文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 余永定（中國社會(huì)科學(xué)院學(xué)部委員）

　　中國真的沒有經(jīng)濟(jì)增長速度目標(biāo)嗎？否

　　我以為，要堅(jiān)持宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控就要有GDP增長目標(biāo)，即便是最市場化的國家，也有政府年度經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測，這是最起碼的。如果政府有增速預(yù)測，這同政府有增速目標(biāo)有什么區(qū)別呢？況且多年來中國的增速目標(biāo)一直是意向性的而不是指令性，目標(biāo)也不是不可以根據(jù)形勢發(fā)展進(jìn)行調(diào)整的。GDP（或者GDP增速）是幾乎所有重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的分母，沒有經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，許多重要經(jīng)濟(jì)、金融指標(biāo)都無法確定，各種政策也無法協(xié)調(diào)。中國真的沒有經(jīng)濟(jì)增長速度目標(biāo)嗎？否。正像何立峰主任所說的“客觀上它的內(nèi)容已經(jīng)融入到其他相關(guān)指標(biāo)中，包括財(cái)政政策、貨幣政策和其他政策目標(biāo)中”。例如，政府工作報(bào)告公布了財(cái)政赤字是3.76萬億，同時(shí)又給出了財(cái)政赤字率3.6%。很容易知道，隱含在這兩個(gè)數(shù)據(jù)中的名義GDP的增長速度是5.4%。事實(shí)上，沒有GDP目標(biāo)連財(cái)政預(yù)算都無法編制，財(cái)政政策也就無從談起了。

　　對(duì)貨幣政策而言也是如此。如果沒有經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)這個(gè)最終目標(biāo)，中間目標(biāo)如M2的增長速度，信貸的增長速度等等也無法制定。但央行自己肯定是有一個(gè)目標(biāo)或目標(biāo)范圍的。否則，很難設(shè)想央行會(huì)如何制定和執(zhí)行2020年的貨幣政策。易綱行長最近說：“下半年，貨幣政策還將保持流動(dòng)性合理充裕，預(yù)計(jì)帶動(dòng)全年人民幣貸款新增近20萬億元，社會(huì)融資規(guī)模增量將超過30萬億元?！比绻闹袥]有通脹率和GDP的增速預(yù)測，他又如何能夠預(yù)估全年人民幣貸款量和社融量呢？

　　因而，問題不是為什么政府不制定增長目標(biāo)而是為什么不公布增長目標(biāo)。從宏觀經(jīng)濟(jì)管理的角度來講，如果已經(jīng)有了GDP增長目標(biāo)，就應(yīng)該公布了這個(gè)目標(biāo)。好處包括：可以更好協(xié)調(diào)政府部門的各項(xiàng)宏觀調(diào)控政策?？梢酝袌鲞M(jìn)行有效溝通。公布增長目標(biāo)的好處還包括可以發(fā)揮政府各級(jí)和各個(gè)部門之間，以及政府和公眾之間的相互協(xié)調(diào)和監(jiān)督作用。通過傳遞明確的信息，可以凝心聚力，對(duì)外形成積極預(yù)期。當(dāng)然，政府還有其他考慮，公布不公布增長目標(biāo)是各種綜合考慮的結(jié)果。對(duì)此，經(jīng)濟(jì)學(xué)家難以置喙。

　　那么，“融化到各種指標(biāo)中”的2020年GDP增速目標(biāo)到底是多少呢？從已公布的財(cái)政赤字和赤字率，我們知道2020年GDP的名義增速目標(biāo)是5.4%。這是非常明確無誤的。但實(shí)際增速目標(biāo)呢？我們不知道政府所使用的2020年GDP平減指數(shù)是多少。根據(jù)歷史趨勢，可設(shè)2020年GDP平減指數(shù)上升2個(gè)百分點(diǎn)。這樣，政府未公布的2020年GDP實(shí)際增速目標(biāo)應(yīng)該是3.4%。

