每經記者 徐皓 發自上海

　　首只參與國企混合所有制改革的公募基金——嘉實元和直投封閉混合型發起式基金(以下簡稱嘉實元和)即將于明日(9月23日)開賣，計劃募集100億元。由于該基金將以不超過50%的基金資產投資于重組后的中石化銷售公司，投資者以及業界都對其高度關注。有消息稱，預約購買嘉實元和的資金量大大超出產品額度，可能將進行比例配售。不過，由于尚無先例可參照，業界對于嘉實元和在交易所上市后會否出現折溢價眾說紛紜。

　　本周三(9月24日)，共有8只新股同時發行，對于短線套利的資金來說，究竟是打新“投機”，還是博取嘉實元和上市溢價呢？相信這會讓不少投資者很糾結。

　　潛在購買需求高/

　　“很可能會進行比例配售。”嘉實基金人士表示。市場反饋的信息讓基金公司和渠道對嘉實元和的銷售頗有信心。有消息稱，預約購買的資金量已達到基金規模上限100億元的三倍之多。有意向申購的資金中，機構投資者或占有較大比例，“希望個人投資者能多買到一些。”上述嘉實基金人士表示。

　　嘉實元和是唯一一只以公募基金的形式參與中國石化銷售子公司股權投資的產品，基金資產中50億元將投資于中石化銷售公司股權，另外50億元投資于債券等固收證券。債券方面投資將采取持有到期策略，未來中石化銷售公司上市以后，投資標的就變成了中石化銷售公司上市的股份。

　　產品合同程序有效期是5年，但可在3年后提前結束。同時，嘉實元和成立后3個月內將在上交所掛牌上市，上市后持有該基金的投資者可以在二級市場進行買賣。

　　嘉實元和預計發行100億元，其中嘉實基金公司將以自有資金認購1000萬元。該基金的認購門檻設定為10萬元，將于9月23日~9月25日通過嘉實基金直銷中心和招商證券、海通證券等60余家券商渠道發行。通過券商渠道認購的流程與打新股的購買程序類似，即在“股票”項下買入，證券代碼為521305，基金認購費為0.5%。

　　發行文件中提到，當某個發售日累計募集數量超過嘉實元和募集上限時，將從次日起停止發售并對當日的認購申請進行比例配售。嘉實基金人士透露，從目前市場反饋的情況來看，很可能在發行首日就會進行比例配售。

　　由于投資標的具有稀缺性，再加之封閉式基金這種交易型產品結構，嘉實元和同時受到價值投資者和交易性投資者的關注。

　　“購買嘉實元和的有兩類投資者，一類是想博取上市后一二級市場價差的套利機會，還有一類是看好投資期權的價值準備長期持有，例如一些機構資金。”嘉實基金人士表示。

　　基金上市折溢價猜想/

　　一部分投資者并不打算等到3~5年后中石化子公司股權上市變現，而是抱著“打新”的心態參與一把嘉實元和的投機。不過，恰逢下周有12只新股進行集中申購，在申購新股和嘉實元和之間如何選擇，成了套利的投資者需要考慮的問題。

　　相對而言，絕大部分新股上市后都較發行價出現上漲，同時資金凍結時間較短，未中簽的申購款T+3日后回到賬戶，而從申購到上市的時間大多在10天左右。

　　不過，新股中簽率低，今年以來發行的新股平均中簽率僅為1.35%。今年發行的新股如果進行足額申購，需要動用的資金平均為19萬元。

　　此外，今年新股申購新規也對打新資金產生了一定限制，例如：需要在T-2(T為申購日)的交易日持有市值1萬元以上(含1萬元)的投資者才能參與新股申購；滬市1萬元市值對應一個申購號，可申購1000股。

