新浪財(cái)經(jīng)訊 3月15日，資管網(wǎng)和直達(dá)國(guó)際共同主辦的 “第六屆（2019）中國(guó)資管精英大會(huì)”在深圳舉辦。

　　3月15日下午，分論壇一：”衍生品時(shí)代——量化對(duì)沖新機(jī)遇“開(kāi)幕，上海千象資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理馬科超發(fā)表主題演講《科研驅(qū)動(dòng)投資、量化發(fā)現(xiàn)價(jià)值》。

　　以下為部分現(xiàn)場(chǎng)實(shí)錄：

　　馬科超：量化發(fā)現(xiàn)價(jià)值，我們覺(jué)得國(guó)內(nèi)其實(shí)宣稱做價(jià)值投資蠻多的，但是國(guó)內(nèi)還是屬于一個(gè)高波動(dòng)的市場(chǎng)，所以很多機(jī)會(huì)都是來(lái)源于交易型機(jī)構(gòu)，量化的方法對(duì)微觀數(shù)據(jù)的研究應(yīng)該是非常細(xì)致的，非常快并且范圍非常廣的，所以我們認(rèn)為量化的方法在5-10年的機(jī)構(gòu)化的過(guò)程當(dāng)中帶來(lái)更大的價(jià)值，為投資者帶來(lái)穩(wěn)健的回報(bào)。

　　分四個(gè)內(nèi)容，全球量化市場(chǎng)，量化策略應(yīng)用和我們公司，和后市的展望。

　　量化說(shuō)簡(jiǎn)單比較簡(jiǎn)單，說(shuō)黑盒子是黑盒子，用歷史數(shù)據(jù)反復(fù)策略，在未來(lái)十年當(dāng)中到底處于什么樣的水平，很多東西是反直覺(jué)的，發(fā)現(xiàn)規(guī)律。國(guó)外60、70年代開(kāi)始，有一些數(shù)學(xué)家和物理學(xué)家利用自己的學(xué)術(shù)之余，發(fā)現(xiàn)一些統(tǒng)計(jì)和發(fā)現(xiàn)一些機(jī)構(gòu)，所以大家看到計(jì)算機(jī)的普及在美國(guó)最先完成了機(jī)構(gòu)化的過(guò)程，大量的交易量都是由量化投資來(lái)觸發(fā)，特別是大家所熟悉的新公司，本質(zhì)上量化投資都是用統(tǒng)計(jì)學(xué)、數(shù)學(xué)來(lái)尋找一些規(guī)律，所以這種規(guī)律過(guò)一段時(shí)間會(huì)失效，但是是比較緩慢的失效，利用更多的一些科研人員更早發(fā)現(xiàn)一些規(guī)律，獲得一些持續(xù)的優(yōu)勢(shì)。

　　這個(gè)就是美國(guó)量化交易的發(fā)展歷程，可以看到交易量背后的原因就是量化的一些投研機(jī)構(gòu)對(duì)于微觀數(shù)據(jù)的處理是非常大量和短時(shí)間的，我們做選股預(yù)測(cè)明天一天，不會(huì)預(yù)測(cè)一天之外的，我們還會(huì)看一下周線和日線，我們會(huì)覺(jué)得對(duì)于宏觀的一些研究可能不是那么靠譜，因?yàn)閷?duì)微觀數(shù)據(jù)的處理能力不夠強(qiáng)調(diào)，導(dǎo)致放慢腳步和速度去分析這些宏觀的東西，其實(shí)微觀層面上像期貨市場(chǎng)是每半秒鐘推送一些數(shù)據(jù)過(guò)來(lái)，本身有盤(pán)口大量的數(shù)據(jù)可以夠你研究透徹，我們做微觀數(shù)據(jù)的機(jī)構(gòu)，將來(lái)是比較確定性的發(fā)展方向。盡量擁抱量化機(jī)構(gòu)是比較好的做法。

　　這個(gè)是元盛，國(guó)際上最大的一家CTA的基金，已經(jīng)成立20多年的時(shí)間，在全球管理規(guī)模在300億美金左右，在國(guó)內(nèi)是50-60億的規(guī)模，大家也是交易外匯、利率、大宗商品通過(guò)計(jì)算機(jī)的方法和統(tǒng)計(jì)學(xué)的方法進(jìn)行計(jì)算。

