文/新浪財經意見領袖專欄作家：貝瑞研究 維克·萊德爾曼

　　前一陣子，美國十年期國債收益和兩年期國債收益率出現倒掛，為20年來首現，引起市場輿論很大轟動。我們來簡單回顧一下。

　　美國當地時間8月14日，十年期美國國債收益率出現低于兩年期美國國債收益率 ，即長短期債券收益率出現倒掛。技術上顯示，當天官方的十年期國債收率率為0.01%，盡管在此之前其曾經跌至-0.02%。的確讓市場感到債券市場的嚴寒氛圍。

　　美國總統特朗普（Donald Trump）也在其Twitter上發文稱“十年期國債收益率是令人瘋狂的反向收益率曲線”。有觀點指出，特朗普實則是利用這樣的言論來表達他對于美聯儲主席杰羅米·鮑威爾（Jerome Powell））的失望。

　　當前，事情變得更加復雜起來，且不論國債收益率曲線令市場不滿意，投資者們更關心下一次經濟衰退（股市蕭條）將何時到來。

　　對于這一疑問，本瑞研究認為通過中短期債券收益率差這一歷史數據或可以為投資者找到答案，而這一數據堪稱市場上最強有力的指數之一。

　　下圖便是這一指數曲線所反映的內容：

　　圖注：10年期與2年期債券收益率的差別，來源：貝瑞研究

　　回顧美股市場，在1983年至2018年間，美國股市分別在1980年、1989年、2000年和2007年達到見頂。

　　而如上圖所示，美國經濟在20世紀80年代、90年代以及21世紀所發生的經濟衰退都“反向追隨”著債券收益率差別曲線的走勢。正常情況下，長期債券收益率都會大于短期收益率，這個差值也是為正（正向發展）。當長期債券收益率小于短期債券收益率，這個差值即為負（反向發展）。即當10年期和2年期國債收益率為負，經濟衰退會就隨之到來。

　　理解這背后的邏輯其實不難：反向發展的收益率曲線意味著短期債券的利息要多余長遠期債券，這就是美國經濟走向失控的跡象。

　　通常情況下，債券收益率的走勢是尊崇一種簡單的規則

　　這種規則便是，短期債券收益率是低于長期債券的。

　　當投資者買入美國國債之后，他們就相當于把錢借給了美國。對于借錢給美國的時間長短，兩年一定比十年的風險要求小，所以兩年貸款的利息收益也會較低。

　　通常情況下，更長期的債券意味著更高的利息。盡管目前美國長期國債的風險仍然很小，但比起兩年期國債還是要高一些。與此同時，投資者會認為將資金投資十年期的國債對于來說也帶來了資金的不便利性。

　　如果經濟一切正常，債券投資市場就是這么運行的。不過，當短期經濟展望不佳時，投資者可能會很快跟風，換句話說，當投資者對今天的擔心甚于明天時，中短期債券收益率倒掛，國債利率曲線就會朝相反的方向延伸。

　　中短期收益率倒掛，美聯儲逃不開“責任”

　　美聯儲使用利率的效果看起來就像是給發展中經濟的“踩剎車踏板”，從歷史記錄來看，好像是這樣的。

　　上一張圖顯示的過往的幾次蕭條都體現了一些共同的特征，其中一點就是，在收益率下降之前，美聯儲踩了剎車板。

　　這也是為何美國總統特朗普對美聯儲“失望”所在。美國經濟各方面看起來各項穩定，但美聯儲去年一直在踩剎車。美聯儲一直通過提高利率來做到這一點，但卻也提高了做生意的成本。

　　理論上講，這樣有利于保持通脹水平，但是很多經濟學家指出，當前的通脹水平是非常有限的。

　　此外，美聯儲也一直認為在不拖累經濟發展的背景下，美聯儲有責任提高利率。但隨著美國經濟的衰退，許多分析師懷疑美聯儲是否走得太遠。

　　最近的8月1號，美聯儲進行了降息，或許是試圖改變經濟方向，以刺激經濟。但這可能力度太小，甚至動作太晚。

　　相比于未來，投資者更擔憂當下的狀況，尤其是當10年期債券收益率與2年期債券收益率倒掛之時。

　　強大的經濟反轉至衰退信號開始閃現。

　　但此時并非倉惶而逃時刻

　　但歷史數據顯示，美國股市會在出現債券收益率反轉后的6-18個月內出現上漲。

　　上一次出現債券收益率倒掛是在2006年1月，當時也引發了市場對經濟蕭條和股市下跌的極大擔憂。這些恐懼最后被證實也是對的（但對于那些做了反向操作獲得收益的投資者則除外。），

　　圖注：標普500指數在收益率倒掛后上漲26%，來源：貝瑞研究

　　如上圖，標普500指數在2006年初期表現平平，但在隨后的21個月總體漲幅達到了26%，并在2007年10月觸頂。

　　歷史上，標普500指數階段性漲幅達到26%的時期也并非僅這一次，而在美股歷史上出現過好幾次。

　　在前7次的經濟興衰周期中，我們發現，平均在下一次蕭條發生的前19個月會出現一次債券收益率倒掛，而股市會在下一次觸頂轉衰之前的平均漲幅為21%左右。

　　2000年的案例則比較極端，當時收益率倒掛出現在1998年9月，隨后美股漲了2年之后才觸頂，如下圖。

　　圖注：1998年9月，債券收益率倒掛之后，標普500指數漲幅達到55%。

　　如上圖，2年期間標普500指數漲幅達到55%，與此同時，科技股占比較高的納斯達克綜合指數上漲了210%。

　　如果，歷史數據只是可以用來做預測指示，那么，收益率倒掛反倒是辯證的一個股市上漲指數因素，至少是上漲一段時間。

　　而借鑒歷史數據來看，可以說，至少還有一年多時間美國股市或才會觸頂。

　　(本文作者介紹：擁有20年歷史的投資研究機構，為美股投資者提供最前沿的分析報告。)