　　根據(jù)1-5月份的經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，市場的普遍看法是第二季度實(shí)際GDP同比增速應(yīng)該是3%左右，比較悲觀的看法是1%左右。以上述兩個(gè)數(shù)字作為下限和上限，并進(jìn)一步假設(shè)2020年第三、四季度有效需求的同比增速達(dá)可以到與潛在增速持平的6%，2020年實(shí)際GDP增速應(yīng)該在2%和2.4%之間。假設(shè)2020年通貨膨脹率為1%，則名義GDP增速應(yīng)該在3%和3.4%之間。換言之，在2020年中國名義GDP實(shí)現(xiàn)5.4%的增速將是困難的。

　　不僅如此，由于需求約束，即便在2020年實(shí)現(xiàn)GDP2%到2.4%的實(shí)際增速，3%到3.4%的名義增速也存在很大困難。在消費(fèi)和外需難于成為GDP增長的主要驅(qū)動(dòng)力（其增速超過GDP增速）的情況下，固定資產(chǎn)投資必須維持相當(dāng)高增速。而這又只能主要依賴基礎(chǔ)設(shè)施投資的更高增速，而除非執(zhí)行更加具有擴(kuò)張性的財(cái)政政策，如此之高的增速是難以實(shí)現(xiàn)的。

　　在這種情況下，只有兩個(gè)選擇：容忍較低的增速或在提高消費(fèi)和出口增速的同時(shí)，進(jìn)一步加大財(cái)政、貨幣政策的擴(kuò)張力度，主要通過提高基礎(chǔ)設(shè)施投資增速，提高固定資產(chǎn)投資增速。最終的選擇可能是兩者的結(jié)合。

　　如果放棄了經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，只要就業(yè)目標(biāo)，問題可能更大

　　2020年創(chuàng)造900萬新增就業(yè)是否困難呢？如果知道所謂的就業(yè)彈性，我們就可以比較容易的算出為創(chuàng)造出900萬個(gè)新增就業(yè)崗位，經(jīng)濟(jì)增長速度應(yīng)該有多高。已知2019年底就業(yè)人數(shù)為4.4247億，創(chuàng)造900萬新增就業(yè)崗位，就業(yè)增長率為2%。為此，實(shí)現(xiàn)就業(yè)2%的增長，GDP的增速應(yīng)該是多少呢？這取決于就業(yè)彈性。中國學(xué)者對(duì)就業(yè)彈性的估算是不太相同的。社科院世界社保研究中心的鄭秉文教授認(rèn)為就業(yè)彈性在0.31到0.42之間。如果要實(shí)現(xiàn)就業(yè)2%的增長，相對(duì)應(yīng)于0.31到0.42的就業(yè)彈性GDP的增長速度就需達(dá)到6%和4.8%。

　　應(yīng)該看到，即便新增了900萬個(gè)就業(yè)崗位，中國的失業(yè)人數(shù)，根據(jù)政府工作報(bào)告中的計(jì)劃失業(yè)率指標(biāo)，失業(yè)人口仍然有2757萬人，要高于往年。

　　把解決失業(yè)問題作為重要政策目標(biāo)是完全正確的，反映了政府對(duì)民生的關(guān)注。但把經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)和就業(yè)目標(biāo)對(duì)立起來，認(rèn)為不應(yīng)強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)的觀點(diǎn)值得商榷。宏觀經(jīng)濟(jì)管理“綱舉目張”中的“綱”是經(jīng)濟(jì)增長而不是就業(yè)。有了經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，就可以確定其他目標(biāo)。但從就業(yè)增長目標(biāo)出發(fā)來確定其他目標(biāo)是十分困難的。

　　過去大家說，如果讓地方政府設(shè)立經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，地方政府就會(huì)盲目追求增長、盲目投資。如果放棄了經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，只要就業(yè)目標(biāo)，問題可能更大。怎么解決就業(yè)問題呢？給地方政府下達(dá)就業(yè)指標(biāo)，恐怕比給地方政府下達(dá)GDP增長指標(biāo)的問題更大。為了實(shí)現(xiàn)就業(yè)增長2%的目標(biāo)，調(diào)整統(tǒng)計(jì)口徑？100個(gè)人可干完的事情讓102個(gè)人來干？增加政府機(jī)關(guān)的冗員？或靠改革開放初期個(gè)體勞動(dòng)者走街串巷的密集型經(jīng)濟(jì)？

