來源：華泰期貨 作者：華泰期貨

研報正文

核心觀點

市場分析

期貨市場：12 月 11 日尿素主力收盤 2240 元/噸（-90）；主力合約前二十位多頭持倉： 139354（-5786），空頭持倉：160280（-10728），凈空持倉：20926（-4942）。

現貨：12 月 11 日河南小顆粒出廠價報價：2465 元/噸（+0）；山東菏澤小顆粒報價： 2450 元/噸（-20）；江蘇沐陽小顆粒報價：2480 元/噸（-10）。

原料：12 月 11 日，小塊無煙煤 1090 元/噸（0），尿素成本 1768 元/噸（0），尿素出 口窗口-60 美元/噸（+18）。

生產：截至 12 月 11 日，全國周度尿素產量 122.43 萬噸（-3.28），山東周度尿素產量 16.92 萬噸（-0.61）；開工率方面：尿素企業產能利用率 79.4%（-2.13%），其中煤制尿 素：81.4%（-1.7%），氣制尿素：73.12%（-3.47%）。

庫存：截至 12 月 11 日，國內尿素樣本企業總庫存量為 49.5 萬噸（+2.16），尿素港口 樣本庫存量為 21.2 萬噸（-0.7）。

消費：截至 12 月 11 日，復合肥產能利用率 45.98%（+3.39%）；中國三聚氰胺產能利用 率為 67.24%（-1.13%）；中國尿素企業預收訂單天數 6.24 日（-0.35）。

觀點：12 月 11 日，國內尿素市場主流區域企業報價小幅下調，成交量減少，尿素有開工降負預期，下游需求季節性轉弱，預計維持震蕩走勢。

策略

中性：尿素盤面下跌后小幅回升，現貨小幅下行，煤價穩中偏弱，尿素開工與產量季節性轉弱，但仍處于高位，關注氣頭企業限氣停產情況。下游需求剛需補庫，上游庫存與 港口庫存維持較低水平，庫存壓力不大。國內政策尿素禁止出口，出口窗口持續關閉。 短期來看，尿素有開工降負預期，下游需求季節性轉弱，預計維持震蕩走勢。

風險

氣頭企業停產檢修情況、庫存變動情況、出口政策變動、國際市場變化。

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