新浪財(cái)經(jīng)訊 由國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室和上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室聯(lián)合主辦的中國財(cái)富管理與發(fā)展論壇暨《財(cái)富管理機(jī)構(gòu)競爭力報(bào)告》發(fā)布于1月4日在上海浦東舉行。NIFD副主任、SHIFD理事張平出席論壇并致發(fā)表主題演講。

圖為NIFD副主任、SHIFD理事 張平

　　張平表示，當(dāng)我們的雙向調(diào)整到現(xiàn)在我們的2015-2020年我們匯率波動雙向調(diào)整已經(jīng)使得我們的資產(chǎn)價格系統(tǒng)上漲，現(xiàn)在的外部推動力已經(jīng)結(jié)束，現(xiàn)在整個資產(chǎn)估值需要重新回到基于現(xiàn)金流估值而不是由于特殊資金流入增加了我們財(cái)富標(biāo)的重估過程，這是我們要理解財(cái)富從工業(yè)化，我們的大建設(shè)周期城市化，加上我們配置一個升值周期使得財(cái)富進(jìn)行重估。

　　中國人過度相信了這一段重估過程，資產(chǎn)價值徐徐上升，使得我們不進(jìn)行高負(fù)債很難追上資產(chǎn)重估過程。所以到現(xiàn)在我們要討論我們的高負(fù)債與大型資產(chǎn)重估浪潮密不可分，正因?yàn)檫@個我們需要討論未來財(cái)富管理當(dāng)中，第一財(cái)富管理是如何被定價的，我們的財(cái)富回報(bào)預(yù)期是什么，如何處理我們的實(shí)物狀態(tài)。與我們?nèi)绾翁幹梦覀優(yōu)橘Y產(chǎn)而提高杠桿所付的債券。

　　以下為演講原文：

　　非常高興能夠有機(jī)會來這里做一個簡短的演講，我們討論了財(cái)富管理，我們主要的第一個問題就是中國的財(cái)富是怎么來的，這是我想給大家做一個基準(zhǔn)的講演。中國財(cái)富來自于什么地方，首先是來自于開放，基于開放的工業(yè)化，中國沒有開放就不可能有強(qiáng)大的工業(yè)化，也不可能有中國財(cái)富的積累。我想這是中國高速增長，以及財(cái)富積累的第一個階段，就是我們的工業(yè)化。

　　2012年達(dá)到頂峰之后逐步下降，2012年以后我們的增長速度下降，工業(yè)化越來越占GDP比重，逐步的從頂峰下降以后，是需要一個比較長期的，增速減緩的調(diào)整期，這一點(diǎn)不僅僅在中國，而且包括在美國的60年代末，一直調(diào)整到1985年以后才緩過來。日本90年代也是一口氣調(diào)整20年，完成的再次通過工業(yè)化調(diào)整進(jìn)行一整套產(chǎn)業(yè)升級。

　　第二個討論中國財(cái)富第二個重要來源，就是城市化建設(shè)周期，我們未來還有大概10年左右到2030年我們整個城市化率達(dá)到70%，這個時候我們的建設(shè)周期才能夠基本完結(jié)，房地產(chǎn)+基建作為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的工具，這個時候作用會漸行漸遠(yuǎn)，不是帶動中國經(jīng)濟(jì)，但是穩(wěn)定中國經(jīng)濟(jì)意義還是在這里。所以城市化率是第二次重要財(cái)富建設(shè)。

　　第三次是中國所有人突然發(fā)現(xiàn)自己財(cái)富大規(guī)模增加的一個重要原因是2015年以來的我們的人民幣升值導(dǎo)致了全球資金流入中國重估中國財(cái)富。2015年811匯率改革，我們才開始了匯率雙向波動，這之前2005-2015年是持續(xù)升值，這個升值過程使得中國財(cái)富被重估，2005年我們的股市破千點(diǎn)變成2007年6千點(diǎn)，房地產(chǎn)也是2005年開始不斷上升，所以我們的財(cái)富估值，中國資產(chǎn)好像和其他國家不一樣，我們大量人認(rèn)為我們資產(chǎn)價格上漲似乎是天經(jīng)地義，實(shí)際上沒有資金進(jìn)入對資產(chǎn)的標(biāo)志是不可能上漲的。所以當(dāng)我們的雙向調(diào)整到現(xiàn)在我們的2015-2020年我們匯率波動雙向調(diào)整已經(jīng)使得我們的資產(chǎn)價格系統(tǒng)上漲，現(xiàn)在的外部推動力已經(jīng)結(jié)束，現(xiàn)在整個資產(chǎn)估值需要重新回到基于現(xiàn)金流估值而不是由于特殊資金流入增加了我們財(cái)富標(biāo)的重估過程，這是我們要理解財(cái)富從工業(yè)化，我們的大建設(shè)周期城市化，加上我們配置一個升值周期使得財(cái)富進(jìn)行重估。