　　而嘉實元和作為首只參與股權投資的封閉式基金，并沒有可參照標的，具有較大不確定性。

　　投資者最為關注的是嘉實元和上市后折溢價的問題，嘉實基金以及其主承銷商招商證券都稱出現溢價概率大。

　　嘉實基金總經理趙學軍認為，嘉實元和上市后有溢價的可能。“嘉實元和的債券性很強，藍籌性很強，還有一個上市可能，所以我預估，開盤1.07、1.08總還是有的。”此外，有嘉實基金內部人士也表示，公司內部認為上市后溢價5%以上概率很大。

　　招商證券對該基金的專題研究報告稱，與其他封閉式基金相比，該基金的投資標的具有非常明顯的稀缺性，因此不排除基金份額在上市初期溢價交易的可能。

　　除了投資標的的稀缺性，市場情緒可能是短期助推其溢價的主要因素。有基金分析人士認為，中國市場向來有“逢新必炒”的特征，加之近期A股市場活躍度高，國企改革概念炙手可熱，嘉實元和上市后可能會遭炒作而溢價。

　　不過，隨著股市行情進入低迷階段，封閉式基金也進入長期折價狀態。最近一只上市的封閉式偏股型基金是2012年轉型后的瑞福進取，開盤首日該基金即跌停。

　　受封閉式基金普遍折價的影響，有相當部分業內人士對嘉實元和上市后的表現心存疑慮。

　　展恒理財研究中心認為，嘉實元和上市后的折溢價情況并不好判斷，投資該基金的預期收益會很大程度上影響基金上市后的折溢價情況，而收益預期受其直投標的中石化銷售公司上市后股權賣出價所影響，同時嘉實元和認購的中石化銷售公司的股權在上市后需鎖定一年，從而提高了基金整體預期收益的不確定性。

　　此外，嘉實元和凍結資金的時間也存在不確定，較打新股凍結資金的時間會更長。按合同約定，嘉實元和將在成立后三個月內上市。不過，趙學軍對媒體表示，嘉實元和成立后一個月內就可以上市。

　　業內人士預計，相比打新而言，認購嘉實元和的獲配比例會高很多，一旦出現溢價，收益可觀。

　　銷售公司上市期權存想象空間/

　　對于計劃長期持有嘉實元和的投資者而言，瞄準的是中石化銷售公司股權價值。

　　“(這是)混合所有制改革的首單，中石化拿出最好的資產，盈利性好，而且最有想象力。”趙學軍認為，經過測算，這個產品的風險有限，回報很理想。

　　“從Pre-IPO到IPO再到上市交易定價是三個環節，兩級可能產生溢價收益。”嘉實基金產品管理部總監付強表示。

　　接近嘉實基金人士分析表示，產品預計的收益將由三部分組成，“50%投資于固定收益市場，三年到期債券年化收益率大概在5.3%~5.5%，加上一些杠桿，去掉融資成本，費后年回報約6%。另外50%投資于中石化銷售公司的股權，預計每年分紅4%。”還有一部分收益來源是中石化銷售子公司上市的期權。“2014年市盈率12倍，未來上市發行價估值提升空間在30%~40%，放到基金本身也就是15%左右的收益率空間。”通過上述預估測算，以三年為期，嘉實元和每年收益率約在10%左右。中石化銷售公司上市時點是影響產品收益的變量，公司越早上市越有利。

　　此次引資公告中，中石化多次提到銷售子公司分拆上市問題。有消息稱，中石化對投資人的表態是，銷售公司計劃于明年6月末在H股上市。

　　據銀河證券研究部石化行業首席分析師裘孝鋒預測，“中石化銷售公司每年基本維持15%~20%的凈利潤增長問題不大。”他認為，隨著非油業務的壯大，它在香港市場的估值也會得到提升。

　　招商證券的專題研究報告指出：嘉實元和首次直投未上市公司股權，從Pre-IPO到上市交易，存在溢價收益的可能，但基金投資者需同時承擔目標公司股權不能按計劃及延后上市的風險。

責任編輯：劉萬明 SF054