　　這個(gè)是文藝復(fù)興科技公司，也是一個(gè)早期的數(shù)學(xué)教授的創(chuàng)始人，是最早一批利用計(jì)算機(jī)技術(shù)，依賴大量的數(shù)據(jù)回測(cè)找規(guī)律，高頻和中低頻找規(guī)律，大概管300-500億美金的規(guī)模。這個(gè)是統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)目前海外量化的一些機(jī)構(gòu)占總的機(jī)構(gòu)這種基金規(guī)模的20%，國(guó)內(nèi)可能是1%，所以發(fā)展也往國(guó)際上靠，對(duì)國(guó)內(nèi)來(lái)說(shuō)是比較稀缺的資源，一個(gè)是優(yōu)質(zhì)客戶的資源，風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資型的風(fēng)險(xiǎn)偏好是比較符合的資金和客戶是比較稀缺的，另外是很頭部量化私募的額度比較稀缺，包括一回撤產(chǎn)品額度是很稀缺，這兩類是大家需要去獲得的，因?yàn)橄胥y行的資管，比如說(shuō)最近有一些收回，但是像工行和招行管幾萬(wàn)億理財(cái)，如果配置固收或者是股票多投不同的策略，他們會(huì)想到低回測(cè)的策略，是銀行比較喜歡的，幾萬(wàn)億的錢湊5%-10%都是幾億的規(guī)模，像投部的私募基金到百億非常少，真正做中性的，額度會(huì)更低，優(yōu)質(zhì)客戶的資源和優(yōu)質(zhì)投部量化私募的資源。

　　總結(jié)一下量化投資和主觀投資的優(yōu)勢(shì)和缺點(diǎn)，我們認(rèn)為這兩派可以獲得收益，因?yàn)閿?shù)據(jù)獲取的方式不同，大部分采用數(shù)據(jù)量化的方式，只有大量的標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)據(jù)才可以被我們采用，如果單一發(fā)生頻率很低或者是更新頻率很低對(duì)我們來(lái)說(shuō)不大的，通過(guò)這么多年的經(jīng)營(yíng)對(duì)于一些非結(jié)構(gòu)化非標(biāo)準(zhǔn)化的數(shù)據(jù)來(lái)源可能是具有優(yōu)勢(shì)的，所以對(duì)于單支投資標(biāo)的和單個(gè)品種把握信心比較高一點(diǎn)，我們的優(yōu)勢(shì)在于對(duì)于眾多的投資標(biāo)的，眾多的股票或者是期貨或者是大范圍的把握是比較長(zhǎng)的，因?yàn)槊恳坏脴?biāo)的的信息和把握度達(dá)到80-85%，我們也沒(méi)有辦法或者是成本像人力再提高對(duì)于個(gè)股或者是單個(gè)板塊的信息把握，但是一些專門做行業(yè)研究的研究員可能會(huì)調(diào)研非常深，對(duì)個(gè)股或者是板塊調(diào)研到85%的信息量，但是有一些信息還是不知道的，因?yàn)槭澜缱兓蟮模覀儍?yōu)勢(shì)對(duì)于茫茫大量的投資標(biāo)，同時(shí)信息把握面是很廣速度是很快。但是我們認(rèn)為只有風(fēng)險(xiǎn)上來(lái)講，高度分散的策略往往是回撤是比較小的，承載的容量是比較大的。隨著數(shù)據(jù)供應(yīng)商越來(lái)越成熟，把非標(biāo)準(zhǔn)化的數(shù)據(jù)慢慢可以標(biāo)準(zhǔn)化出來(lái)，并且能夠以產(chǎn)品的形式賣給我們，海外很多數(shù)據(jù)供應(yīng)商是很另類和特別，信息來(lái)源更豐富一些，他們做的策略更加豐富一些，對(duì)于計(jì)算機(jī)來(lái)說(shuō)學(xué)習(xí)能力一直在增加的，但是以人為主的交易，機(jī)構(gòu)可能就會(huì)因?yàn)槿四X的信息處理能力速度的原因，趕不上這個(gè)信息，但是這個(gè)是比較長(zhǎng)期的過(guò)程。

　　策略方面偏向是做兩塊，一個(gè)是國(guó)內(nèi)期貨的市場(chǎng)和股票的中性策略，大部分以國(guó)內(nèi)為主，國(guó)內(nèi)的交易量和品種比較多，兩個(gè)策略天生不太一樣，做的市場(chǎng)不太一樣，數(shù)據(jù)不一樣，獲得的收益和存在風(fēng)險(xiǎn)不一樣。

