流動性新規實施沖擊貨幣基金 短期理財基金難完全替代 中國基金報記者 李滬生 《公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規定》（下稱“流動性風險管理新規”）從10月1日起正式施行，對占據基金市場半壁江山的貨幣基金來說，收益率、規模一定程度上會受到影響，而定位于類貨幣基金的短期理財基金則并不在此監管范疇，是否能夠借此機會實現突圍？ 在業內人士看來，短期理財基金想要趕超貨幣基金仍有很大的難度，例如流動性、錯配的期限等。 新規影響貨幣基金收益率 博時基金固定收益總部基金經理魯邦旺認為，流動性新規對于前十大持有人的持有份額合計超過基金總額50%的貨幣基金影響略大，主要是因為組合平均剩余期限要縮短以及組合中現金、國債、金融債和5個交易日內到期的其他金融工具占基金凈值的比例要提高，這對基金收益率可能會有一些潛在影響。 滬上一基金經理指出，從避免貨幣基金收益下滑、規模下滑的角度而言，需要從以下幾個方面進行調整：一是持有人結構調整，要將前十大持有人占比調整到基金總份額的20%以下，投資組合中現金、國債、中央銀行票據、政策性金融債券以及5個交易日內到期的其他金融工具占基金凈值的比例合計維持在10%；二是提高持有人的穩定性，以利于提高基金收益。但不可避免的是，貨幣基金的收益率將在很長一段時間內出現下滑。 Wind數據顯示，截至9月29日，今年以來760只貨幣基金（剔除數據暴漲的銀華交易貨幣B和幾只新成立的產品）7日年化收益率為3.77%，收益率超過4.5%的貨幣基金不足15只。 上述滬上基金經理透露，未來貨幣基金收益率將進一步下降，可能僅比一年定存收益略高。 天弘余額寶貨幣基金的基金經理王登峰在近期接受媒體采訪時表示，將根據組合規模及市場情況調整資產配置比例和結構，以適應流動性管理的需要。這或許是收益率下調的開始。 魯邦旺表示，貨幣基金收益率更多來自于擇時，即對貨幣市場工具收益率高點的把握。在滿足監管各項要求的基礎上，需要通過對收益率波動更準確分析，抓住收益率高位區域進行投資，爭取盡量提升組合收益率，以對沖新規的影響。 短期理財產品存明顯短板 在收益率下降的預期下，對于眾多機構投資者而言，尋找可替代的投資標的是當下重要的任務，短期理財基金能否擔當這一重任？ Wind數據顯示，截至9月29日，99只短期理財基金份額今年來區間7日年化收益率達到3.94%，略高于貨幣基金同期收益，但優勢并不明顯，而能夠高于4.5%的短期理財基金份額也只有6只。 魯邦旺指出，短期理財基金與貨幣基金的投資范圍較為相似，收益率差別并不大，而短期理財基金存在封閉期，在贖回效率方面較貨幣基金略遜。短期理財基金更像銀行理財產品，會面臨類似期限銀行理財產品的競爭。整體來說，在收益率水平類似、貨幣基金流動性更好的情況下，貨幣基金對投資者的吸引力仍然較強。 滬上一短期理財基金經理指出，目前市場上有兩種理財基金，一種是可以期限錯配的，另一種是不能期限錯配的。對于不能期限錯配的理財基金來說，收益理論上是無法超越貨幣基金的，因為貨幣基金久期相對更長，為90天或者120天；對于可以期限錯配的理財基金來說，其組合剩余期限目前仍在120天，相對于前十大持有人占基金總份額的20%、50%以上的貨幣基金是有優勢的。另外，理財基金有封閉期，負債端比貨幣基金要相對穩定，所以，從收益的角度看，可以期限錯配的理財基金是有可能超過前十大持有人占比在20%以下貨幣基金的。 不過，他認為，監管層同樣會對理財基金的流動性加強監管，只是目前看，理財基金的持有人結構情況并未對其流動性資產占比和組合剩余期限產生影響。[詳情]

　　⊙記者 王炯業 ○編輯 長弓 10月1日，《公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規定》將正式實施。記者從多家基金公司了解到，基金公司目前正在馬不停蹄地開展內部培訓、修訂基金合同、研究應對之策，以趕在新規實施前符合要求，而機構類基金如何申贖、市價法如何計算等成為基金公司內部關注的重點及難點。 機構類產品后續運作引關注 “我們公司近期專門針對流動性新規開展了內部培訓，要求涉及部門的所有人員必須參加。”一家參與培訓的基金人士向記者表示。 9月初，證監會發布了公募基金流動性管理新規，除了延續最初征求意見稿的相關內容，在貨幣基金、基金流動性管理等方面也進行了嚴格的規定。“本次新規的看點之一是開放式基金的分類監管，尤其是機構類產品。”該人士表示。 記者查閱新規了解到，監管層對單個持有人份額超過50%的基金提出了更多要求，這一份額占比顯然是針對機構類基金的。如，基金管理人新設基金，擬允許單一投資者持有基金份額超過基金總份額50%的，應當采用封閉或定期開放運作方式且定期開放周期不得低于3 個月（貨基除外），并采用發起式基金形式，在基金合同、招募說明書等文件中進行充分披露及標識。 又如在貨基方面，新設的貨幣基金，如果允許單一投資者持有份額超過基金總份額50%，則不得采用攤余成本法對基金資產進行會計核算，且要求80%以上的基金資產須投資于現金、國債、中央銀行票據、政策性金融債券及5個交易日內到期的其他金融工具。 上述基金人士告訴記者，這就存在一個問題：新的基金成立后，如因投資者贖回導致的單一投資者持有占比超過基金總份額50%以上，該如何處理？