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　　根據(jù)十三五規(guī)劃以及臨儲政策調(diào)整，玉米供給側(cè)改革目標提前完成，產(chǎn)量有所下降而需求較為強勁，自2017年我國玉米進入產(chǎn)不足需新常態(tài)，臨儲玉米可供拋儲量有限，截至目前2020年玉米繼續(xù)實行進口征稅配額管理，供需轉(zhuǎn)入緊平衡階段。1-4月份我國進口美玉米及其替代品出現(xiàn)放量趨勢，進口存在價格優(yōu)勢的情況下，預(yù)計我國貿(mào)易商將繼續(xù)擇機采購。截至目前臨儲玉米拍賣疊加中儲糧拍賣市場總成交量近1818.99萬噸，另外6月24日國儲將繼續(xù)競拍400萬噸玉米，按照競拍成交兩個月的出庫期計算，預(yù)計三季度玉米供應(yīng)緊張局面好轉(zhuǎn)。隨著下半年生豬存欄逐漸恢復(fù)，玉米飼料需求環(huán)比繼續(xù)好轉(zhuǎn)，而玉米深加工需求整體增幅空間相對有限，在玉米供應(yīng)進入緊平衡而生豬養(yǎng)殖利潤相對可觀的背景下，預(yù)計淀粉與玉米主力合約期價比值關(guān)系延續(xù)走弱。

　　后市需要重點關(guān)注：1、國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟及政策 2、玉米及替代品進口到港 3、需求變化 4、肺炎疫情 5、草地貪夜蛾等蟲害影響 6、主產(chǎn)區(qū)天氣土壤條件

第一部分 2020年上半年市場行情回顧

　　一、期貨行情回顧

　　玉米期貨指數(shù)上半年整體震蕩走高，期間受到拋儲政策落地影響，價格出現(xiàn)短暫回調(diào)，但國儲玉米成交持續(xù)火爆，市場看漲心理受到支撐，期現(xiàn)再度上行，創(chuàng)下2016年以來高位。根據(jù)十三五規(guī)劃以及臨儲政策調(diào)整，玉米供給側(cè)改革目標提前完成，產(chǎn)量有所下降而需求較為強勁，自2017年我國玉米進入產(chǎn)不足需新常態(tài)，臨儲玉米可供拋儲量有限，截至目前2020年玉米繼續(xù)實行進口征稅配額管理，供需轉(zhuǎn)入緊平衡階段。

　　大連商品交易所玉米指數(shù)日K線圖

　　來源：博易大師

　　玉米淀粉期貨指數(shù)上半年整體跟隨玉米走勢，但受制于下游需求仍然偏弱，而原料玉米價格走高繼續(xù)擠壓深加工利潤空間，下游企業(yè)開機率震蕩窄幅走弱，整體處于歷史同期中等偏低水平，玉米拋儲政策落地后，玉米淀粉期價跟隨玉米短期回調(diào)，重回漲勢后未能突破前高。

　　大連商品交易所玉米淀粉指數(shù)日K線圖

　　來源：博易大師

　　二、現(xiàn)貨行情回顧

　　2020年上半年玉米和淀粉現(xiàn)貨價格持續(xù)走高，淀粉上半年最低價報2225元/噸，最高價報2475元/噸，漲幅10.1%；玉米最低價報1916.25元/噸，最高價報2183.65元/噸，漲幅報12.2%。

　　玉米現(xiàn)貨平均價和吉林玉米淀粉價格走勢圖

　　數(shù)據(jù)來源：萬得數(shù)據(jù)

　　三、倉單情況回顧

　　2020年大商所玉米倉單整體呈現(xiàn)先減后增再回調(diào)的格局，隨著一季度玉米期貨逐漸確立上漲趨勢，玉米倉單明顯減少至歷史顯著偏低水平，進入二季度后，隨著農(nóng)民售糧進入尾聲，糧源逐漸轉(zhuǎn)移至貿(mào)易商和糧庫手中，玉米倉單急劇增加，拋儲政策落地后競拍成交量價雙高，市場看漲心理受到支撐，玉米倉單出現(xiàn)明顯回調(diào)。淀粉倉單整體跟隨玉米倉單走勢，下游加工利潤受到玉米原料漲價擠壓，生產(chǎn)商挺價心理較強，當前倉單水平整體處于歷史顯著偏低水平。

　　玉米和玉米淀粉倉單走勢圖

　　數(shù)據(jù)來源：大商所&布瑞克數(shù)據(jù)

