安信研究 · 9月十大金股

　　來源： 陳果A股策略

　　策略團隊

　　陳果：畢業于復旦大學和上海交通大學，多次入圍新財富、水晶球最佳分析師。

　　核心觀點

　　我們在八月提出逢低布局，迎接新一輪上升行情的判斷近期已被初步驗證，我們認為新一輪震蕩上行的行情已經展開，并且預計在九月仍將得到延續。我們認為過去一個階段，在中美貿易摩擦的背景下，中國經濟和A股公司盈利的韌性得到了較強驗證，投資者信心得到了鞏固與強化，在流動性保持合理充裕背景下，新一輪供給側改革預期將繼續支撐和推動市場上行。短期市場在沒有新的系統性風險情況下，我們認為對近期市場可以保持積極態度，關注一些具有彈性的投資機會。行業重點關注：計算機、軍工、通信、電子、黃金，稀土、光伏、風電、農業等，主題建議關注自主可控、國企改革等。

　　風險提示

　　1．貨幣政策低預期，2．全球經濟低預期，3．美股顯著下跌等。

　　金工團隊

　　楊勇：2013年新財富金融工程第一名團隊成員，2016年首次單獨領銜新財富評選入圍。

　　核心觀點

　　或先抑后揚，等第二波反彈。

　　我們的周期分析模型顯示，大盤當下的第一波小級別反彈或已結束，但是這一波反彈的級別相對較小，與2733的底部級別并不匹配，意味著在對應的震蕩調整之后，可能還有望出現第二波上漲。

　　若從數浪視角看，自2733以來到現在的反彈，其內部子浪結構已經很難用3個子浪來形容，而且反彈的高度也很難用C4浪來形容，因此從純波浪形態角度看，把2733以來的上漲看成是B浪反彈中的第一波上漲可能更為合適，這第一波已經走出了5個子浪結構，意味著不排除經過一波調整之后，后續第二波上漲也出現5個子浪結構。這就是典型的B浪反彈中的5-3-5子浪結構。

　　風險提示

　　根據歷史信息及數據構建的模型在市場急劇變化時可能失效。

　　計算機 | 南威軟件 

　　胡又文：牛津大學金融經濟學碩士，2014-2017連續4年新財富第一。

　　核心觀點

　　業績符合預期，互聯網+政務收入快速增長。公司收入快速增長主要因互聯網+政務以及城市公共安全業務驅動：互聯網+政務收入1.85億元，同比增長137.85%；城市公共安全業務收入2.66億元，同比增長86.28%。公司利潤增速同比增長較少主要系公司上年同期理財收益及轉讓子公司股權收益等非經常性損益金額較大所致。

　　與阿里合作，深化電子證照應用。2019年1月，螞蟻金服系公司戰略入股公司5.68%股權，成為公司第二大股東。螞蟻金服戰略投資公司，將把螞蟻金服和阿里巴巴的底層技術優勢與公司的行業應用、業務經驗積累相結合，整合政務服務資源，沉淀政務服務能力，形成互聯網架構的新一代政務服務中臺，深化電子證照領域產品應用。公司已在部分地市上線了證照云支付寶小程序，向當地市民提供電子證照的自主管理和應用渠道。

　　風險提示

　　訂單執行速度低于預期；行業競爭加劇導致毛利率下滑。

　　通信團隊 |  中興通訊

　　夏廬生：清華大學工商管理碩士。華為研發和全球市場13年工作經驗，解決方案銷售總監。

　　彭虎：清華大學工商管理碩士。華為研發和全球MKT部14年工作經驗，解決方案營銷專家。

　　核心觀點

　　1、此前中美科技領域激烈對抗愈演愈烈，我國自上而下決心更堅定，短期內將加快5G部署。設備商在5G資本開支中的占比有望大幅提升，設備商是產業鏈最大受益者，中興通訊是標配。

　　2、中興通訊全球市占率提升邏輯未變。中報顯示公司歐美利潤占比持續降低，中國亞太其他發展中地區業績占比大增。中國市場是絕對核心市場，中國5G或將占據全球資本支出的60%—70%。自主可控背景下中興國內份額預計有所提升，有望高于4G時代。前三季度業績預告三季度單季實現歸母凈利潤23.29億~31.29億，業績逐步兌現。