目前得到的答案是“不得確認該投資者的申請”。 事實上，在分類監管模式下，機構類基金的各種運作正引起業內廣泛關注。滬上一家中型基金公司人士透露，公司正通過各種方式吸引散客，來留住那些低調的機構。其表示，這一考慮的背景是，新規27條指出，如報告期內出現單一投資者持有基金份額達到或超過基金總份額20%的情形，為保障其他投資者的權益，基金管理人應當在基金定期報告中披露該投資者的類別、持有份額及占比等詳細信息。但機構（指份額超過20%的投資者）一般不愿意被曝光。因此，只有做好零售業務，增加基金規模才能留住此類機構，如基金規模達到100億，就可以吸引20億的“蒙面”大資金。 市價法研究提上日程 此外，新規提出的貨基核算方式也引發了業內熱議，記者了解到，為適應新規，有基金公司已著手研究貨基的市價法計價方式。 眾所周知，貨基一般都維持在1元凈值以上，不僅如此，即便當日出現虧損，贖回的投資者也不會因此而出現賬面虧損，這在很大程度上得益于貨基的定價標準——攤余成本法。“本次新規中已出現了機構類貨基的核算不得采用攤余成本法的說法。這意味著，若以公允價值計價，從理論上來講，貨基是有可能跌破面值的。”前述參與培訓的基金人士表示。 該人士表示，據了解，還有幾家比較大型的基金公司都在著手研究這一問題，大家一個普遍的擔憂的是，若市價法出來后，機構投資者的接受程度如何，畢竟這將一改以往貨基在機構心中的“安全”形象。 記者了解到，事實上，貨基市價法早有先例。據中金研究報告指出，美國證券交易委員會于2014年10月14日頒布了新的議案修正案，對機構類貨幣市場貨基實行了浮動凈值計價，并允許所有貨基在危機發生時刻收取流動性費用和設定贖回限制，以降低擠兌風險。盡管如此，浮動凈值計價法在出臺前還是遭遇了較大的阻力。該方案最早是在2012年提出的，當時美國證券交易委員會努力推動兩大改革設想：其一是允許貨基的資產凈值浮動使其變得更像投資基金，其二是增加資本緩沖使得貨基變得更像銀行。但這些方案最終因反對票大于贊成票而流產。 業內人士指出，雖然我國出臺的新規已對機構類貨基提出了各種要求，但是在大眾尚未接受的前提下，機構類貨基直接實行浮動凈值的可能性較小。[詳情]

　　減持新規后首只定增基金到期開放 財通多策略升級場內份額縮水35% 中國基金報記者 江右 在527減持新規后，市場對年內逾百億定增基金到期后的流動性曾表示擔憂。從目前來看已經大大緩解，首只到期轉型且份額規模最大的財通多策略升級基金凈贖回情況和凈值表現都較為平穩。 527減持新規后，首只到期的定增基金財通多策略升級于9月8日封閉運作到期，轉型為上市型開放式基金（LOF）。由于減持新規對于定增股鎖定一年到期后，12個月內通過集合競價減持不能超過50%，市場擔憂部分年內到期的定增基金，可能受到流動性影響，財通多策略升級首當其沖受關注。同時，財通基金與股東及關聯方也在9月11日開放后斥3億元巨資申購，彰顯對該基金的信心。 從9月11日開放申贖到9月22日，外界并不能直接了解到該基金到期后的凈申贖情況。但作為場內交易型基金，財通多策略升級基金場內份額的變動倒是可以做一個參考。 交易所數據顯示，財通多策略升級在9月8日開放申贖前，場內份額為19.8億份，而至9月22日，場內份額降至12.96億份。這意味著兩周時間凈贖回6.84億份，凈贖回的比例為34.55%。其中除9月12日比9月11日份額凈減少3.02億份、贖回較大之外，其他時間份額每日變化不到1億份。這看似比較大的凈贖回比例，遠遠低于可能會有流動性風險的比例。 據統計，財通多策略升級轉開放前的總份額為46.47億份，7月以來單位凈值一直在1元附近，二季度末有13.4%的持倉為定增受限股，并且這些股票在9月8日（含）之前都到期解禁，然而受新規影響，解禁后12個月內在二級市場只能賣50%，也就是還有6.7%二級市場減持受限。 因而，業內人士認為，對財通多策略升級來說，實際上除非有90%以上（1-6.7%）的凈贖回，即出現41.82億份及以上的凈贖回，才有可能在二級市場面臨一定流動性壓力，而實際上財通基金與股東及相關方申購3億元，已經可以補上這部分不能通過二級市場賣出的股份的資金需求。 從單位凈值來看，9月11日到9月22日，財通多策略升級每個交易日單位凈值波動很小，單日最大漲幅為0.21%，單日最大跌幅為0.2%。這一方面是市場波動小，另一方面說明該基金股票持倉可能不高，這估計也是應對到期開放的需求。 受527減持新規影響的定增基金，年內到期的有逾百億元的規模，財通多策略升級作為首只也是最大的一只，如今算是平穩進行了過渡，為未來到期的基金提供了轉型樣本。從場內份額的凈贖回比例來看，也讓市場和投資者對定增基金到期更為樂觀。[詳情]