　　第四就是中國人過度相信了這一段重估過程，資產(chǎn)價值徐徐上升，使得我們不進(jìn)行高負(fù)債很難追上資產(chǎn)重估過程。所以到現(xiàn)在我們要討論我們的高負(fù)債與大型資產(chǎn)重估浪潮密不可分，正因?yàn)檫@個我們需要討論未來財(cái)富管理當(dāng)中，第一財(cái)富管理是如何被定價的，我們的財(cái)富回報(bào)預(yù)期是什么，如何處理我們的實(shí)物狀態(tài)。與我們?nèi)绾翁幹梦覀優(yōu)橘Y產(chǎn)而提高杠桿所付的債券。

　　第一個演講的內(nèi)容是我們要深刻的理解，我們的財(cái)富怎么來的，為了財(cái)富我們又付出了什么代價。在這個條件下來理解我們未來的增長第一個命題。未來的增長現(xiàn)在有很多的討論。我不需要一個一個探討。簡而言之，中國經(jīng)濟(jì)增長速度大概是5.7-6.1之間，沒有什么特殊預(yù)測，通貨膨脹從2.8到3.5，這是預(yù)測的水平。匯率基本上從6.9-7.3基本上都穩(wěn)定，我們?nèi)×艘恍┚底尨蠹掖笾轮牢磥眍A(yù)期。但是如果不能理解我們的階段在這個期間轉(zhuǎn)換，這些短期數(shù)字讓我們覺得很是沒有特殊的意義。

　　這張預(yù)測表里面不用看的是上面所謂一般性預(yù)測，要看下面，任何一個國家在人均GDP達(dá)到一萬美金以后，后十年增速都是要求有一個系統(tǒng)調(diào)整，所以我們在這里不再做，因?yàn)榇蠹乙坏侥甑锥加写罅款A(yù)測數(shù)據(jù)，我們只把輪廓講講。我希望給大家講的是兩個東西，階段轉(zhuǎn)化、一般預(yù)期。

　　我接下來講這個階段有什么更多特征，一個重要特征就是我們現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)增長處于下滑階段，而我們的通貨膨脹在今年上半年還是有壓力的。使得我們的貨幣操作余地小，這是我想一條。第二想講國際形態(tài)變化，現(xiàn)在已經(jīng)發(fā)生非常大變化，我們的國際形態(tài)發(fā)生什么大變化了？我們國際形態(tài)全球2020年全部上調(diào)增長，基本上增長能夠看到我們是轉(zhuǎn)暖。發(fā)達(dá)國家利率是低利率甚至是負(fù)利率，所以我們要理解我們想講這么多，階段發(fā)生變化，中國現(xiàn)在增速減緩并不是問題，中國現(xiàn)在面臨的全球基本形態(tài)是這樣的。全球階段什么樣？全球預(yù)計(jì)2020年都是有恢復(fù)性增長，所以2020年特別是新興市場都調(diào)高了，盡管中國仍然沒有被調(diào)高是被調(diào)緩了，但是全球經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)換是對中國經(jīng)濟(jì)一個重要約束。負(fù)利率問題全球的討論現(xiàn)在是如火如荼，貨幣的幻覺等等，現(xiàn)在全球都在討論如何把利率壓低到增長速度以下，才能變成債務(wù)可持續(xù)，這是發(fā)達(dá)國家?guī)缀跏菑漠惪谕暲碚摚l(fā)達(dá)國家看到這個利率降低水平，負(fù)利率水平比較低，他們的理論現(xiàn)在也是構(gòu)造了很多理論。布蘭查德是最重要的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)者，他已經(jīng)開始探索我們現(xiàn)在要探索的問題，就是世界發(fā)達(dá)國家利率長期低于經(jīng)濟(jì)增長，通過利率低于經(jīng)濟(jì)增長我們的債務(wù)可持續(xù)。貨幣發(fā)行部引起通貨膨脹債務(wù)是沒有問題，發(fā)達(dá)國家這一套貨幣操作，通過債務(wù)置換延緩債務(wù)時間的模式，中國現(xiàn)在也在做，中國的地方債置換也是在做，所以全國不約而同都在使用通過錢來買時間，但是買時間沒有問題，關(guān)鍵是能否買出創(chuàng)新，否則永遠(yuǎn)是低迷。所以我們能夠看到全世界現(xiàn)在關(guān)注除了怎么把危機(jī)延緩使得經(jīng)濟(jì)平緩，第二是如何使我們的債務(wù)延緩過程當(dāng)中買出時間，使我們有創(chuàng)新的能力。