　　3、定增落地，研發不會掉隊。公司2019H1同比增長27.89%。研發投入占收入的比重達到14.51%（上年同期12.83%）。8月22日公司定增獲審核通過，本次定增將為公司補足彈藥，支撐公司5G后續研發。

　　風險提示

　　中美貿易摩擦對市場估值波動的影響。    

　　電子團隊 | 聞泰科技 

　　核心觀點

　　1、手機是ODM龍頭，目前出貨量第一。目前手機品牌集中度提升，中低端手機委托ODM模式成為趨勢，公司手機ODM業務技術領先，并擁有獨立的自建模具工廠，是高通全行業唯一的5GAlpha客戶，強者恒強態勢明顯，2019年，公司主業回暖，產能訂單飽滿，公司在國內外不斷擴產布局應對，隨著2020年5G換機潮來臨，主業代工的數量和單價均有望進一步增長。

　　2、公司收購安世半導體進展順利，安世半導體分離自恩智浦集團，質地優秀，是分立器件龍頭之一。下游應用領域包括汽車、工業、通訊、消費電子等。其中汽車電子占比最大，隨著新能源汽車和智能汽車應用比例的提升和5G應用的推廣，安世產品的應用增速有望提升。

　　3、公司近期公告公布1-9月業績指引，扣除財務費用后，歸屬上市公司利潤4.3-5.1億元，與去年比具有較大提升幅度。

　　風險提示

　　手機市場景氣度大幅度下滑，客戶開拓不達預期，開發機型銷量不達預期，安世半導體業務景氣度不達預期。

　　軍工團隊 |  中航沈飛

　　馮福章：北京科技大學博士；2007年進入證券行業，一直從事機械和軍工行業研究

　　核心觀點

　　1、沈飛集團整體上市，A股戰斗機整機唯一標的，稀缺性明顯。

　　2、沈飛在產主力機型殲-11/15/16或將迎來訂單增長，型號升級、技術成熟或將提升單品附加值及整體產能；均衡生產的推進有助于階段性業績兌現及效率提升；在研四代機“鶻鷹”FC-31及無人機業務或將為沈飛提供業績彈性。

　　3、戰略空軍、遠洋海軍對于先進戰斗機的需求加大、加速。沈飛在產主力機型殲-11/15/16技術已趨成熟，預計能夠形成穩中有增的產出。綜合考慮到中航沈飛訂單需求確定性較大、公司積極推進均衡生產使得階段性業績兌現的確定性較高。

　　風險提示

　　裝備短板補齊不會一蹴而就、業績釋放不及預期、均衡生產受挫、新機型進展不及預期、市場波動風險 。

　　非銀團隊 |  中信證券

　　張經緯：美國約翰霍普金斯大學MBA/金融碩士，具備三年非銀行業研究經驗。對于券商、保險、金融科技等多個領域具有深入研究，2018年5月加入安信證券。

　　核心觀點

　　1．中報表現：公司盈利能力提升具有確定性。2019H公司實現營業收入218億元（YoY+9%），歸母凈利潤64億元（YoY+11%），加權平均   ROE 4.1%（YoY+0.5pcts）。公司的看點不在于業績增速，而在于盈利能力提升的可持續性，這種能力來自：（1）增量創新業務（科創板、衍生品等）的競爭優勢，（2）政策支持和龍頭優勢帶來的低成本加杠桿能力，（3）并購廣證和市場選擇下的市場集中紅利。

　　2．業務層面：業績彈性弱于行業，自營驅動增長。（1）輕資產業務表現平穩。其中上半年投行收入穩定增長，截至8月23日公司已發行科創板項目5單，儲備項目6單，公司優質項目儲備豐富、投行能力出眾、機構客戶基礎扎實且資本金實力領先行業，預計在科創板方面持續維持領先優勢。（2）交易投行發力，自營驅動增長。上半年自營收益72億元，同比+45%（行業+110%，國君+50%），是公司業績增長的主要原因。