　　我們覺(jué)得監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于期貨市場(chǎng)的支持力度和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持是很認(rèn)可的，像去年推出的原油期貨和蘋(píng)果期貨，還有生豬期貨等等，期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)的活躍度非常高，海外的品種和國(guó)內(nèi)的品種聯(lián)動(dòng)性非常好，政府很難控制價(jià)值使得期貨市場(chǎng)天生的價(jià)值波動(dòng)性比較高一點(diǎn)，無(wú)論是發(fā)生一些地緣政治的事件還是一些假消息，還是國(guó)內(nèi)政策變動(dòng)，會(huì)引起商品品種的價(jià)格波動(dòng)，國(guó)內(nèi)品種比較多，從黑色化工到農(nóng)產(chǎn)品到金屬到金融期貨都是不斷波動(dòng)，之后也有其他的品種，包括紙漿、乙醇都會(huì)不斷上市，從兩年期貨到五年期貨，市場(chǎng)品種很多，我們用計(jì)算機(jī)處理大量的數(shù)據(jù)和同時(shí)監(jiān)控，像期貨市場(chǎng)每天晚上交易到兩點(diǎn)多，對(duì)以人為主的機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)是比較艱難的，計(jì)算機(jī)是不需要睡覺(jué)和吃飯的，這個(gè)是國(guó)內(nèi)的一個(gè)優(yōu)勢(shì)。

　　所有人想降低波動(dòng)，加大收益，有人想加CTA策略，有人說(shuō)配股票或者是配期貨都是有熊市，只有加CTA策略不會(huì)受影響，降低這種運(yùn)氣成分加入這種CTA策略，這個(gè)是弧形的曲線，如果配10%或者是30%的曲線這些點(diǎn)分配在不同的位置，20%是最優(yōu)的點(diǎn)，希望波動(dòng)最小可以持有的時(shí)間很長(zhǎng)，并且波動(dòng)略小敢把大資金配進(jìn)來(lái)，如果風(fēng)險(xiǎn)很激進(jìn)，最右上角滿蒼做CTA，本身是環(huán)境交易使杠桿非常大，收益會(huì)成比例上升，我們一般募集30%的錢放在上面交易，最后真正出發(fā)只有10%幾，通過(guò)策略比較多的分散或者是出策略的研究員不止一個(gè)，還有好幾個(gè)根據(jù)不同的理念和想法出發(fā)，使得分散度是非常好的。

　　這個(gè)是海外的交易情況，包括外匯、期貨、金屬、能源、大宗、利率、個(gè)股的一些期貨都會(huì)有，我們國(guó)家慢慢也會(huì)推出越來(lái)越多的品種。

　　一般品種越多，分散度越好，產(chǎn)品的收益也會(huì)分散掉，回撤幅度也會(huì)降下來(lái)，優(yōu)先考慮波動(dòng)性，如果從機(jī)器代碼就寫(xiě)死了，配置非常多的錢就非常放心，如果人為為主的，就不敢配，高度分散使得接納大資金的機(jī)構(gòu)資金的一個(gè)必然條件。

　　我們做策略一般是看趨勢(shì)跟蹤策略，CTA策略是對(duì)稱的，高點(diǎn)賣出低點(diǎn)買回來(lái)。長(zhǎng)線趨勢(shì)跟蹤，中短線趨勢(shì)跟蹤，高頻交易。對(duì)沖策略一攬子多，一攬子空，有的是捕捉兩個(gè)籃子的價(jià)差的趨勢(shì)，有的是捕捉兩個(gè)籃子的價(jià)格的回歸，建立多空組合，進(jìn)行對(duì)沖套利交易。這兩個(gè)混在一起可以起到更加分散的效果。

　　這個(gè)是盈利來(lái)源，當(dāng)一個(gè)板塊或者是品種出現(xiàn)連續(xù)上升，上面一排是品種價(jià)格的一個(gè)變化，灰色是產(chǎn)品凈值表現(xiàn)，可以看到什么時(shí)候賺錢和虧錢，我們認(rèn)為沒(méi)有一個(gè)策略是一如既往的賺錢，不會(huì)是高頻策略，高頻策略可能受政策或者是手續(xù)費(fèi)的影響，從CTA策略可以看到，喜歡的情況和討厭的時(shí)候就是這么一個(gè)情況。