　　基金經理開始按照新規要求調整投資 中國基金報記者 劉芬 即將于10月1日實施的流動性風險管理新規對基金投資端進行了嚴格規定，并對一些投資細節進行了嚴格限制。距新規實施將不到一周時間，盡管監管層給予基金公司6個月的調整期，部分基金經理已開始執行新規的要求。 新規對貨幣基金作了特別規定，對銷售端、投資端均作了嚴格規定，限制資金空轉，防范監管套利，引導回歸現金管理工具本源。在銷售端，基金公司設立機構類貨幣基金時禁止采用攤余成本法，否則必須投資高流動性資產；運作期間需合理控制集中度不得過高，否則需下調組合久期，提高流動性資產比例。據中國基金報記者了解，一些基金公司在研究擬推出市價法貨幣基金。 流動性風險管理新規特別要求貨幣市場基金投資于主體信用評級低于AAA的機構發行的金融工具占基金資產凈值的比例合計不得超過10%，其中單一機構發行的金融工具占基金資產凈值的比例合計不得超過2%。可投的金融工具包括債券、非金融企業債務融資工具、銀行存款、同業存單、相關機構作為原始權益人的資產支持證券及證監會認定的其他品種。 對此，北京一中型公募的固收基金經理表示，流動性風險管理新規就是讓貨幣基金回歸到現金管理工具的本源，在一些細節上做了非常專業的規定。比如存款的條款、信用評級等，這些都是要增加貨幣基金的安全性，在安全性基礎上盡可能給客戶比較不錯的收益。該基金經理還透露，新規發布以來，他在投資中已逐步按新規要求操作，組合中提高了流動性資產比例，無論是散戶還是機構，都可以隨時申購，隨時大額贖回。 有基金經理表示投資組合的調整不是短短兩三周可完成的，也有基金經理在新規實施后逐步調整。北京一小型公募的貨幣基金經理告訴記者，當前盡量不投AA評級的券，由于調整期有半年時間，時間比較充裕，重點將在節后對組合進行調整。 部分非貨幣型基金的基金經理也在新規實施前開始調整投資組合。北京一中型公募的固收類基金經表示，其管理的定開債產品受流動性新規影響很小，主要是開放期有影響。盡管開放期仍未到流動性新規的實施時間，但投資操作仍嚴格按流動性新規執行。[詳情]

　　眼看著規定中設定的生效期限10月1日將至，不少基金公司進入“加班模式”。 中國基金報記者 應尤佳 項晶 隨著《公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規定》發布，基金公司最近都在根據相關規定修改各自內部規范。眼看著規定中設定的生效期限10月1日將至，不少基金公司進入“加班模式”。由于基金公司的相關調整涉及范圍極為廣泛，因此許多基金公司需要從人員準備、制度的制定、閾值的設定、投資風控限制乃至董事會審核流程等各個方面進行調整。 上海一公募督察長告訴中國基金報記者，該公司的調整工作主要在人員準備、制度建設、閾值設置、董事會審核等多方面展開。 他表示，新規內容比較多，從內部控制、投資交易限制、申購與贖回管理、流動性風險管理工具等多方面對開放式基金的流動性風險管理提出要求，就他們公司而言，前、中、后臺各個部門也相應進行了不同的調整措施，例如在產品設計上，產品部門對于投資流動性受限標的占比較大的產品，通過封閉式、定開的運作方式減少流動性風險；而投資部門則在投資流動受限資產比例、投資集中度等多方面開始調整，以符合新規對流動性風險的要求。 鑫元基金的基金經理顏昕介紹，前一周，她和公司各崗位上的相關人士一同去參加證監會的培訓，隨后，公司內部一起討論、研究新規的具體實施方案。而在公司內部討論總結實施過程中的疑惑，再由督察長帶到證監會，由證監會答疑解惑。顏昕表示，就投資這塊而言，主要是調整組合的結構，對銀行間逆回購、銀行存款、同業存單這幾類主要資產的比例進行適當調整，在合規的前提下力爭提高收益率。 除了她的調倉工作外，幾乎公司的每個相應職能部門都在做各種準備工作。例如，對于交易部而言，此次交易部需要對交易對手庫進行梳理，與此前主要設交易對手白名單不同，此次既要設白名單，又要設黑名單，那些有過交易“不良記錄”的交易對手要加到黑名單里去。除了確定哪些對手可以交易外，還要針對不同交易做額度限定并定期進行調整。 同時，由于此次應對大額申購贖回也有了全新的標準和辦法，因此，申購、贖回系統也需要調整，IT部門也要重新設置系統并調節參數。 在產品方面，滬上某中型公募人士表示，之前本來有幾只新基金要連續發售，新規之后則要立即修改基金合同，否則無法募集資金，他們不敢耽擱，等調整好相關內容之后再發行；另外一方面雖然老基金有6個月的整改期，但相關落實工作也在有條不紊推進中。總之，最近非常忙碌。“新規對于機構客戶比較集中的產品影響較大，對于資金的進出、投資范圍等等都有要求，目前來看，除了調整相關內容，公司也開始降低申購門檻、采用費率優惠等多舉措來發展零售業務，希望擴大規模從而降低集中度。” 在監察稽核方面，一家基金公司監察稽核部總經理告訴記者，這段時間他們“簡直忙瘋了”。他們要修改甚至重新制定相關制度規范而投資交易部門和風控部門要調整投資比例，重新設參數，而這一切都要趕在10月1日之前完成，時間非常緊。[詳情]

　　按流動性新規完成合同修改 多只新基金啟動發行 隨著基金合同和招募說明書修改陸續完成，四季度新基金發行或將迎來井噴。 見習記者 陸慧婧 受流動性風險管理新規影響而短暫沉寂的新基金發行又將熱鬧起來。 上周六，除首批5只FOF（基金中基金）對外發布招募說明書外，此前因流動性新規要求暫緩發行或待成立的博時鑫禧靈活配置混合、嘉實新添輝定開等3只新基金也發布修訂后的招募說明書。此外，中銀、華夏基金旗下的定開債發起式基金也啟動發行。隨著基金合同和招募說明書修改陸續完成，四季度新基金發行或將迎來井噴。 多只新基金修改完成合同 因流動性風險管理新規急忙撤回修改的新基金招募說明書再次出現在基金發行市場。 