意見領袖 | 溫彬、王靜文

　　中共中央政治局12月8日召開會議，分析研究2024年經濟工作。會議提出“明年要堅持穩中求進、以進促穩、先立后破”，進一步明確了“穩”和“進”、“立”和“破”之間的關系，也確定了明年經濟工作的目標與方向。

　　如何理解“以進促穩”和“先立后破”

　　2021和2022年12月中央政治局會議確定的政策總基調均為“堅持穩字當頭、穩中求進”，今年則調整為“堅持穩中求進、以進促穩、先立后破”，從更強調“穩”，到更強調“進”和“立”，傳遞出更為積極的政策信號。

　　“以進促穩”的提法，之前在中央會議層面出現的頻率不高，只散見于一些部委會議和媒體文章。如2022年1月的金融統計數據新聞發布會上，央行表示，“在經濟下行壓力根本緩解之前，‘進’要服務于‘穩’，不利于穩的政策不出臺，有利于穩的政策多出臺，做到‘以進促穩’”。2022年1月光明日報發文指出，“黨的十八大以來，我們始終堅持穩中求進的工作總基調，穩字當頭，以穩求進，以進促穩”。在“穩”和“進”的關系上，該文指出：“‘穩’是‘進’的根本基礎和前提條件，是數量和速度層面的積累；‘進’是‘穩’的持續動力和目標方向，是結構、質量和效率層面的提升”。

　　我們認為，所謂“以進促穩”，就是要確立更適宜的目標、出臺更統一的政策，通過發展來解決穩定問題。從這一角度看，明年可能確定5.0%左右的增長目標并輔之以積極政策，以提振市場主體信心。

　　關于“先立后破”，在中央層面曾多次出現過。如2021年的中央經濟工作會議指出“必須堅持穩中求進，調整政策和推動改革要把握好時度效，堅持先立后破、穩扎穩打”。

　　此前“先立后破”的提法，主要針對的是能源結構和產業結構調整，此次再提“先立后破”并將其置于總基調之下，目的應該是要做好新舊模式之間的銜接和切換，避免之前出現過的盲目求快或“一刀切”的做法。涉及到“立”和“破”的領域，除了能源結構之外，還包括經濟新舊動能、房地產發展模式等。預計在新機制正式成型之前，原有的模式還將運行一段時間。

　　財政和貨幣政策如何實施

　　在確立總基調之后，會議要求“強化宏觀政策逆周期和跨周期調節，繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策”，進一步明確了政策導向。

　　與主要著眼于熨平短期經濟波動的“逆周期調節”相比，“跨周期調節”顯然有更為長遠且綜合的考量，它需要兼顧多個經濟周期，主要著眼于經濟的長期健康運行與穩定增長，力圖解決產業結構調整、人口老齡化、系統性風險等長期問題，因此也必然涉及各種政策工具之間的關聯配合。所以此次會議還特別強調“要增強宏觀政策取向一致性，加強經濟宣傳和輿論引導”。

　　具體到財政政策上，會議提出“積極的財政政策要適度加力、提質增效”。相比于今年財政政策的“加力提效”，“適度加力”意味著政策力度會適度加強，“提質增效”則預示著政策會更注重質量和效果。

　　從歷史上看，“提質增效”是2021年財政政策的基調（“提質增效、更可持續”），當年赤字率由上年的“3.6%以上”下調至3.2%，新增專項債規模則由3.75萬億下調至3.65萬億，力度有較為明顯的收縮。

　　從此次會議的表述來看，我們認為明年赤字率可能會設置在3.0%-3.5%之間，不再固守3.0%的約束，加上今年結轉至明年使用的5000億國債規模，財政赤字支持力度并不弱。預計專項債發行規模維持在3.8萬億到4萬億之間，一方面保證舉債投資的長期可持續性、防范化解債務風險，另一方面也兼顧地方構建現代化基礎設施體系的要求。

　　貨幣政策方面，會議提出“穩健的貨幣政策要靈活適度、精準有效”。“靈活適度”的提法在歷史上曾不止一次出現，如2020年為“更加靈活適度”，2022年為“靈活適度”，而這兩個年份都有連續的降息、降準操作，政策基調穩中偏松。

　　考慮到美聯儲明年年中可能轉向降息，中美無風險利差將會收窄，加上輸入型通脹壓力不大，物價總體溫和，貨幣政策寬松的掣肘將大為減弱，預計降準降息都有可能，且會根據需要適時落地。

