赴港IPO主打品牌增速放緩 九毛九區域風險亟待突破

　　繼海底撈后，又一內地餐飲企業赴港上市。以山西面食起家的九毛九國際控股有限公司在2016年登陸A股市場折戟后，重啟了IPO之路。

　　《企業透明度報告》戴昊彤

　　8月28日，內地餐飲集團九毛九國際控股有限公司（以下簡稱“九毛九”）

　　向香港交易所遞交招股書，擬香港主板IPO上市。近兩年來，內地餐飲行業的急速增長，引發了餐飲企業赴港IPO的風潮，繼味千中國、呷哺呷哺、海底撈之后，山西面食品牌九毛九也躋身赴港上市隊列。

　　值得注意的是，事實上在2016年，九毛九集團曾謀求A股上市，但一直未能成功登陸資本市場。當時有分析認為，九毛九集團以失敗告終，一方面是因為當年A股IPO審查力度趨嚴，另一方面也與其財務狀況有一定關系。三年后，九毛九撤回A股上市申請，開始了重啟IPO轉戰香港上市之路。

　　旗下五大品牌 九毛九餐廳與“太二“為創收主力軍

　　根據招股書顯示，九毛九集團在2019年上半年實現營收12.37億元，去年同期為8.74億元，同比增長41.9%。今年上半年的期內利潤達1.02億元，利潤率為8.2%，較去年同期的5439萬元同比增長了2.0%。

　　回顧過去三年來的業績， 2016年、2017年、2018年和2019年上半年，公司分別實現收入11.64億元、14.69億元、18.93億元和12.37億元，對應的凈利潤分別為：5128.6萬元、7164.7萬元、 7384.8萬元和1.02億元，營收與凈利潤均穩定增長。尤其在2018年一年內，九毛九實現營收約19億元，為往年業績最佳。

　　根據公開資料顯示，目前公司旗下已自營五大不同主打菜系的品牌，分別是：西北菜系“九毛九”、老壇子酸菜魚“太二”、主打煎餅的“2顆雞蛋煎餅”、主營四川冷鍋串串的“慫“以及精品粵菜品牌”那未大叔是大廚“。目前，各大品牌的門店已覆蓋華東、華南、華中、華北等區域。

　　招股書披露，截至目前，九毛九一共運營了269 間餐廳及管理41間加盟餐廳。其中147間“九毛九”餐廳、98間“太二”餐廳、22間“2顆雞蛋煎餅”餐廳、1間“慫”餐廳、1間“那未大叔是大廚”餐廳和加盟模式下管理的41間“2顆雞蛋煎餅”餐廳。

　　值得一提的是，在這五大旗下品牌中，“九毛九餐廳“與”太二“是為公司創造營收的主力軍。

　　但這兩者近兩年的發展節奏卻有所不同。據招股書數據顯示，2016年，九毛九餐廳實現收入10.92億元，占比93.81%；經營利潤為1.77億元，占比90.31%。但在隨后兩年時間內，增速開始出現下滑。2017年、2018年及2019年6月，九毛九餐廳分別實現收入12.03億元、13.34億元和6.83億元，在公司總收入中的占比分別為81.9%、70.5%和55.2%；其中，2017年、2018年其收入增速分別為10.16%、10.88%。

　　區別于以西北面食為主的九毛九餐廳，酸菜魚品牌“太二“則以其獨特的市場定位在近兩年內便獲得較快、穩定的增速。“太二”以年輕消費者為目標群體，門店裝潢調性也凸顯年輕個性，令門店回頭率大增。

　　據《企業透明度報告》觀察，“太二”在各大購物商場內的門店，工作日下午三點左右仍出現排隊用餐的現象。截至今年上半年，“太二”的翻座率已達4.9次/天，略高于海底撈同期的4.8次/天。

　　根據招股書顯示，2016年、2017年、2018年，“太二”分別實現收入6781萬元、2.44億元、5.40億元，在總收入中的占比分別為5.8%、16.6%、28.5%；2019年上半年，“太二”收入達5.38億元，占比已達43.5%。不過，“太二”的經營利潤率近兩年卻出現較大幅度的放緩。數據顯示，2016年，“太二”的經營利潤率曾達30.1%，到了2018年，其利潤率下降至18.0%，2019年上半年小幅回升至23.3%。

　　從公司各個品牌的業績與總收入占比來看，有業內人士表示，目前九毛九集團顯得過于依賴“太二“與九毛九餐廳這兩大品牌，其他三個品牌在知名度與貢獻營收上都稍顯弱勢。加之，”太二“品牌的經營利潤率已小幅下滑，若這個趨勢依然持續，將很大程度影響到公司的整體營收及長期發展。

　　70%收入來自廣東 市場集中度過高成為前進阻礙

　　盡管門店近幾年一直進行大量及快速擴張，“太二“與九毛九餐廳兩大品牌知名度及市場占有率獲得穩定提升，根據市場調查咨詢公司弗若斯特沙利文報告，按2018年的收入計算，九毛九集團在中國的所有中式快時尚餐飲中排名第三，在華南所有中式快時尚餐飲排名第一。

　　然而，公司招股書還透露出一個重要的信息。九毛九集團的70%收入均來自廣東市場。根據數據顯示，2016年、2017年、2018年、2018年上半年及2019年上半年，九毛九集團分別自中國廣東餐廳取得其收入的75.1%、74.7%、73.4%、74.9%，及68.0%。明顯，緩解市場集中度、全國化運營及擴張成為九毛九集團的一大突破點。

　　針對這一現象，中國食品產業分析師朱丹蓬對《企業透明度報告》表示，從餐飲行業盈利的角度來看，九毛九集團先前的戰略是清晰準確的。但其重心大部分放在廣東市場，如果沒有進行全國性拓展及均衡市場發展，這會加大公司以后的經營風險，對其IPO上市造成較大影響。因此，對于九毛九集團而言，未來如何去進行全國化運營以及提升品牌多元化，仍然是公司未來重要的發力點。

　　如今重啟IPO赴港上市的九毛九集團的核心競爭力主要在于，它是一個為數不多的走出西北市場的西北特色菜系品牌。但從目前業績來看，高度依賴廣東市場，全國性運營缺乏均衡性以及各子品牌之間發展差距較大，成為九毛九集團轉戰香港資本市場重啟IPO的幾大挑戰。（企業透明度報告出品）■

責任編輯：張國帥