9月初，監管層曾對基金公司發布《關于做好基金產品募集、合同修改等有關事項的通知》，未成立的基金以9月1日為分界點，在9月1日（含當日）以前刊登基金發售公告的，可繼續完成募集；在9月1日后刊登了基金發售公告，必須先完成基金合同、招募說明書等文件的修改，才可開展募集工作。 監管通知一度打亂了新基金發行節奏，多只基金緊急撤回招募說明書暫緩發行，建信結算寶貨幣基金、東吳優益債基、交銀施羅德天運寶貨幣、博時富時中國A股指數等多只基金都對外發布暫停募集公告。 9月23日，博時富時中國A股指數、嘉實新添輝定期開放靈活配置混合基金對外重新發布招募說明書。恢復發行的兩只新基金打算采取閃電戰的募集方式。公告顯示，博時富時中國A股指數基金恢復發行后的募集期僅有5天——9月25日至9月29日，嘉實新添輝則決定自9月25日起恢復發售，并于當天結束募集。 已于9月7日提前結束募集的博時鑫禧靈活配置混合基金因基金當時尚未成立，也導致招募說明書必須撤回修改。9月23日，博時鑫禧發布了招募說明書修改前后文對照表，但基金并不需要重新發售。 一些此前批而未發的新基金也已根據流動性新規重新制定招募說明書并啟動募集，華夏旗下包括華夏鼎祥在內3只定開債發起式基金以及中銀基金旗下中銀豐進、中銀信享定開債發起式均將于本周陸續發行。不過，這幾只基金均為機構定制基金，不對個人投資者發售。 招募說明書多處修訂 從博時及嘉實對外發布的招募說明書修改前后對照表，可一窺流動性新規對未來基金運作增添了哪些新的規定。 博時富時中國A股指數基金招募說明書修改前后對照表顯示，新修訂的內容包括前言、申購贖回、基金的募集、投資、基金估值、信披、風險提示等多個方面。 例如，申購和贖回的數量限制從以前并無限制改為：當接受申購申請對存量基金份額持有人利益構成潛在重大不利影響時，基金管理人應當采取設定單一投資者申購金額上限或基金單日凈申購比例上限、拒絕大額申購、暫停基金申購等措施。 對持續持有期少于7日的投資者收取不低于1.5%的贖回費。當發生大額申購或贖回情形時，基金管理人可以采用擺動定價機制也已明確寫入招募說明書。 基金投資中也已加上基金主動投資于流動性受限資產的市值合計不得超過該基金資產凈值的15%等多項條款。 信息披露上也要求應當在基金年度報告和半年度報告中披露基金組合資產情況及其流動性風險分析等。 中銀信享定開債的招募說明書還對擺動定價機制做出解釋：當基金發生大額申購或贖回情形時，基金管理人可以對基金的估值采用擺動定價機制，即將本基金因為大額申購或贖回而需要大幅增減倉位所帶來的沖擊成本，通過調整基金的估值和單位凈值的方式傳導給大額申購和贖回持有人，以保護其他持有人的利益。在實施擺動定價的情況下，在總體大額凈申購時會導致基金的單位凈值上升，對申購的投資者不利；在總體大額凈贖回時會導致基金的單位凈值下降，對贖回的持有人產生不利影響。[詳情]

　　 8月31日，證監會發布《公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規定》，其中明確提及：“對于被認定為具有系統重要性的貨幣市場基金，由中國證監會會同中國人民銀行另行制定專門的監管規則”。 值得注意的是，這是監管層針對基金行業首次提出“系統重要性”的概念，而市場普遍預期，作為國內規模領先的貨幣基金，余額寶極有可能被認定為具有系統重要性的貨幣市場基金，適用特別的監管規則。 “系統重要性”名單多納入標桿性金融機構 據了解，“系統重要性”這一概念此前多被用于針對大型銀行、保險等金融機構的監管。如“系統重要性金融機構”，就是指業務規模較大、業務復雜程度較高、一旦發生風險事件將給地區或全球金融體系帶來沖擊的金融機構。 鑒于業務發展的領先性及重要性，入選“系統重要性”的金融機構或產品將面臨更為嚴格的約束標準。以全球系統重要性銀行為例，其篩選標準就包括跨境活動、規模、互聯性、可替代性/金融機構基礎設施、復雜性等五大類眾多分項指標，不僅對銀行的資本、合規成本、風險管理和應對同業競爭都有著極高的硬性要求，更有著極為嚴格的金融監管約束。 能夠入選“系統重要性”機構或產品，也意味著其在金融市場發展中承擔的關鍵作用受到認可。機構本身必須具有更強的綜合運營能力、更高的損失吸收能力和更廣泛的影響力，方可承擔在金融體系中的重要角色和責任。 目前，國內共有五家金融機構入選全球系統重要性金融機構，分別是工農中建四大銀行和中國平安集團，均是行業中資本金充足、經營穩健的市場化經營主體。 余額寶或成為首個“系統重要性貨基” 近年來，貨幣基金發展迅速，今年上半年整體規模已超過5萬億元。此次，貨基新規首現“系統重要性”概念，意味著貨對于規模較大、具有系統重要性特征的貨幣基金，監管層已經認可其在現行金融體系中的重要地位和作用。 目前市場普遍認為，天弘基金與支付寶共同推出的余額寶，或將被認定為系統重要性貨幣基金。伴隨著中國移動互聯網的發展，余額寶近年來發展較快，截至2017年6月30日，余額寶基金規模已達到1.43萬億元，持有人數量超過3.6億。作為一款為3.6億人提供金融服務的產品，余額寶已經具有明顯的系統重要性特征，對金融市場穩定具有較大的影響力。 證監會發布《公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規定》中，有兩處提及“系統重要性”的表述：“對于被認定為具有系統重要性的貨幣市場基金，由中國證監會會同中國人民銀行另行制定專門的監管規則”；“對于被認定為具有系統重要性的貨幣市場基金的投資調整期限，由中國證監會另行設定。”