　　3．財務層面：資金成本降低，杠桿率提升支撐ROE。（1）負債增長但利息支出降低，融資成本降低。（2）杠桿率顯著提升，支撐ROE提升。公司杠桿率升至3.86倍（2018A：3.35倍），未來公司持續向交易投行轉型，開展具有顯著門檻效應和高ROE特性的衍生品做市業務，預計可顯著提升公司整體盈利能力。（3）資產減值繼續大幅惡化可能性較小。上半年信用減值5.2億元（19Q1：-0.2億元），減值主要來自股權質押業務，隨著市場企穩，后續大幅惡化可能性較小。

　　4．行業層面：左側布局待反彈，公司享有估值紅利。近期市場處于調整期但總體下跌空間有限，市場等待反彈催化劑，建議布局頭部券商股。公司在資本市場升級的趨勢下將延續龍頭集中態勢，塑造具有門檻效應的核心競爭力，享有一定估值溢價紅利。

　　風險提示

　　交易量大幅萎縮風險/股權質押違約風險/政策變化風險。

　　食品飲料 |  五糧液

　　蘇鋮：畢業于復旦大學，曾任職上海糖酒集團產業研究中心，2017年、2015年入圍新財富。

　　核心觀點

　　當前管理層利益一致，目標趨同，執行有力 全新的五糧液行在途中，中期仍然值得期待。

　　五糧液產品渠道體系建設基本框架已經搭建完畢，量價齊升基本態勢形成，數字化營銷正在發揮效力。

　　今年以來，從春節動銷超預期到節后價盤快速上移，五糧液不斷給我們帶來驚喜，從業績上看，Q1和中報持續符合兌現較好，增強了市場對于全年目標順利實現的信心。在市場層面，我們也切實感受到五糧液改革的勢能和動能。1）“廠商一心，其力斷金”。過去兩年，由于廠家政策的落地效果不佳、經銷商利潤較低等原因，部分經銷商對廠家略有怨言。今年以來，公司放低姿態廣開言路，同時控貨挺價的策略順利落地，經銷商利潤空間打開，廠商一心，批價仍處上行通道中。2）渠道下沉，降維勢能釋放不可小覷。今年以來，五糧液在各地“招兵買馬”，營銷單元逐步細化，未來渠道推力有望持續改善。3）品牌瘦身，聚焦核心單品。公司不斷收回開發買斷品牌，產品噸價持續提升，我們預計隨著產品條碼的縮減，公司噸價將進一步提升。

　　價格持續上移，利潤率提升空間較大。2019Q1毛利率75.8%，同比提升2.6pct，主要系：1）去年底開始1618等產品提價；2）系列酒縮減條碼噸價提升；根據渠道調研情況，今年1-6月系列酒縮減品牌超過40個，噸酒價格有望大幅提升。橫向對比來看，五糧液毛利率水平雖有所提升，但目前仍然低于貴州茅臺和瀘州老窖，未來毛利率提升空間較大。

　　風險提示

　　經濟增速放緩影響白酒動銷，公司渠道改革效果不及市場過高預期。

　　醫藥團隊 |  智飛生物

　　馬帥：上海交通大學醫學碩士，新財富、水晶球、金牛獎醫藥團隊核心成員。

　　核心觀點

　　1．中報表現：實現營業收入50.39億元，同比增長143.19%；歸母凈利潤11.47億元，同比增長68.08%；扣非歸母凈利潤11.77億元，同比增長71.85%；經營活動現金流1.63億元，同比改善明顯；公司業績整體符合市場預期。

　　2．自主二類苗：19H1實現銷售額5.75億元，同比增長2.01%，凈利潤2.06億元，同比下降18.72%；其中，預計三聯苗銷量約220萬支，與去年同期基本持平；利潤端下滑則主要與研發投入增加有關。目前公司三聯苗庫存約500-600萬支，預計19年全年銷量在500萬支左右，貢獻凈利潤約5億元，預計三聯苗可持續銷售至20Q3；而凍干劑型已于近期申報，正等待受理，預計20年底獲批、21年正式銷售，三聯苗業績空白期不明顯。