第二部分 2020年下半年行情展望分析

　　一、主要影響因素分析

　　（一）新年度玉米種植面積、產(chǎn)量和消費均有增長，產(chǎn)不足需格局延續(xù)

　　根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部市發(fā)布的《2020年6月中國農(nóng)產(chǎn)品供需形勢分析》，2020年以來農(nóng)戶玉米銷售價格明顯上漲，提高了農(nóng)民種植玉米積極性，主產(chǎn)區(qū)農(nóng)民意向種植面積增加；預(yù)估玉米播種面積增加40.9萬公頃（增幅1%）、產(chǎn)量較上一年度增加574萬噸（增幅2.2%），消費需求較上一年度增加717萬噸（增幅2.6%），產(chǎn)不足需的格局延續(xù)。另外，報告預(yù)測國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)批發(fā)均價報1900-2000元/噸，進口玉米到岸稅后均價報1750-1850元/噸，進口玉米仍保持著價格優(yōu)勢。

　　風(fēng)險提示：2019年草地貪夜蛾實際危害面積246萬畝，主要影響作物為玉米。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部特制《2020年防控預(yù)案》，預(yù)案提出，總體目標實現(xiàn)“兩個確保”，即確保蟲口密度達標區(qū)域應(yīng)防盡防，確保發(fā)生區(qū)域不大面積成災(zāi)。防控處置率90%以上，總體危害損失控制在5%以內(nèi)。

　　（二）供給狀況

　　1、糧源主要集中在貿(mào)易商和糧庫，國儲玉米競拍成交量價雙高。

　　截至5月上旬農(nóng)戶售糧基本收尾，當前玉米糧源主要集中在貿(mào)易商和糧庫。另外，國家糧油信息中心監(jiān)測顯示，截止2018年底臨儲玉米庫存剩余數(shù)量僅為7858萬噸，截至2019年10月17止，2019年全年國儲玉米競拍成交出庫量報2183萬噸，在去庫存和玉米儲備輪入輪出相結(jié)合的背景下，預(yù)計2020年度玉米拋儲量或環(huán)比去年下降，未來進口量增加趨勢確立。自5月28日開啟的連續(xù)四次臨儲玉米拍賣成交量價雙高，截至目前臨儲玉米拍賣疊加中儲糧拍賣市場總成交量近1818.99萬噸，另外6月24日國儲將繼續(xù)競拍400萬噸玉米，春節(jié)以來現(xiàn)貨價格不斷走高，而下游加工和養(yǎng)殖利潤不佳，市場參與競拍的積極性較高，導(dǎo)致競拍溢價全成交火爆現(xiàn)象，按照競拍成交兩個月的出庫期計算，預(yù)計三季度玉米供應(yīng)緊張局面應(yīng)有好轉(zhuǎn)。

　　2、國內(nèi)玉米南北庫存情況

　　截至6月12日，北方港口庫存為251萬噸，較上月同期的374萬噸減少123萬噸，降幅為32.9%，自5月8日以來庫存連續(xù)走弱、只減不增；南方港口（廣東）庫存為41萬噸，較上月同期的22萬噸增加19萬噸，增幅為86.4%；南北方港口庫存水平均處于歷史中等偏低水平。預(yù)計隨著進口玉米到港以及國儲競拍成交玉米出庫，南方港口玉米庫存有望止跌回升。

　　玉米南北港口庫存

　　數(shù)據(jù)來源：布瑞克、瑞達研究院

　　3、1-4月進口玉米放量，預(yù)計我國貿(mào)易商仍將擇機采購

　　根據(jù)布瑞克數(shù)據(jù)顯示，2019年度我國玉米進口總量報479.06萬噸，美國農(nóng)業(yè)部（USDA）6月供需報告顯示，中國2020/21年度玉米進口預(yù)估為700萬噸，5月預(yù)估為700萬噸；中國2019/20年度玉米進口預(yù)估為700萬噸。截至目前，我國2020年將繼續(xù)實行玉米進口配額管制總量維持720萬噸，近期有市場傳言，中國政府考慮向國有進口商額外發(fā)放500萬噸玉米進口配額，消息有待官方證實。2020年3月2日起，征稅稅則委員會受理免征稅進口美國農(nóng)產(chǎn)品的申請，其中包括大豆、小麥、玉米和高粱。美原油期貨大跌利空美玉米期現(xiàn)價格，因為玉米作為乙醇生產(chǎn)原料的吸引力降低，截至6月23日，CBOT玉米主力合約季度跌幅報5.7%；據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計，2020年4月我國進口玉米88.7萬噸，環(huán)比3月增幅178.5%，同比去年增幅33.65%；1-4月累計進口213.8萬噸，同比增幅29.88%。