一旦被定義為具有“系統重要性”的貨幣市場基金，余額寶及其管理人天弘基金將承擔起更大的責任。 據業內人士分析，新規正式落地對貨幣基金的流動性風險管理提出了更高的要求，對于系統重要性的貨幣基金，本次新規的監管規則也留有進一步適度調整的空間。 天弘基金或將肩負更大責任 “系統重要性”金融機構或產品的市場操作對其他投資者有著示范效應，常常是“羊群效應”的發起者，它們投資的取向、規模和結構等對市場走勢變化有著至關重要的影響。 對天弘基金及余額寶而言，入選“系統重要性”名單，既是一種榮譽，表明其實力雄厚，影響大；也是一種責任，需要承擔更為嚴格的監管指標，以降低其風險外溢效應。 在此之前的5月27日，天弘基金宣布個人持有余額寶的最高額度由100萬元降為25萬元，8月14日，又將這一額度下調至10萬元。天弘基金表示，兩次下調余額寶個人持有額度均是公司主動選擇。 客觀來看，鑒于余額寶與普通的貨幣基金的資金性質和客戶群體有很大差別，其發生流動性風險的概率比較低。證監會副主席李超日前曾表示，新規出臺的目的就是要管控貨幣基金可能的潛在的流動性隱患，但從單個機構來講，問題不大，而且對投資的期限、品種等方面把控得好，流動性準備得充分。 業內人士亦持有同樣觀點，濟安金信副總經理、基金評價中心主任王群航此前曾表示，“大家最關心流動性風險，但是要考慮到是什么樣的情況發生，才會促使3億多的投資者集中贖回那區區二、三千元的零錢呢？這樣的概率非常非常小。” 余額寶基金經理王登峰此前曾表示，余額寶的流動性管理一直非常穩健，從余額寶的申贖預測、資產配置、風險預警各個方面，天弘基金都做了多重保障。據了解，天弘基金和螞蟻金服各有一個大數據分析團隊，專門針對余額寶的流動性分析，可以提供未來一個月的申購贖回情況預測，預測準確率可達95%以上。 系統性重要貨幣基金的認定，以及專門的監管條例的出臺，將有利于進一步提高此類貨幣基金產品的流動性風險、信用風險、估值風險及運營風險的應對能力，從這一角度而言，余額寶的未來發展或將更加健康。  [詳情]

　　流動性風險管理新規實施在即 機構客戶動向將影響貨幣基金未來格局 受流動性風險管理新規影響，機構業務占比較大的貨幣基金可能出現規模及收益雙重限制。如何留住機構客戶，對接這部分客戶的流動性需求，成為基金行業需要應對的問題。 9月1日，證監會正式發布《公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規定》，自2017年10月1日起施行。新規有多項針對貨幣基金持有人占比的規定，例如，基金管理人新設貨幣市場基金，擬允許單一投資者持有基金份額比例超過基金總份額50%情形的，不得采用攤余成本法對基金持有的組合資產進行會計核算，80%以上的基金資產需投資于現金、國債等5個交易日內到期的其他金融工具。 2017年基金半年報數據顯示，共有包括工銀瑞信安盈、民生加銀現金添利在內的6只貨幣基金機構客戶持有占比達到100%，其中，工銀瑞信安盈分為A、B兩類份額，兩名機構客戶持有991.2億份工銀瑞信安盈B，占基金總份額100%。民生加銀現金添利、永贏天天利等機構客戶占比100%的貨幣基金，基金持有人戶數也均為200名出頭。 此外，還有245只貨幣基金機構客戶持有占比達到90%以上，所有已經公布半年報的630只貨幣基金中，475只貨幣基金機構客戶持有占比超過50%，機構客戶占比高的貨幣基金通常B類份額規模很大，例如，光大耀錢包貨幣基金B類份額6名機構投資者持有份額占基金總份額的100%。 機構客戶的動向很大程度上將影響貨幣基金未來格局。 “貨幣基金的機構客戶未來或將自身持有的貨幣基金分為兩個部分，一部分是應付流動性需求，購買機構客戶為主的貨幣基金；另一部分可以放在持有人結構較為分散的貨幣基金，提高收益。”華南一位基金公司固定收益部負責人稱，目前機構客戶在貨幣基金中占比很高，個人投資者占比偏高的貨幣基金仍屬少數，機構客戶很難通過將貨幣基金資產全部分散到散戶偏高的基金應對流動性新規，基金公司通過再發新基金，做大個人投資者持有比例，對接轉移過來的機構客戶也比較困難，因此，機構客戶對目前持有的貨幣基金區分處理，是比較現實的選擇。 一位險資固定收益總監則認為，機構客戶可能把在大型基金公司中持有占比偏高的貨幣基金轉移出去，這一趨勢將利好中型基金公司，“規模太小的貨幣基金會有流動性壓力，也無法承接機構客戶大規模的資金轉移。” 此外，基金公司發行短期理財基金對接機構客戶或也將成為方向之一。 “雖說貨幣基金申贖效率比短期理財基金高，但大額機構客戶進出貨幣基金本來就需要和基金公司事先溝通，因此，這部分客戶購買短期理財基金，在申贖方面影響也不會特別大。”上述險資固定收益總監稱。[詳情]