　　“精準有效”的提法雖然首次在重要會議上出現，但之前有過類似表述，如2021年貨幣政策要求“靈活精準、合理適度”、2023年貨幣政策要求“精準有力”，這些都意味著要發揮結構性工具的效能，加大對重點領域和薄弱環節的支持力度。從此前中央金融工作會議的部署來看，這些領域包括科技創新、先進制造、綠色發展和中小企業，以及“三大工程”等，也包括“盤活被低效占用的金融資源，提高資金使用效率”等。

　　其他政策如何配合

　　要實現“以進促穩、先立后破”的目標，自然也少不了其他方面政策的配合。我們重點關注以下三個方面的政策：

　　一是產業政策。會議要求“以科技創新引領現代化產業體系建設，提升產業鏈供應鏈韌性和安全水平”，與去年12月中央政治局會議“要加快建設現代化產業體系，提升產業鏈供應鏈韌性和安全水平”相比，顯示出高層更加注重科技創新的引領作用。

　　預計隨后的中央經濟工作會議會繼續加大對高新技術產業的支持，構建新一代信息技術、人工智能、生物技術、新能源、新材料、高端裝備、綠色環保等一批新的增長引擎。此外，去年中央經濟工作會議提出“推動科技、產業、金融良性循環”，這無疑代表著未來的發展方向，也是構建新發展格局的堅實支撐，但就當下而言，“房地產-基建-金融”的舊三角循環或仍需發揮作用，這可能是“先立后破”的領域之一。

　　二是擴內需政策。會議提出“要著力擴大國內需求，形成消費和投資相互促進的良性循環”，與去年會議提出的“要著力擴大國內需求，充分發揮消費的基礎作用和投資的關鍵作用”相比，更加強調投資和消費兩者之間的關聯。

　　從今年國內經濟運行來看，主要表現為結構性復蘇，即服務消費增長較快，商品消費增長偏慢；高新技術投資增長較快，基建和房地產開發投資增長偏慢；國有企業投資增加較快，民間投資增長較慢。這種發展的不平衡性，使得經濟循環不夠順暢，供過于求逐漸凸顯，物價面臨一定壓力。

　　從促進良性循環的角度考慮，預計明年投資方向會重點支持與最終需求相匹配的關鍵民生領域，如充電樁換電站、養老育幼設施、鄉村物流體系等，避免大規模刺激可能形成的產能過剩、債務積累、資金回報率下降等問題。而消費發展帶來的需求擴張，也會反過來拉動相關領域的投資，如對5G通信、綠色智能產品、電子商務等的需求增長，可以促進相關領域的投資和創新等，由此來實現供需匹配、良性循環。

　　三是防風險政策。會議提出“要持續有效防范化解重點領域風險，堅決守住不發生系統性風險的底線”。與去年會議“要有效防范化解重大經濟金融風險，守住不發生系統性風險的底線”的表述相比，分別強調了“持續”“重點領域”和“堅決”，這意味著防風險工作要繼續加強。

　　關于重點領域風險，此前的中央金融工作會議已有全面部署，包括地方政府債務風險、房地產風險和中小金融機構風險等，預計隨后的中央經濟工作會議也會有相應安排。其中，因為涉及到“破”和“立”的關系，我們認為房地產市場尤其值得關注。

　　房地產業仍然是國民經濟的支柱產業，近年來占比雖有所下降，但仍然對內需增長、財政收入、金融安全、資產配置、就業穩定等有諸多影響。今年以來，在經歷了一季度的小陽春之后，房地產市場陷入“價格跌—銷售弱—回款難—拿地下降—投資下滑”的負反饋鏈條，市場仍處于尋底階段。

　　此前中央金融工作會議提出要“構建房地產發展新模式”，住建部也廓清了新模式的三個重點：在理念上，堅持房住不炒定位，以滿足剛性和改善性住房需求為重點；在體制機制上，一方面，建立“人、房、地、錢”要素聯動的新機制，以人定房，以房定地，以房定錢，防止市場大起大落。另一方面，建立房屋從開發建設到維護使用的全生命周期管理機制。在抓落實上，要實施好“三大工程”建設，一視同仁滿足不同所有制房地產企業合理融資需求，促進金融與房地產良性循環。

　　我們認為，在新模式形成過程中，房地產市場的當務之急是打破負反饋鏈條，阻斷市場下滑，避免房地產市場風險蔓延。因此近期的政策重點在“保交樓”之外新增了“保主體”，無論是白名單制度還是“三個不低于”，目的都是打破市場的慣性下滑，疏通“金融與房地產的良性循環”，以實現“先立后破”。

　　(本文作者介紹：民生銀行首席經濟學家)