　　關(guān)聯(lián)度低的不同期貨產(chǎn)品在任何一個(gè)特定的時(shí)期往往會(huì)呈現(xiàn)出不同的走勢(shì)格局。

　　這個(gè)是2018年的幾個(gè)例子，美股暴跌股指期貨提供非常好的收益，第二個(gè)是螺紋鋼的下跌。我們不分析宏觀或者是什么原因，很多東西都是事后去解釋的，交易當(dāng)中你往前看的時(shí)候，很多事情是沒(méi)有很多因果關(guān)系的，很多都是相關(guān)的關(guān)系，很多因素疊加在一起，在趨勢(shì)結(jié)束之后，在右側(cè)往往已經(jīng)反彈比較長(zhǎng)的時(shí)間，可能有一些常見(jiàn)策略會(huì)出來(lái)，短線策略會(huì)更加敏感一些，可能本身吃不到更多的趨勢(shì)，任何策略都有局限性，所以我們的理念是你要做很多可靠性強(qiáng)的一些策略，不要太花時(shí)間專注做一個(gè)策略提高得多少多少好，提高收益率或者是什么，這個(gè)是不可能的，如果越提高，會(huì)陷入陷井。你的可靠性一定很強(qiáng)，在示范當(dāng)中，一個(gè)策略不只做一個(gè)品種，要多做幾個(gè)品種，這樣的話靠通用性的方法降低對(duì)單品種過(guò)渡擬合的場(chǎng)景。要靠“多”取勝，均衡是很重要的事情。

　　中性策略也是我們大量投入的策略，一般我們像這批2013、2014年成立的私募是屬于第一批數(shù)量私募牌照的，當(dāng)時(shí)成立不是牛市，所以很多人成立初期就是做CTA策略或者是股票中性策略，我們不需要根植大盤(pán)的波動(dòng)去碰運(yùn)氣，我們一開(kāi)始傾向做CTA，有一些機(jī)構(gòu)剛出來(lái)就做高頻策略，我們2016年開(kāi)始不斷引入團(tuán)隊(duì)做這一塊，本身的邏輯框架學(xué)術(shù)體系在國(guó)外很成熟，我們會(huì)選400多支股票或者等市值去賣出。今年如果是一個(gè)大牛市的話，將來(lái)主觀多投的產(chǎn)品會(huì)被我們通過(guò)量化做股票多投的私募搶占一些市場(chǎng)份額，散戶可能分不清楚，像今年這樣的市場(chǎng)，或者是大部分市場(chǎng)策略表現(xiàn)不錯(cuò)的，因?yàn)橐郧傲炕侥紱](méi)有進(jìn)入這個(gè)量化，我們把重點(diǎn)放在絕對(duì)多投的領(lǐng)域，但是因?yàn)榉N種的受限我們不得已進(jìn)入多投的市場(chǎng)，這是一個(gè)節(jié)點(diǎn)。

　　這個(gè)是邏輯，貝塔我們定義的運(yùn)氣，大盤(pán)的漲跌定義為運(yùn)氣，沒(méi)有辦法預(yù)測(cè)，我們把這個(gè)去掉，獲得一些超額收益，超額收益可能來(lái)源于交易量非常大，你的風(fēng)控非常好等等獲得一些超額收益，把大盤(pán)的漲跌去掉，漲了也不要，跌了也不要就是這樣。

　　一般的方法是這三塊，一個(gè)是挖掘因子，挖對(duì)單個(gè)股票和板塊具備一定解釋能力的因子，可能是基本面或者是券商，可能是預(yù)期的，可能是輿情類的，可能是高頻或者是低頻，有一些是因子研究員，比如說(shuō)先看論文或者是想一想說(shuō)，每一天的換手率乘以均線對(duì)于第二天的股價(jià)有一定的預(yù)測(cè)能力，有這個(gè)之后寫(xiě)成代碼，一個(gè)一個(gè)去側(cè)一點(diǎn)，這樣給你一個(gè)報(bào)告，2010年交易幾筆，虧了多少手續(xù)費(fèi)，剩率怎么樣，最大的回撤怎么樣，有一個(gè)很量化的值告訴之你，大部分時(shí)間你會(huì)發(fā)現(xiàn)，你以為這樣的指標(biāo)有意義，但是拉長(zhǎng)時(shí)間一看，其實(shí)是沒(méi)有意義，是完全隨機(jī)的一個(gè)東西。