　　（三）需求狀況

　　1、飼用消費方面

　　下游養(yǎng)殖利潤持續(xù)走弱盈轉(zhuǎn)虧，壓制飼料原料玉米漲幅。截至6月19日，毛雞、817肉雜雞、蛋雞和肉鴨養(yǎng)殖利潤分別報2.03元/羽、0.36元/羽、-16.73元/羽和1.8元/羽，整體來看上半年肉禽養(yǎng)殖利潤整體狀況不佳，維持在盈虧平衡點附近，其中進入5月后蛋雞養(yǎng)殖虧損持續(xù)加深，下游養(yǎng)殖利潤欠佳，壓制飼料玉米價格漲幅空間。

　　肉禽養(yǎng)殖利潤走勢圖

　　數(shù)據(jù)來源：萬得數(shù)據(jù)

　　考慮到非洲豬瘟當前尚無有效疫苗且生豬感染致死率高的特點，防疫應(yīng)屬長期工作，生豬存欄恢復(fù)任務(wù)緊迫，隨著2019年政府養(yǎng)殖補貼和政策鼓勵，截至2020年5月全國生豬存欄數(shù)量報24330.4萬頭，連續(xù)5個月保持增長，同比去年26850.7萬頭降幅9.4%，全國能繁母豬存欄數(shù)量報2537.72萬頭，連續(xù)8個月保持增長，同比去年2690.95萬頭降幅5.7%。

　　月度生豬和能繁母豬存欄走勢圖

　　數(shù)據(jù)來源：布瑞克

　　據(jù)中國海關(guān)總署發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2020年4月份豬肉進口量為40萬噸，同比增加169.9%；今年前四個月進口量為135萬噸，同比增加170.4%。拋儲方面，前5個月中央儲備凍豬肉合計投放38萬噸，是2019年全年的2.7倍。5月下旬豬肉價格25元/千克附近支撐明顯、價格反彈，預(yù)計生豬存欄全面恢復(fù)尚需時日，存欄水平增速主要取決于月度屠宰量和補欄量的差值，同時隨著存欄恢復(fù)，預(yù)計豬肉價格35元/公斤附近高位承壓；生豬存欄恢復(fù)將導(dǎo)致飼料玉米需求環(huán)比繼續(xù)好轉(zhuǎn)。飼料產(chǎn)量同比去年增加，禽類養(yǎng)殖填補生豬飼料缺口；能繁母豬連續(xù)回升且生豬屠宰量降幅顯著，飼料需求或同比去年偏弱但環(huán)比好轉(zhuǎn)利好遠月；另外農(nóng)業(yè)農(nóng)村部6月份報告顯示2020/21年度飼用消費為1.788億噸，比上年度增長2.75%，主要是生豬養(yǎng)殖逐漸恢復(fù)。

　　2、深加工方面

　　玉米是三大糧食作物（小麥、稻谷、玉米）中最適合作為工業(yè)原料的品種，也是加工程度最高的糧食作物。玉米工業(yè)的特點是加工空間大、產(chǎn)業(yè)鏈長、產(chǎn)品極為豐富，包括淀粉、淀粉糖、變性淀粉、酒精、酶制劑、調(diào)味品、藥用、化工等八大系列，主要是淀粉及酒精，其它產(chǎn)品多是這兩個產(chǎn)品更深層次的加工品或生產(chǎn)的副產(chǎn)品，這些深層次的加工品或副產(chǎn)品其價值相當高，即具有較高的附加值。

　　據(jù)天下糧倉跟蹤，截止6月19日，山東地區(qū)加工利潤虧損97.46元/噸，河北地區(qū)加工利潤虧損54.5元/噸，黑龍江地區(qū)加工利潤虧損94元/噸，吉林地區(qū)加工利潤盈利96.5元/噸，遼寧地區(qū)利潤盈利52元/噸，價格出現(xiàn)成本支撐型上漲；2020年第25周（6月13日-6月19日），據(jù)天下糧倉對東北、山東、河北等地區(qū)的82家淀粉企業(yè)進行調(diào)查，有51家處于開機狀態(tài)（其中20家未滿負荷生產(chǎn)），其余31家停機。本周本周淀粉行業(yè)開機率為63.28%，較上周63.42%降0.14%個百分點；而較去年同期61.88%增1.4個百分比；玉米原料成本擠占下游企業(yè)利潤，導(dǎo)致部分企業(yè)開機率整體窄幅走弱，處于歷史同期中等偏低水平。