　　【623期】這是為公募FOF服務的核心文件 來源：微信公眾號“王群航” 作者：王群航 中國證監會2017年9月1日發布、10月1日起實施的《公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規定》被很多人做出了“偏利空”的解讀，似乎是不太合適的。 在我看來，該《規定》是在為FOF的順利登場做周密、細致、詳盡的前期準備，目的在于為FOF的即將登場做好最后的鋪墊。 之前，我曾經多次說過，公募FOF的核心優勢之一就是：無可比擬的流動性優勢。為什么？因為只要FOF配置的資產主流、適當、審慎，如走場外通道、買賣ETF，且注意配置的比例、規模，等等。 任何一只FOF都可以隨時地具有最好的流動性：想買立刻就能買到，想賣立刻就能賣掉，且沒有大資金買賣股票時大概率地會遭遇的沖擊成本煩惱。 如何管理FOF？任何一家相關公司都在說：大類資產配置。不管之前公募基金行業在大類資產配置方面做的如何，反正在未來的FOF方面，大家可能是要玩真格地做大類資產配置了，或者退一步來說，未來有了FOF之后，基金公司基于大類資產配置方面的操作將會比以往有顯著的增多、再增多。 而在這樣的未來市場背景預期之下，現有的基金如何做好對于流動性風險的管理工作，就顯現的尤為緊迫和特別重要了。屆時，與其讓各個公司標準不一、規則雜亂地“摸著石頭過河”，還不如先“一刀切”一下來的爽快、利落。[詳情]

　　瘋狂擴張的貨幣基金，被監管層踩了一腳“急剎車”！監管層于9月1日正式發布的《公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規定》（以下簡稱“《風管新規》”）將自10月1日起施行。與投資者息息相關的貨基收益率，會受到什么樣的影響呢？準備金 將成貨基規模天花板《風管新規》要求，同一管理人所管理的采用攤余成本法進行核算的貨幣基金，月末資產凈值合計不超過風險準備金月末余額的200倍。《風管新規》將成貨基規模的“天花板”。業內人士表示，根據《風管新規》，基金公司所能管理的貨基規模將受限于公司風險準備金賬戶的余額。例如，基金公司的風險準備金賬戶月末余額為1億元，其發行的貨基規模最多可達200億元。目前公募基金風險準備金的計提比例為管理費的10%，如果貨基規模超過200億元，計提的風險準備金將提升至20%以上。中金公司的研報指出，《風管新規》施行后，貨基將告別高速擴張時代。基金業協會最新數據顯示，截至2017年7月底，貨基總規模已達5.86萬億元，環比6月底大增7516.87億元，已實現連續六個月的凈增長。一方面是貨基規模猛增，另一方面卻是銀行活期存款快速減少。央行發布的7月份人民幣信貸收支表顯示，在過去半年里，個人活期存款和流通現金合計大幅減少3萬多億元。余額寶 兩度下調個人持有額度天弘基金目前擁有規模最大的貨幣基金余額寶，無疑成為《風管新規》出臺后的眾矢之的。余額寶的規模在今年4月突破萬億大關后，6月底再次刷新規模記錄，資產凈值增至1.43萬億元，比去年年底的8千億元激增近80%，環比2017年一季度末的1.14萬億元增加近3000億元。“新規出臺有利于基金管理人進一步完善流動性風險管控機制、強化自我風險管控能力；亦將有利于行業健康發展，有利于保護投資者權益。”天弘基金有關負責人表示，“天弘基金將一如既往地把流動性管理放在最首要的位置。”今年以來，天弘基金已連續兩次下調余額寶的投資額度限制。5月27日，余額寶將個人交易賬戶持有額度由100萬元下調為25萬元；8月14日，進一步下調為10萬元。業內人士認為，余額寶的定位是小額現金管理工具，此次調整對余額寶的大部分用戶不會造成影響。濟安金信基金評價中心主任王群航認為，此次《風管新規》有很多量化標準，可操作性很強。對余額寶應該特事特辦，余額寶既是規模最大的貨基，也是戶均規模最小的貨基。截至2017年6月30日，其戶均規模僅為3885.14元。證監會副主席李超強調：“個別貨幣基金規模巨大，已經超過比較大的銀行的個人收益，不僅要適用普遍的流動性管理規定，還要適用特別規定。”李超強調，規模太大了，一旦出現丁點閃失，一家機構也能構成系統性風險。所以，對系統性影響重要的機構，要特別嚴格遵守要求，關注流動性風險，不能抱有僥幸心理。貨基收益 機構占比越大影響越大《風管新規》要求，如果貨基前10大持有人占比超過一定比例，對這些基金的運作和久期等流動性資產都會有限制。業內人士表示，該要求對機構占比較大的貨基收益會產生一定影響，但對那些以零售渠道為主的貨基（如余額寶），影響則沒那么大。一位公募基金固收投資總監指出，《風管新規》最根本的監管方向還是跟國家“去杠桿”的方向一致，讓錢回流銀行。“就是讓存款、存單的利率降下來，使錢慢慢回流銀行，有利于降低企業成本。”業內人士認為，未來貨基收益率可能會有所降低。但普通投資者無需太擔心。“無論是短期還是長期，貨基的收益率都高于銀行存款，定期存款完全無法與貨基比肩。”王群航表示，“基于攤余成本法的收益計算方式以及不斷加強的監管，貨基風險已經一再降低，隨著時間的推移，貨基仍將會得到更多投資者的認可和持有。”[詳情]