　　現(xiàn)在全世界創(chuàng)新也已經(jīng)非常強(qiáng)勁，我們看到創(chuàng)新道路，一個創(chuàng)新道路就是關(guān)于全球創(chuàng)新中以美國創(chuàng)新，所謂叫做刺激消費(fèi)創(chuàng)新道路。還是歐日的創(chuàng)新，歐日走向新的節(jié)用型技術(shù)創(chuàng)新，如何節(jié)約能源、循環(huán)利用、低排放的存量節(jié)用成本，大眾分享。所以他們開始提出可持續(xù)增長，低排、氫能社會等新能源等一套技術(shù)創(chuàng)新。中國現(xiàn)三個方面，一方面城市化60%，我們已經(jīng)有很多存量，一方面我們跟隨世界步伐，在不斷刺激我們的大眾消費(fèi)，我們都在創(chuàng)新，三是積極融入全球化的技術(shù)創(chuàng)新體系中，這是我們一直討論創(chuàng)新路徑。中國的創(chuàng)新現(xiàn)在也有很多探索余地，有很多探索方面。

　　我們系統(tǒng)給大家梳理一下。1，需求結(jié)構(gòu)的趨同性。隨著收入提高人民物質(zhì)消費(fèi)占比不斷下降，服務(wù)消費(fèi)占比不斷提高，這是需求性約束，一個國家工業(yè)占比為什么一定收縮，很多人都說這個問題，工業(yè)占比越高不是越好嗎，受到需求規(guī)律約束，一個國家隨著你的人均GDP越高，服務(wù)需求占比越高，制造業(yè)占比想不下來必須是國際競爭力的提高，所以這個時候沒有技術(shù)創(chuàng)新是不可能。2，創(chuàng)新也是多樣性的。尤其是中國創(chuàng)新越來越從物質(zhì)生產(chǎn)創(chuàng)新轉(zhuǎn)向?yàn)槿朔?wù)，所以節(jié)約時間，提升人的時間享受質(zhì)量，延長人們壽命，可持續(xù)增長，這些都越來越重要，所以我們未來科技創(chuàng)新也是我們重要的現(xiàn)在關(guān)于財(cái)富管理方面，一方面重要的就是圍繞大眾消費(fèi)一塊，一塊是節(jié)約中國節(jié)用成本，做中國存量改造方面是重要方面。3，參與國際全球競爭是我們重要方面。這三個都是我們現(xiàn)在重要主題，加剛才為人服務(wù)的主題，讓廣義人力資本提升服務(wù)主題，延長人壽命主題，重新定義人的關(guān)系新的互聯(lián)網(wǎng)形態(tài)，這都是我們未來創(chuàng)新，這些創(chuàng)新方向也是未來配置資產(chǎn)最重要的努力方向。沒有創(chuàng)新道路你看不到未來資產(chǎn)投向，中國一方面階段發(fā)生變化，我們在積極調(diào)整，另外一方面我們也要積極按全球路線和自己的特色尋找一組創(chuàng)新路線。大眾消費(fèi)中的刺激很多需求創(chuàng)新，第二是服務(wù)創(chuàng)新，包括節(jié)用性創(chuàng)新等等，這些須以后創(chuàng)新都是我們需要討論的重要創(chuàng)新方面，這是我們重要的一些內(nèi)容。

　　創(chuàng)新來自于我們的資源的配置，所以分布式創(chuàng)新和我們的改變縱向資源配置進(jìn)行更多的橫向資源配置和鼓勵企業(yè)家是我們核心創(chuàng)新的承載。

　　整個宏觀管理現(xiàn)在很多，基本上能做得好的事情都做好了，基本上你看我們雖然減速但是穩(wěn)定度越來越高，所以宏觀政策能夠做的穩(wěn)定度都非常好了。所以很多人對2020年中央提完整個工作會議，就要提出幾個問題：中國什么特征，減速低波動，全球低利率，然后找到創(chuàng)新點(diǎn)。這個才是整個我們關(guān)于配置的一些重要特征。這些都是我們希望給大家能夠有所了解的。

　　最后我們講財(cái)富特征，現(xiàn)在越來越多的是需要叫做雙周期管理，一個是基于美林時鐘，今年周期如何，第二根據(jù)生命周期約束全面資產(chǎn)管理，通過資產(chǎn)管理理解。從全球比較看，我們能夠看到全球比較和中國一樣，基本上現(xiàn)在低利率，意思是改變我們關(guān)于風(fēng)險偏好，可持續(xù)是為了國家債務(wù)但是另外一方面是改變我們配置偏向。我們現(xiàn)在配置偏向同歐洲養(yǎng)老金都要把股票、股票PE投資直接拉高到60%以上，要把綠色金融很多的超過5%作為新基礎(chǔ)另類投資到這里面。所以未來財(cái)富管理其實(shí)有很多這方面財(cái)富管理。

　　這是我想給大家描述的一些全世界關(guān)于財(cái)富管理和我國一些財(cái)富管理的內(nèi)容，通過這個演講希望大家能夠理解，中國發(fā)展階段變化，全球低利率化，以及中國經(jīng)濟(jì)低波動條件下，如何尋找科技創(chuàng)新和人類服務(wù)主題，獲得資產(chǎn)超額收益，為整個資產(chǎn)管理配置提供新的一些宏觀和方向的一些解決方案。謝謝大家。

責(zé)任編輯：張譯文