后被北京市衛健委、廣東省國稅局等單位在公開信息中點到，涉及行賄、虛開發票等問題，也為上市之路增添懸念。

　　IPO的“投名狀”與“黑天鵝”

　　8月9日，先聲藥業宣布，與百時美施貴寶（BMS）合作開發的一款藥品——阿巴西普注射液正式上市。該藥治療風濕關節炎疾病，商品名為恩瑞舒。

　　任晉生在恩瑞舒上市會現場侃侃而談：兩個月前，先聲藥業向港交所遞交上市申請，摩根士丹利和中金公司擔任聯席保薦人，擬募集資金10億美元。

　　58歲的任晉生，一直想在60歲前實現先聲藥業二次上市。2013年12月，因股價與業績雙殺，在美國上市的先聲藥業，最終被私有化。再度上市，成了任晉生最大的心愿。

　　香港，醫藥公司上市的理想地。任晉生不僅要敲響上市鑼鼓，還想讓先聲藥業有滿意的估值。為一了夙愿，在招股書里，先聲藥業納了三個“投名狀”。

　　所謂“投名狀”，就是未來兩年先聲藥業計劃上市3款藥品：巴西普注射液、依達拉奉右莰醇注射用濃溶液、KN035。距6月遞交招股書不足兩個月，前兩款藥品便獲批上市。

　　最后一款KN035，是今年3月先聲藥業與江蘇康寧杰瑞簽下的合作藥品。先聲藥業拿到KN035在中國腫瘤領域商業化的所有權益，藥品目前在3期臨床試驗中。

　　不過，市場是否會買賬三個“投名狀”，開出高估值，仍有待觀察。

　　資料顯示，阿巴西普注射液2005年就在美國獲批，國內市場同類藥品就多達9款。先聲藥業的競爭對手，包括輝瑞、強生、羅氏、三生制藥等海內外知名藥廠。其中，三生制藥的藥品益賽普占據絕對市場份額。

　　根據三生制藥報告，2019年益賽普的國內市場占額高達60.9%，強生的同類藥品約20%，剩下份額被其他藥廠瓜分。先聲藥業殺入一片紅海市場，欲分杯羹，難度可想而知。

　　另據環球網報道，國家稅務總局廣東省稅務局于7月21日通報先聲藥業的一起違規操作，當地酒店曾于今年2月至4月期間，向先聲藥業等公司開具與實際經營業務情況不符的發票，共計3900萬元。這一猝不及防的“黑天鵝”，或令先聲藥業赴港上市的前景蒙上一層陰影。

　　《投資者網》就此事的真實性向先聲藥業求證，截至發稿日，對方尚未置評。

　　研發全靠“借雞生蛋”？

　　2013年，先聲藥業與BMS達成協議，攜手推進阿巴西普注射液的國內上市進程。這一年，是任晉生再造先聲藥業的起點。

　　任晉生請來前葛蘭素史克（GSK）中國區總裁臧敬五，出任首席科學官。在此之前，先聲藥業以收購藥廠為主，臧敬五就任后，制定了一個新的研發策略。

　　該策略就是向各家藥廠，尤其是海外公司收購藥品開發權。海外藥廠負責研發，先聲藥業主導國內的上市申請、商業推廣等工作。整個過程，先聲藥業不用負擔昂貴的研發成本，又快速擴充了產品線，如同借雞生蛋。

　　不過，這種策略極其依賴團隊的眼光與穩定性。稍有動蕩，后繼者可能重估，甚至否定前任收購的資產前景。

　　由臧敬五開始，先聲藥業的首席科學官先后換過牟驊、王品。流水的首席科學官，造成收購藥品的上市進度緩慢。以巴西普注射液為例，6年前雙方開始合作，但直到2018年，藥監局才受理其上市申請。白馬過隙，藍海市場也熬成了紅海競爭。

　　而挑選藥品的眼光，先聲藥業也令人摸不清套路。

　　8月3日，先聲藥業與美國藥廠G1 Therapeutics簽署戰略合作，后者開發的藥品Trilaciclib大中華區商業化權益，交由先聲藥業獨家享有。

　　巧合的是，這家美國藥廠今年6月剛向嘉和生物出售一款抑制劑Lerociclib的國內開發權。G1 Therapeutics官網顯示，旗下研發藥品仍無明確上市時間表，今年業績很大部分是向中國藥廠出售開發權獲得

　　對此，《投資者網》就公司為何收購一款研發進度緩慢的藥品，向先聲藥業求證。截至發稿日，對方尚未置評。

　　產品迭代實為“暗渡陳倉”？

　　依達拉奉右莰醇注射用濃溶液，商品名先必新，是先聲藥業三個“投名狀”之一。7月底，藥品上市申請獲藥監局通過。

　　資料顯示，先必新專治療中樞神經系統的疾病。此前，先聲藥業在該領域已上市類似藥品必存，先必新為必存的升級版。

　　先必新與必存，表面上看是藥品迭代，但參照去年以來的事件，更像是先聲藥業暗渡陳倉的策略。

　　去年8月，北京市衛健委公開一份群眾舉報信。信中顯示，先聲藥業的營銷人員通過賄賂醫生，如以開會名義請醫生旅游、吃喝玩樂等方式，來增加藥品處方量；配合的醫生不僅享受紅利，完成指標后，還能拿到一定比例回扣。

　　涉事藥品清單里，必存赫然在列。根據舉報信記載，該藥品回扣比例高達45%，明顯高于其他藥品。

　　根據招股書，必存為先聲藥業核心藥品之一。2019年，該藥全國銷售額達到9.37億元，占同期公司總收入18.6%。

　　上市沖刺的關鍵階段，用先必新逐漸替換暴風眼中的必存，先聲藥業似乎想暗渡陳倉，既把藥品迭代帶來的銷售沖擊壓到最低，又給市場一個新藥上市的利好，繼續抬高估值。

　　對此，《投資者網》就先必新上市后，必存是否逐步退出市場的問題，向先聲藥業求證，截至發稿，對方尚未置評。

　　不過，先必新能否取代必存的地位，完全依賴先聲藥業營銷體系的改革成果。在打擊醫藥行業賄賂行為的背景下，先聲藥業率先對內動刀。

　　今年4月，前默沙東商業運營負責人、現先聲藥業首席運營官張誠，對公司營銷架構、人員做出大調整。原區域KA部門（重點客戶）并入12個分公司，各分公司總經理任命后，向張誠匯報。

　　據悉，先聲藥業的KA過去以事業部的形式運作，銷售的自主話語權相當大。并入分公司后，原部門負責人的話語權削弱，商業行賄的套利空間也被消解。

　　不過，這種改革能否一箭雙雕，既保證銷售收入不受影響，又杜絕帶金銷售的行為，眼下還難有定論。可以肯定的是，在任晉生實現二次上市的夢想前夜，容不得任何閃失。（思維財經出品）

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責任編輯：張海營