　　　　嚴要求 限規模 公募基金流動性新規出爐 貨幣基金擴張或降溫　　金融時報 本報記者 楊毅　　經過前期的征求意見和修改，公募基金流動性風險管理新規終于正式發布。在9月1日的例行新聞發布會上，證監會公布了《公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規定》（以下簡稱《管理規定》），其中對于公募基金的流動性風險管理提出了更加明確的監管要求，并重點針對貨幣基金進行了規定。　　分析人士認為，《管理規定》以加強公募基金流動性風險管控為核心，對現有開放式基金的監管規則進行了較為全面的梳理修訂。整體來看，新規在一定程度上限制了公募基金規模擴張的速度，與今年加強金融監管的大原則匹配，同時也限制了過度競爭，有利于整體行業更持久的發展。　　值得注意的是，考慮到行業落實法規要求需要一定時間，《管理規定》自2017年10月1日開始施行。同時為確保法規平穩實施，避免對市場造成短期影響，《管理規定》對涉及基金管理人需進行投資調整的事項均給予6個月的過渡期。 　　管理細節較征求意見稿趨嚴 　　歷經近20年的探索，借鑒成熟市場經驗，我國公募基金行業已經初步建成以法規底線約束為主、以貨幣市場基金為防控重點的流動性風險管控機制，基本滿足了行業初期風險控制的要求。但自2015年以來，行業市場環境發生了較大變化，流動性風險管控壓力日益加大。　　近年來，資本市場各板塊的波動率明顯提升，公募基金的流動性管理壓力日益加大。今年3月31日，證監會就《管理規定》向社會公開征求意見，從反饋意見情況看，市場各方普遍認為，流動性風險是現階段我國公募基金行業穩健發展所面臨的突出問題。　　此次《管理規定》以證監會公告形式發布，作為《證券投資基金法》、《公開募集證券投資基金運作管理辦法》與《貨幣市場基金監督管理辦法》的配套規范性文件。《管理規定》共十章41條，除總則和附則外，涉及了管理人內控、產品設計、投資交易限制、申購贖回管理、流動性風險管理工具、信息披露、貨幣市場基金特別規定和監督管理共八章，對公募基金流動性風險管控提出了更高要求。　　進一步梳理看，本次《管理規定》主要內容涵蓋基金管理人內部控制以及基金產品設計、投資限制、申購贖回管理、估值與信息披露等業務環節的規范，并針對貨幣市場基金的流動性風險管控作出了專門規定。　　相比今年3月的征求意見稿，興業證券分析師唐躍稱，本次《管理規定》在規模限制、投資集中度、投資品種和久期等方面都有了更加細化的要求。總體而言，《管理規定》雖然給予了半年的寬限期，但相比先前的征求意見，在細節管理上是趨嚴的。 　　多維度完善貨基規則 　　《管理規定》中關于貨幣基金的相關條款受到市場人士與投資者的較多關注。2017年年初以來，貨幣基金規模不斷攀升，自5月創歷史新高后繼續保持較高的增速。　　據基金協會最新公布的數據顯示，截至2017年7月底，開放式基金共4080只，凈值合計9.96萬億元，份額9.53萬億份；其中，330只貨幣基金合計凈額已經超過5.85萬億元，占據開放式基金58%的規模。尤其是7月份單月擴張了7500多億元。　　業內人士表示，由于收益率較高加上免稅等優勢，今年貨基吸引了較多機構和個人投資者的需求，規模快速增長，異軍突起。但2016年12月市場的流動性沖擊顯示出貨基在流動性管理方面仍存在一定隱患，因此今年規模進一步擴張之后，潛在的流動性管理風險也在升高。　　整體來看，《管理規定》從多個維度完善規則、加強對貨幣基金的管控。唐躍表示，貨幣基金新規主要在約束貨幣基金規模擴張、提高資產流動性、抬升資質和降低久期等方面進行監管。　　“貨幣基金增長規模將受到明顯約束，特別是定制貨幣基金。”唐躍表示，按照新規的要求，如果貨幣基金規模超過了200倍的風險準備金要求，則把風險準備金計提比例從10%提升到20%，這將明顯約束貨幣基金規模的擴張。 　　同時，對于偏定制的貨幣基金，要求“80%以上的基金資產需投資于現金、國債、中央銀行票據、政策性金融債券以及5個交易日內到期的其他金融工具”，唐躍稱這將降低收益率回報。 　　促公募基金回歸“公募”本源 　　本次《管理規定》的部分條款對定制化基金也進行了限制，旨在回歸“公募”本源。　　中金公司分析師陳健恒稱，如第三章第14條，在產品設計方面，對于新設基金“擬允許單一投資者持有基金份額超過基金總份額50%的，應當采用封閉或定期開放運作方式且定期開放周期不得低于3個月（貨幣市場基金除外）”，以及第七章第27條，“基金運作期間，如報告期內出現單一投資者持有基金份額達到或超過基金總份額20%的情形。”　　“通過如上兩條規定，大大提高了定制基金的難度。”陳健恒稱，其主要目的是限制新增定制型基金，將公募基金回歸“公募”的定位，嚴禁公募基金通道化。此條與征求意見稿一致，基本在市場預期內。　　而就《管理規定》對于固收類公募產品而言，天風證券固定收益分析師孫彬彬稱，其主要影響至少有4個方面。一是對單一持有人可能超50%的基金要求采用發起式形式，不得對個人出售；二是流動性受限資產投資比例要求，影響到10個交易日以上到期的逆回購與有條件提前支取的定期存款；三是全部開放式基金產品與私募類資管產品進行逆回購交易時質押品要符合基金投資范圍，影響可能不僅限于私募基金；四是面對大額贖回時，基金管理人可延期辦理或采用擺動定價機制應對。　　事實上，做好流動性風險管控是公募基金行業持續發展的基石，也是確保資本市場乃至整個金融體系穩定的基本要求。“《管理規定》聚焦公募基金流動性風險，進一步細化底線要求，強化機構在流動性風險管控方面的主體責任，有利于降低基金業務的結構脆弱性，促進我國公募基金行業的持續健康發展。”證監會新聞發言人高莉9月1日表示。[詳情]

