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　　受制于出口不及預期，馬來西亞棕櫚油主力1905合約已從高位下跌至2060林吉特附近，跌幅逾一成。同時，國內棕油港口庫存不斷累積，拖累價格同步回調，主力1905合約從4800元/噸的高位下調至目前的4450元/噸附近，最低一度接近前低4416元/噸。

　　馬來西亞去庫存不及預期

　　高庫存一直是近年以來壓制油脂價格的主因，棕櫚油是主要增量品種。根據MPOB最新報告，該國2月棕櫚油庫存沒有延續2013年以來季節性環比下降趨勢，月末庫存較上月增長1.34%至304.55萬噸，并高出市場預期3.24%，主要是當月馬來西亞棕櫚油出口量僅為132.13萬噸，不僅較上月下降21.38%，亦較市場預期低8.33%。此外，減產幅度偏低也影響了去庫存進展。

　　馬來西亞棕櫚油2月產量雖環比下降11.11%至154.55萬噸，但同比增長15.02%。而且相比于過往11月至次年2月減產季的35.87%的平均減產水平，2018/2019年度同期減產幅度僅為21.4%，更為2010/2011年度以來的最低水平。展望后市，3月開始馬來西亞棕櫚油將進入增產期，當月環比增產幅度平均高達17.18%，預計馬來西亞棕櫚油高庫存較難消化。

　　印尼二季度產量或不理想

　　隨著“非傳統市場”需求增加，本國消費量從原先110萬噸左右升至目前月均130萬噸以上，同時，出口零稅率政策亦帶動出口從此前250萬噸左右大升至目前320萬噸以上，進而帶動庫存大幅下降38.37%至1月的302萬噸。值得一提的是，2018年7至9月印尼連續三個月降水偏少，一般降水會滯后9—10個月影響棕櫚油單產，因此，二季度開始印尼產量或將不理想。

　　此外，印尼還一直尋求采取綜合措施刺激消費，其中生物柴油成為近年亮點。2018年9月1日起，印尼開始強制實施B20標準，國內全部柴油機器開始使用B20生物燃料，進一步擴大了生物柴油在國內的使用范圍。11月新政策落實率即達97%。藉此，印尼生物柴油月度產量和銷量已經分別達至80萬噸和70萬噸以上。據油世界預計，2018年印尼生柴消費有望較上年增加90萬噸。此外，印尼還在研究將生物燃料摻混率從20%提高到30%，甚至提高到100%。如果30%標準實施，2019年消費增量有望再增加約200萬噸。再考慮印尼第一大棕油生產國的地位，預期其產銷格局改善有望帶動棕櫚油主產區在二季度持續去庫存。

　　天氣轉暖將提振國內消費

　　受季節性消費影響，國內三大油脂中豆油港口庫存已從前期160萬噸以上降至121萬噸，油廠菜油庫存亦從22.9萬噸降至17.7萬噸，但棕櫚油庫存卻因冬季凝結從40萬噸升至目前的78萬噸。3月以來，棕櫚油日均成交僅1080噸，較去年同期2710噸大降60%。總體上棕油庫存短期仍難改善。不過，后期隨著氣候轉暖，消費有望逐漸改觀。

　　油脂庫存總體已經下滑，此外豆油還可能受益于油廠因豆粕脹庫而調降開機率，菜油供應亦可能受中加關系微妙的影響，供需格局或呈現邊際改善之勢。同時，目前棕櫚油相對于豆油比價僅0.8，相對于菜油的比價不足0.65，均處于十年來的低位，更具市場競爭力。因此，棕櫚油走勢不宜悲觀，預期構筑雙底反彈的概率偏大。（作者單位：前海期貨）

　　本文內容僅供參考，據此入市風險自擔

責任編輯：張瑤