　　根據(jù)天下糧倉數(shù)據(jù)顯示，截止2020年（1月1日-6月19日），納入調(diào)查的119家深加工企業(yè)玉米收購情況為：玉米總收貨14344750噸，較去年同期的17648218噸減少3303468噸，降幅在18.72%。截至目前深加工企業(yè)總收購量同比明顯減少，除了今年開工率恢復(fù)偏晚的影響，同時側(cè)面驗證了國際油價下跌、經(jīng)濟下行壓力加大等對玉米深加工企業(yè)生產(chǎn)影響，預(yù)計減少原料需求；另外，農(nóng)村農(nóng)業(yè)部6月供需報告估計2019/20年度，中國玉米工業(yè)消費8200萬噸，較上月估計數(shù)下調(diào)50萬噸，主要原因是玉米現(xiàn)貨價格不斷上漲，玉米淀粉、淀粉糖、味精等深加工產(chǎn)品利潤減少，企業(yè)開工率下滑，玉米原料消耗下降。

　　海關(guān)數(shù)據(jù)顯示2020年1-4月玉米淀粉總出口量約為33萬噸，較去年同期增長19.35%，淀粉出口需求較好，6月份淀粉庫存呈現(xiàn)緩慢累積格局，貿(mào)易商積極開拓海外市場需求，一定程度緩解庫存壓力。受到玉米原料漲價影響，淀粉價格出現(xiàn)成本驅(qū)動型調(diào)漲，國內(nèi)玉米淀粉與木薯淀粉現(xiàn)貨價差縮窄，玉米淀粉性價比優(yōu)勢走弱，預(yù)計替代消費需求環(huán)比同比雙降。

　　（四）外部市場分析

　　2020年1-4月我國高粱進口量累計82.2萬噸，較去年同期顯著增加，隨著2020年3月2日起，征稅稅則委員會受理免征稅進口美國農(nóng)產(chǎn)品的申請，其中包括大豆、小麥、玉米和高粱，成本降低吸引我國貿(mào)易商積極買入，截至目前我國進口玉米仍受進口配額管制，但玉米替代品不受配額限制。雖然我國宣布從5月19日起對澳洲大麥出口征收80.5%的雙反征稅，但5月13日我國海關(guān)總署發(fā)布公告，允許符合相關(guān)要求的美國大麥進口。另外，DDGS是否放開進口限制尚存疑問，需要持續(xù)關(guān)注高粱等進口數(shù)據(jù)；如果國內(nèi)玉米期現(xiàn)價格高位運行，具備價格優(yōu)勢的替代品進口存在放量可能。

　　宏觀經(jīng)濟方面：據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2020年5月份，全國居民消費價格同比上漲2.4%。其中，食品價格上漲10.6%，非食品價格上漲0.4%；消費品價格上漲3.3%，服務(wù)價格上漲1.0%；1—5月平均，全國居民消費價格比去年同期上漲4.1%。自4月CPI重回3時代，宏觀方面預(yù)測年內(nèi)CPI或維持下行態(tài)勢。

　　三、主流資金行為分析

　　2020年春節(jié)后隨著期價震蕩上行，春節(jié)后玉米凈空持倉明顯增加，顯示新冠肺炎疫情影響，市場避險情緒明顯升溫，進入二季度期價確立漲勢，凈空持倉明顯減少，進入6月后，隨著期價沖高創(chuàng)下2016年以來高位，凈空持倉小幅增加，顯示貿(mào)易商存在一定高位保價鎖值需求。

　　3月份淀粉期價震蕩走高而凈空持倉逐漸增加，顯示市場對后市存在一定悲觀預(yù)期，而隨著期價回調(diào)，凈空單量逐漸減少并轉(zhuǎn)為低凈多狀態(tài)，市場情緒發(fā)生明顯轉(zhuǎn)換；隨著5月下旬期價重回漲勢，低凈多切換回凈空狀態(tài)，并且凈空單量震蕩增加，顯示市場看空情緒回升。

