監管劇變下藥企生存圖鑒： 傳統企業轉型受阻 資本競逐創新藥

　　來源：21世紀經濟報道

　　本報記者 陳紅霞 實習生 姚煜嵐 武漢報道

　　中國醫藥行業，正加速邁入全新時代。

　　自2015年起，涵蓋藥品“研發-生產-流通-招采-支付”全周期改革新政陸續出臺，幾乎重構了制藥行業的監管體系。同時，集“采購權、支付權、定價權”于一身的超級醫保局應運而生，并開啟一致性評價仿制藥的帶量采購。

　　3月12日，創新藥企益方生物完成7000萬美元C輪融資。此前國家藥監局透露，2018年中國批準48個新藥上市，獲批速度幾乎歷年最短。另據《上海證券交易所科創板企業上市推薦指引》，尚未盈利的生物醫藥企業可以赴科創板IPO。

　　但傳統藥企通過并購尋找創新藥、特色藥的路徑，隨著商譽減值的持續暴雷而引發市場質疑。以中珠醫療此前收購一體醫療，三年后業績未達預期且無法按協議履行補償，最終以上市公司起訴業績對賭方而告終。

　　3月13日，優品財富醫藥行業分析師蔣婷告訴21世紀經濟報道記者：“高溢價收購，收購項目業績下滑，形成了較大的商譽減值，這是中珠醫療轉型不成功的原因之一。”

　　業績承諾未兌現

　　中珠醫療在三年前從房地產轉向腫瘤治療，上市公司的名字也從中珠控股更改為中珠醫療。

　　彼時，中珠醫療與一體集團、一體正潤、金益信和簽訂了《發行股份購買資產暨利潤補償協議》與補充協議，對一體醫療2015-2017年預測凈潤作出承諾。

　　針對一體集團、一體正潤、金益信和未能履行業績補償協議一事，2月11日，上交所官方網站發布紀律處分決定書：上述股東在標的資產一體醫療業績不達標后，未按時完成業績補償承諾，金額較大，損害上市公司和投資者利益及證券市場秩序，對其進行通報批評，紀律處分將通報中國證監會。

　　“包括一體集團在內的控股股東，都曾以中珠醫療發行可交換債券，同時遇到股市熊市，”蔣婷表示：“回顧中珠醫療在A股走勢，從2018年初幾乎是直線下挫，屢次跌停，如果投資者不換股，股東需要對債券還本付息，可能面對數十億的償債考驗。”

　　2月28日，中珠醫療將一體集團、一體正潤、金益信和告上法庭，要求上述股東支付補償款、返還分紅收益、賠償資金占用費及律師費暫合計2.62億元。

　　一專注企業并購領域的律師在3月13日向21世紀經濟報道記者表示：“標的公司不能作為對賭公司的擔保方，也就是說一體醫療無法作為不能實現業績承諾的擔保方。但是近年來政策有所松動，在某種程度上認可標的公司以自身資產負有連帶責任保證。”

　　但高比例質押風險仍值得注意。蔣婷補充道：“公司控股股東、實際控制人中珠集團、一體集團、一體正潤、金益信和與徐德萊等質押公司股份占持有股份的比例高達90%-100%，爆倉風險大。”在蔣婷看來，中珠醫療后續應該剝離非主營業務，聚焦醫藥領域，或是重大疾病領域。

　　根據中珠醫療此前與一體集團、一體正潤、金益信和簽訂的業績對賭協議，若業績承諾無法完成，一體集團、一體正潤、金益信和需支付業績未達標部分所對應的股份，由中珠醫療以1元回購后注銷。若股份支付因被凍結而無法進行的情況，將采取現金支付的方式。

　　3月13日，21世紀經濟報道記者致電上市公司董秘辦詢問三位被告是否有履約能力，董秘辦表示：“目前只是剛剛立案，并不知道對方的具體情況。上述資金若被追回的會計處理以后續的公告為準。”

　　上述律師表示，法院對案件作出判決后，上市公司將依據生效判決申請強制執行債權。如果對方資不抵債，也可以向法院申請啟動破產程序。

　　轉型突圍路徑

　　傳統藥企的轉型嘗試也并非都以失敗告終。

　　3月13日，北京一健康產業投資基金經理王俊舉例：“智飛生物引進協同性較強的優質產品，實現營收與規模快速增長的成功案例。”

　　智飛生物是國產疫苗龍頭企業，2017年引進了美國默沙東的HPV疫苗，2017年公司凈利潤增長至4.32億，2018年高達14.4億元，成為目前A股市場市值僅次于恒瑞醫藥與云南白藥的最大的醫藥上市公司之一。

　　傳統藥企現在正面臨轉型之痛，在經歷了兩票制、一致性評價、帶量采購等多次醫療領域重磅改革后，部分產品藥價有所下降，小企業的市場基本被大中企業蠶食。

　　蔣婷表示：“2018和2019年是醫療健康行業的寒冬，機構投融資項目也變得謹慎，并購重組資金更多向頭部企業集中，小企業在醫保招標上不占優勢。”

　　傳統企業成長乏力，有的尋找新的增長點，有的做并購，有的做創新藥，但什么路徑才能拯救企業？

　　蔣婷認為：“要根據企業自身情況和實力來定。”并購需要擁有充沛資金和敏銳判斷力，后期需要文化和組織整合；新藥和創新藥研發后期利潤很高，但前期則投資高、風險高、周期長。當然，并購和研發也并非割裂開來的，如輝瑞從一家化工企業成長為制藥巨頭，并購和研發得以巧妙結合。

　　（編輯：陸宇）

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責任編輯：李鋒