　　總之，脫離經(jīng)濟(jì)增長談穩(wěn)就業(yè)是緣木求魚，在很大程度上是把就業(yè)問題變成失業(yè)救濟(jì)和降低勞動(dòng)效率問題，沒有增長的新增就業(yè)只能新增隱性失業(yè)，是人均收入的下降。脫離經(jīng)濟(jì)增長我們不但解決不了就業(yè)問題，而且可能會(huì)滋生腐敗。當(dāng)然，改變產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，如進(jìn)一步發(fā)展第三產(chǎn)業(yè)和勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，增加就業(yè)還是有余地的，但是和經(jīng)濟(jì)增長相比作用可能不會(huì)特別大。

　　今年財(cái)政預(yù)算對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的刺激作用應(yīng)該是6.7萬億，不是3.76萬億

　　在紓困階段，政府采取的財(cái)政措施包括：減稅降費(fèi)，三項(xiàng)社保繳費(fèi)階段性免征，半免征，緩征，財(cái)政貼息，兜底采購雙重政策，鼓勵(lì)重點(diǎn)醫(yī)療物資生產(chǎn)，安排疫情防控資金，安排救助補(bǔ)助基金，等等，這些政策都發(fā)揮了應(yīng)有的作用。在現(xiàn)階段——刺激經(jīng)濟(jì)增長階段，除了繼續(xù)執(zhí)行過去已有的一些紓困的財(cái)政政策之外，重點(diǎn)應(yīng)該轉(zhuǎn)向刺激經(jīng)濟(jì)，讓經(jīng)濟(jì)有盡可能高的增長速度，最主要的辦法就是增加財(cái)政開支，為基礎(chǔ)設(shè)施投資提供足夠的資金。

　　中國的財(cái)政預(yù)算結(jié)構(gòu)和其他國家不同，中國有四大項(xiàng)，一般公共預(yù)算，政府性基金，社?；穑瑖匈Y本經(jīng)營。最主要的是有兩項(xiàng)，一個(gè)是一般公共預(yù)算還有一個(gè)是政府性基金，我們?cè)谡勜?cái)政赤字的時(shí)候我們一般情況下指的都是在一般公共預(yù)算這一塊里的入不敷出。政府性基金支出差額并是不包括在財(cái)政赤字中的。當(dāng)我們講財(cái)政赤字是3.6%的時(shí)候，我們指的是一般公共預(yù)算入不敷出的數(shù)額。根據(jù)政府所公布的數(shù)字，2020年計(jì)劃全國一般公共預(yù)算收入是21.03萬億，包括三塊一個(gè)是中央一般公共預(yù)算收入和地方一般公共預(yù)算收入，還包括一點(diǎn)是調(diào)入、結(jié)轉(zhuǎn)資金。這三塊這些數(shù)加起來是21萬億，是全國一般公共預(yù)算收入。   

　　需要注意的是，表面上看一般公共預(yù)算入不敷出量就是3.76萬億。但實(shí)際上在一般公共預(yù)算收入中還包括了調(diào)入結(jié)轉(zhuǎn)資金一項(xiàng)，過去幾年的結(jié)余轉(zhuǎn)到今年了。按定義，財(cái)政赤字=全國一般公共預(yù)算支出-全國一般公共預(yù)算收入為3.76萬億元。但如果扣除3萬億元調(diào)入、結(jié)轉(zhuǎn)資金，全國一般公共預(yù)算收入只有18.03萬億元。全國一般公共預(yù)算支出當(dāng)年全國實(shí)際財(cái)政收入為6.76萬億元。財(cái)政收入是通過稅費(fèi)等等方式把購買力從社會(huì)中提取出來，起到抑制經(jīng)濟(jì)的作用。財(cái)政支出是花錢買東西，起刺激經(jīng)濟(jì)的作用。赤字代表了凈刺激，由于全國一般公共預(yù)算收入中有3萬億并不是從今年的購買力中抽出來的，所以今年財(cái)政預(yù)算對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的刺激作用應(yīng)該是6.7萬億，不是3.76萬億。政府性基金里有些入不敷出的差額實(shí)際上也是財(cái)政赤字。如果把所有東西都考慮進(jìn)去，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)中國財(cái)政刺激的力度還是相當(dāng)大的。