　　3．代理二類苗：19H1實現銷售額44.23億元，同比增長200.98%；毛利率為33.98%，同比下降11.26pct，毛利率下降主要與產品結構變化有關（毛利率較低的九價HPV疫苗占比提升），各產品毛利率并未下降。分產品來看，預計HPV疫苗銷量約400萬支，四價與九價HPV疫苗的單支利潤相似，貢獻凈利潤約8.5億元；五價輪狀疫苗尚處于市場導入期，預計銷量約100萬支，貢獻凈利潤約0.5億元。19年至今，HPV疫苗已合計批簽發493萬支，預計全年銷量約750萬支，貢獻凈利潤16億元，默沙東分裝線擴產完成后，明年批簽發量與銷量有望大幅提升；五價輪狀疫苗已批簽發283萬支，預計全年銷量約350萬支，貢獻凈利潤2億元。

　　4．在研品種：19H1公司研發投入1.02億元，同比增長105.53%；其中預防微卡已完成技術審評，正在等待現場核查，預計年內獲批，EC診斷試劑有望同步獲批；23價肺炎疫苗已完成臨床試驗，正在血清檢測，預計年內申報上市；四價流感疫苗處于III期臨床；15價肺炎結合疫苗也已進入I期臨床。   

　　風險提示

　　三聯苗再注冊不通過風險，代理品種批簽發進度低于預期等 。

　　家電團隊 | 格力電器

　　張立聰：北京大學碩士，2010年起研究家電，2015新財富第五名，2016新財富第四名，2016金牛獎第二名，2016水晶球第三名，2017同花順IFIND第一名，2018水晶球第三名。

　　核心觀點

　　1．中報超預期。Q2收入YoY+10.3%，業績YoY+11.8%，好于資本市場預期！其中，H1空調收入YoY+4.6%，毛利率同比提高1.7pct，策略相對穩健。

　　2．“混改”順利推進，長期看有望帶來管理改善，提升估值。

　　3．行業利好因素相繼出現，如竣工有望轉好、原材料成本紅利、人民幣貶值、增值稅減稅等。 

　　風險提示

　　房地產下行超預期，原料價格大幅上漲，外貿環境惡化的風險。

　　汽車團隊 | 上汽集團

　　袁偉：畢業于中國科大，擅長判斷產業趨勢，對新能源汽車和整車有深入研究。

　　核心觀點

　　1．通用系短期承壓，長期坐擁合資和自主雙龍頭，有望受益于行業集中度不斷提升。

　　2．行業或將緩慢復蘇，邊緣產能逐漸退出，行業產能利用率料將提升，折扣將逐步收回，公司盈利有望逐季提升。

　　3．歷史存糧保證公司經營平穩，高分紅有望維持，盈利僅略低于銷量。

　　風險提示

　　汽車行業銷量或不及預期；公司盈利或不及預期。  

　　化工團隊 |  萬華化學

　　張汪強：畢業于華中科技大學，現任安信證券化工分析師。

　　核心觀點

　　1、萬華化學是中國化工業稀缺的核心資產，其大單品MDI業務已成為全球第一、正進行巨額投入的三大產業集群建設、擁有從原創至終端的豐富研發管線，現金牛業務、短期增長動力與長期成長潛能兼具。

　　2、行業β方面，壁壘極高的mdi行業歷史roe達25-40%，受益于寡頭格局由競爭向合作轉變，19-21年mdi價格有望修復，盈利能力具有長期保障性；

　　3、公司α方面，當前公司凈資產397億，已有確定規劃于3-5年建投的項目合計投資額就達313億以上（如175億煙臺大乙烯項目，175億煙臺產業鏈延伸項目，80億美國基地建設項目，30億歐洲基地改擴建項目等），極強的戰略規劃能力、原創研發能力和工程掌控力是項目推進至落地的基礎，亦將推動萬華成為全球綜合性化工龍頭企業；

　　4、短期看，9月&10月為今年MDI需求旺季尾聲，廠商利潤訴求使產品價格重回上漲通道；在外資邊際定價權增強的大背景下，具備長期高回報的核心資產估值溢價有望持續。 

　　風險提示

　　MDI行業技術擴散的風險，石化和新材料等項目投產推遲的風險，下游需求持續不及預期的風險，收購Chematur與福建康乃爾后續事項不及預期的風險。 

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責任編輯：陳志杰