　　我們也有一部分是人的定好一個(gè)框架，讓機(jī)器在這個(gè)框架范圍內(nèi)大量掃描參數(shù)和因子也會(huì)有的，所以像海外這種千禧年的機(jī)構(gòu)，因子數(shù)量達(dá)到百萬(wàn)級(jí)別他們是做美股的對(duì)沖策略，計(jì)算機(jī)小的一些因子可能人腦無(wú)法理解和解釋，但是從數(shù)據(jù)結(jié)果上來(lái)看效果是非常好的，所以這種數(shù)量大家百萬(wàn)級(jí)別，人腦比較慢，要先得到認(rèn)證，找到規(guī)律非常難，級(jí)別是十分之一左右。

　　你那么多因子怎么組合，是線性組合和非線性組合，要出當(dāng)天的股票列表，再精細(xì)一些，根據(jù)上午的信息，對(duì)下午股票出一個(gè)更精細(xì)的列表，對(duì)下一個(gè)五分鐘或者是期貨做一個(gè)調(diào)整，所以它的品種會(huì)越來(lái)越高，我們?cè)谂Φ囊粋€(gè)方向，可能海外最多除了高頻機(jī)構(gòu)或者每五分鐘或者是下兩分鐘進(jìn)行一個(gè)預(yù)測(cè)，對(duì)你的要求是非常高的。

　　因?yàn)槲覀冞@邊很流水線化做數(shù)據(jù)的人和做策略的人分開(kāi)的，早期是在一起的，隨著數(shù)據(jù)量越來(lái)越大，策略人員分工精細(xì)，往往把數(shù)據(jù)平臺(tái)的開(kāi)發(fā)以及做策略人員，以及最后一步做執(zhí)行監(jiān)控的人分得很快，數(shù)據(jù)這一塊非常重要，不僅要干凈，采購(gòu)?fù)曛笠泻芏嗳巳ヌ幚恚罅康臋C(jī)構(gòu)像元盛都是上千人的組織架構(gòu)，做策略研發(fā)的人數(shù)是非常少的。

　　第二個(gè)就是算力，有了這么多數(shù)據(jù)之后，測(cè)驗(yàn)?zāi)愕南敕ǎ旧砦覀円彩亲鰧?shí)驗(yàn)的機(jī)構(gòu)，拿歷史數(shù)據(jù)做實(shí)驗(yàn)，像抽血一樣等半個(gè)小時(shí)一樣出結(jié)果，等半個(gè)小時(shí)太慢了，我們可能幾秒鐘給一個(gè)結(jié)果。把數(shù)據(jù)庫(kù)要放在內(nèi)存里面可以使速度非常快，不斷加速工廠車間的計(jì)算效率這個(gè)是很重要的，你會(huì)比別人更早地發(fā)現(xiàn)一些好的規(guī)律，風(fēng)險(xiǎn)模型大家都會(huì)采購(gòu)MSI的阿爾法的模型，對(duì)風(fēng)控指標(biāo)進(jìn)行監(jiān)控，比如說(shuō)買了400支股票不能全買小市值或者是全偏向某一個(gè)行業(yè)不買的，靠這個(gè)東西做一個(gè)風(fēng)控，使得更加對(duì)標(biāo)你的股指期貨。最后是T+O的方法可以換一筆，這個(gè)給散戶的優(yōu)勢(shì)，使得我們的阿爾法更強(qiáng)一些。

　　我們認(rèn)為CTA策略和股票策略都是非常好的配置。2017年可能是小年，今年股指期貨會(huì)放開(kāi)，使得波動(dòng)率會(huì)提高。2013-2015年股指期貨在CTA的貢獻(xiàn)達(dá)到一半以上，我們覺(jué)得未來(lái)市場(chǎng)貿(mào)易戰(zhàn)不確定性比較高，數(shù)量化投資一定是一個(gè)很有前景的一塊內(nèi)容，隨著IT技術(shù)和數(shù)據(jù)庫(kù)的提升，隨著各種各樣的創(chuàng)新，應(yīng)該是非常好的一塊市場(chǎng)，我講到這里謝謝大家。

責(zé)任編輯：李鐵民