　　按中國的財(cái)政赤字定義，中國財(cái)政赤字由2019年的2.8%上升到3.6%。對(duì)比2009年執(zhí)行“四萬億刺激計(jì)劃”時(shí)2.7%的財(cái)政赤字率，不能不說2020年中國財(cái)政刺激的力度是很大的?？紤]到中國目前的經(jīng)濟(jì)體量，本次刺激計(jì)劃的規(guī)模理所當(dāng)然要大于當(dāng)年的“4萬億”。當(dāng)然，“4萬億”的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)應(yīng)該汲取。除上項(xiàng)目太快、太急，造成浪費(fèi)外，過度依賴地方政府平臺(tái)融資應(yīng)該是“4萬億”的主要經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。

　　從目前的情況來看，2020年GDP的名義增速大概率會(huì)低于5.4%的隱含增速目標(biāo)。由于2020年的財(cái)政預(yù)算是建立在GDP名義增速5.4%的基礎(chǔ)之上的。這樣，一方面財(cái)政收入可能會(huì)明顯小于計(jì)劃收入；另一方面，由于支出剛性，財(cái)政支出難以相應(yīng)減少。這樣，在2020年實(shí)際財(cái)政赤字就可能會(huì)顯著大于計(jì)劃財(cái)政赤字。如果出現(xiàn)這種情況，國債價(jià)格因供大于求而下降，從而對(duì)國債收益率造成上升壓力。而國債收益率曲線的上升又會(huì)導(dǎo)致貨幣市場和資本市場利息率的上升，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)一步施加下行壓力。但是，如果放棄通過擴(kuò)張性財(cái)政、貨幣政策刺激有效需求，中國經(jīng)濟(jì)就會(huì)在重大體制性和結(jié)構(gòu)性調(diào)整未完成之前，過早滑入低速增長時(shí)期，從而在今后給我們帶來更多、更難以應(yīng)付的挑戰(zhàn)。

　　在今后我們可能會(huì)面臨這樣一種兩難挑戰(zhàn)：進(jìn)一步加強(qiáng)擴(kuò)張性財(cái)政政策的擴(kuò)張力度還是為了避免財(cái)政狀況的惡化而滿足于較低的GDP增速。如果堅(jiān)持?jǐn)U張性財(cái)政政策，甚至進(jìn)一步增加擴(kuò)張力度，中國的財(cái)政狀況會(huì)因GDP名義增速低于預(yù)期（財(cái)政收入減少）而惡化。此時(shí)，可能會(huì)出現(xiàn)國債銷售困難的情況。

　　為了使國債可以順利銷售，央行可能不得不執(zhí)行中國式的“量寬”，以沖銷擠出效應(yīng)。如果“知難而退”——由于財(cái)政收入減少，減少財(cái)政支出，降低擴(kuò)張力度。這種選擇的可能后果是：中國經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步下跌、失業(yè)問題無惡化、杠桿率上升（因GDP增速下降）、不良債權(quán)增加；經(jīng)濟(jì)最終陷入債務(wù)-通縮的惡性循環(huán)。

　　如果出現(xiàn)這種兩難局面，“兩害取其輕”。我認(rèn)為應(yīng)該走第一條路線，爭取盡可能高的經(jīng)濟(jì)增長速度。采取第一條路線，肯定后遺癥不少，但我們還是應(yīng)先保住增長，由此產(chǎn)生的問題留待以后解決。