　　大連商品玉米09合約前20名凈持倉變化圖

　　數(shù)據(jù)來源：萬得數(shù)據(jù)

　　大連商品玉米淀粉09合約前20名凈持倉變化圖

　　數(shù)據(jù)來源：萬得數(shù)據(jù)

　　四、期貨走勢技術(shù)分析

　　2020年上半年玉米期貨指數(shù)震蕩上行，支撐位不斷抬升并創(chuàng)下2016年以來高位，MACD長短均線均運行于零軸上方，但紅柱不斷縮窄轉(zhuǎn)綠，顯示2154元/500千克高位存在一定壓力，而下方2020元/500千克一線存在較強支撐，短期期價或回踩測試下方支撐情況。

　　玉米期貨指數(shù)日K線圖

　　來源：博易大師

　　2020年上半年玉米淀粉期貨指數(shù)震蕩上行，整體跟隨玉米期貨走勢，但5月上中旬回調(diào)結(jié)束重回漲勢，期價未能突破前高，同時主力合約凈空持倉明顯增加，顯示現(xiàn)貨方面存在一定高位鎖價需求，短期或面臨回調(diào)可能，支撐位看向2330元/噸，壓力位2480元/噸。

　　玉米淀粉期貨指數(shù)日K線圖

　　來源：博易大師

　　五、2020年下半年玉米市場展望及期貨投資策略

　　根據(jù)十三五規(guī)劃以及臨儲政策調(diào)整，玉米供給側(cè)改革目標提前完成，產(chǎn)量有所下降而需求較為強勁，自2017年我國玉米進入產(chǎn)不足需新常態(tài)，截至目前臨儲玉米可供拋儲量有限，2020年玉米繼續(xù)實行進口征稅配額管理，供需轉(zhuǎn)入緊平衡階段。近期市場傳言我國或增加玉米進口配額，但消息有待官方證實。

　　2020年3月2日起，我國開始受理免征稅進口美國農(nóng)產(chǎn)品的申請，其中包括大豆、小麥、玉米和高粱。美原油期貨大跌利空美玉米期現(xiàn)價格，因為玉米作為乙醇生產(chǎn)原料的吸引力降低，1-4月份我國進口美玉米及其替代品出現(xiàn)放量趨勢，進口存在價格優(yōu)勢的情況下，預(yù)計我國貿(mào)易商將繼續(xù)擇機采購。

　　自4月CPI重回3時代，宏觀方面預(yù)測年內(nèi)CPI或維持下行態(tài)勢，或限制玉米價格漲幅空間。

　　截至目前臨儲玉米拍賣疊加中儲糧拍賣市場總成交量近1818.99萬噸，另外6月24日國儲將繼續(xù)競拍400萬噸玉米，按照競拍成交兩個月的出庫期計算，預(yù)計三季度玉米供應(yīng)緊張局面應(yīng)有好轉(zhuǎn)。

　　生豬和能繁母豬連續(xù)增長，預(yù)計下半年飼料玉米需求同比去年仍偏偏弱但環(huán)比繼續(xù)好轉(zhuǎn)，利好飼料玉米的需求恢復(fù)。上半年肉禽養(yǎng)殖利潤整體不佳，預(yù)計隨著出欄增加而補欄積極性轉(zhuǎn)弱，下半年養(yǎng)殖利潤或有好轉(zhuǎn)，但漲幅空間有限，預(yù)計玉米價格漲幅將受到一定限制。

　　另外，深加工受到原料玉米漲價，利潤空間受到擠壓，開機率維持在歷史同期中等偏弱水平。預(yù)計玉米期現(xiàn)價格走高，而下游產(chǎn)業(yè)整體利潤不甚樂觀的背景下，將導(dǎo)致替代性消費增強。

　　玉米淀粉和玉米期價比值關(guān)系走勢圖

　　來源：萬得數(shù)據(jù)

　　對比淀粉09合約和玉米09合約期價比值關(guān)系走勢圖，隨著下半年生豬存欄逐漸恢復(fù)，玉米飼料需求環(huán)比繼續(xù)好轉(zhuǎn)，而玉米深加工需求整體增幅空間相對有限，在玉米供應(yīng)進入緊平衡而生豬養(yǎng)殖利潤相對可觀的背景下，預(yù)計淀粉與玉米主力合約期價比值關(guān)系或延續(xù)弱勢，可以關(guān)注空淀粉而多玉米的跨品種套利操作。

　　瑞達期貨

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責(zé)任編輯：宋鵬