　　2020年中國貨幣政策選擇：中國式QE？

　　在疫情期間，中央銀行采取了一系列傳統(tǒng)的貨幣政策來抗疫紓困，特別是幫助中小企業(yè)渡過難關(guān)。在疫情期間，央行主要采取的貨幣政策措施包括：公開市場的逆回購；降低MLF利率，引導(dǎo)LPR爆價(jià)下行；發(fā)放低成本專項(xiàng)再貸款；定向降準(zhǔn)；降超準(zhǔn)備金率等等。

　　公開市場的逆回購可以壓低銀行間貨幣市場利息率，進(jìn)而影響銀行信貸市場、債券市場、股票市場。MLF，向商業(yè)銀行提供中期再貸款影響商業(yè)銀行的LPR。央行還有其他一些政策工具。如眾多基準(zhǔn)利息率、專項(xiàng)再貸款、準(zhǔn)備金率等等。在疫情期間，央行執(zhí)行了寬松的貨幣政策，為抗疫紓困的勝利做出了重要貢獻(xiàn)（如下圖）。

　　應(yīng)該說2020年央行的貨幣政策應(yīng)該是比較寬松的。再者，在經(jīng)濟(jì)處于收縮期間，貨幣政策對(duì)增加增長的刺激作用是有限的。貨幣政策只能充當(dāng)?shù)诙√崆偈值淖饔谩?/p>

　　在正常情況下，在討論貨幣政策時(shí)不必過多的考慮財(cái)政問題。執(zhí)行寬松貨幣的目的是使銀行能夠給居民和企業(yè)發(fā)放廉價(jià)和充分的信貸，不用考慮更多的東西。但2020年下半年央行面對(duì)的一個(gè)重要挑戰(zhàn)是如何配合財(cái)政部使國債得以順利發(fā)行。2020年政府計(jì)劃新發(fā)行政府債券的總額是8.51萬億元。如果再考慮到置換債券和再融資債券的發(fā)行、中央政府可能需要幫助地?政府把融資平臺(tái)債務(wù)轉(zhuǎn)換為規(guī)范的政府債券以及地?政府專項(xiàng)債，2020年國債發(fā)行量將明顯高于往年。此外，如前所述，還應(yīng)該考慮到如果名義GDP無法實(shí)現(xiàn)5.4%的增速，財(cái)政狀況會(huì)因財(cái)政收入的減少而急劇惡化。

　　2020年政府債券的大規(guī)模發(fā)行，有可能導(dǎo)致國債收益率的上升從而對(duì)私人投資產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”，并使日后國債發(fā)行難以為繼。因此，央行不僅應(yīng)嘗試傳統(tǒng)的貨幣政策工具（包括降低準(zhǔn)備金率），釋放流動(dòng)性，抑制擠出效應(yīng)，而且還應(yīng)考慮采取非常規(guī)措施。

　　受法律限制，央行無法直接從一級(jí)市場上購入國債。如果盡管有傳統(tǒng)寬松貨幣政策的配合，國債融資依然導(dǎo)致國債收益率曲線的上移，央行就可以考慮擴(kuò)大公開市場操作規(guī)模，由央行從二級(jí)市場買入商業(yè)銀行從一級(jí)市場買入的國債，實(shí)行中國式“量寬”：在財(cái)政部通過一級(jí)市場向公眾出售國債的同時(shí)，央行通過公開市場操作從商業(yè)銀行購入等量國債，實(shí)行中國式量寬（如上圖）。

　　新冠肺炎是巨大挑戰(zhàn)，也是中國經(jīng)濟(jì)增長的機(jī)會(huì)。只要不被種種傳統(tǒng)觀念束縛，一切從中國的實(shí)際出發(fā)，敢于創(chuàng)新，大膽試驗(yàn)。中國必能克服新冠疫情沖擊的影響，中國經(jīng)濟(jì)增長的前景是光明。

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　　(本文作者介紹：中國社會(huì)科學(xué)院學(xué)部委員、研究員、博導(dǎo)、中國世界經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)會(huì)長)