　　經濟日報-中國經濟網北京9月5日訊（記者周琳）中國證監會近日發布《公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規定》（以下簡稱《管理規定》），自2017年10月1日起施行。中國證監會新聞發言人高莉表示，從《管理規定》征求意見期間的反饋情況看，市場各方普遍認為，流動性風險是現階段我國公募基金行業穩健發展所面臨的突出問題，《管理規定》聚焦公募基金流動性風險，進一步細化底線要求，強化機構在流動性風險管控方面的主體責任，有利于降低基金業務的結構脆弱性，促進我國公募基金行業的持續健康發展。這是自今年今年3月17日，證監會以《機構監管情況通報》的形式對持有人占比進行了限制以來，監管層繼續加碼公募基金流動性防風險。“《管理規定》的重要指向是近期貨幣基金規模快速增加的潛在流動性風險。”國壽安保貨幣基金經理黃力認為，面對規模迅速增長的貨幣基金，監管部門高度重視，連續發文對貨幣基金的客戶集中度、流動性以及資產集中度等方面做出要求。目的為了讓貨幣基金回歸流動性本源，避免盲目追求收益帶來信用及流動性風險。從市場整體持有人結構分析，2017年半年報時，我國貨幣基金總規模約為5.1萬億元，其中機構投資者占比約五分之三，即3萬億元，個人投資者占比約五分之二，即2萬億元。在一個以機構為絕對主導的市場中，控制好流動性風險的重要性不言而喻。新監管要求，將貨幣基金推上了新的競爭起點，未來的貨幣基金何去何從？黃力表示，總體看規模適中，資金充足的公司前景看好，未來貨幣基金將呈現幾大發展趨勢。首先，在新的競爭中，客戶結構相對分散、貨幣基金規模1000億元左右、資本金充足的基金公司更有發展空間。其次，機構版貨幣基金必須將前10大持有人的占比降低到50%以內，否則新的流動性資產要求將使得貨幣基金的收益有所降低，在競爭中完全處于收益劣勢。再次，未來機構版貨幣基金的競爭主戰場將是90天剩余期限，20%低收益流動性資產的品種。當前客戶相對分散，現有貨幣基金規模較大的公司在協調客戶資源，為旗下產品創造合適的集中度上明顯更具優勢。反過來看，受到單一銀行存款、同業存單投資集中度的限制，貨幣基金總規模超過2000億的公司就將遇到可投高收益資產不足等問題。第四，貨幣基金總規模受到200倍風險準備金的要求限制，發展1000億元規模貨幣基金需要5億的資本金補充進風險準備金。這條規定對于部分想大力發展貨幣基金但資本金不充足的公司來說顯得心有余而力不足。[詳情]

　　【證監會副主席：個別規模巨大貨幣基金要適應特別規定管理】在中國證監會8月30日召開的《證券公司和證券投資基金管理公司合規管理辦法》培訓視頻會上，證監會副主席李超強調，有個別貨幣基金，規模巨大，“不用點名大家都知道是誰”，規模已經超過了比較大的銀行的個人收益。對此，不僅要適用普遍的流動性管理規定，還得適用特別規定。 一位參與了此次視頻會議的華南地區的券商副總裁表示，上半年貨幣基金的快速膨脹，加劇了監管層對于流動性管理的擔憂。下半年不僅從公募基金入手，銀行和保險用來對接貨幣基金的委外資金，非標資產等，也會受到更加嚴格的監管。李超還透露，當天已經簽署了流動性管理規定，目的是要管控貨幣基金可能的潛在的流動性隱患。[詳情]

　　本報記者 李潔雪 深圳報道 時隔征求意見稿發布五個月之后，開放式基金流動性風險管理辦法終于落定。 2017年9月1日，證監會正式公告了《公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規定》（以下簡稱《管理規定》），主要內容涵蓋基金管理人內部控制以及基金產品設計、投資限制、申購贖回管理、估值與信息披露等業務環節的規范，并針對貨幣市場基金的流動性風險管控做出了專門規定。 新規發布后，多家基金公司都在進行了詳細的討論。有公募人士向記者表示，公司內部光是逐一討論《管理規定》中的細則就花了一個下午，而接下來在操作上具體如何調整還需要進一步討論。 業內認為，新規強化對了貨幣基金流動性風險管理的要求，可以說對貨幣基金從嚴監管的態度已進一步落地，明確引導貨幣基金回歸流動性管理工具的本質。在新規的指引下，貨基規模無序擴張的時代將結束，相對高收益也將難以延續。 不過，由于針對單一體量較大的特殊貨基而言，還會有單獨的監管政策，因此未來余額寶的監管將如何執行，還是個未知數。 風險準備金影響不一 在針對貨基的數項專門規定中，200倍風險準備金的規模上限就頗受關注。 《管理規定》第29條指出，基金管理人應當對所管理的采用攤余成本法進行核算的貨幣市場基金實施規模控制。同一基金管理人所管理采用攤余成本法進行核算的貨幣市場基金的月末資產凈值合計不得超過該基金管理人風險準備金月末余額的200倍。 該項規定在意見征求稿中已有所提及，并無修改。華南一家大型公募基金公司分析稱，目前市場上絕大多數的貨幣基金均采用攤余成本法，在市場出現劇烈波動情況下，基金會發生大幅度的負偏離情形。本條款在整體上限制基金管理人發行攤余成本法估值的貨幣基金和理財債基。同時，將此類基金規模與基金管理人的風險準備金掛鉤，確保管理規模與風險管理能力及風險覆蓋水平相匹配。 針對該項條款，不少基金公司正在研究專門的應對措施。有業內人士指出，大型基金公司積淀深厚，在風險準備金上相對有優勢，該條款或對風險準備金不太充裕的中小基金公司沖擊較大。 不過，還是要視各基金公司的具體情況而定。有大型基金公司表示，目前公司風險準備金較為充裕，暫不影響采用攤余成本法估值的貨幣市場基金和理財債基的申報；但亦有規模排名前十的公司坦言，公司目前的風險準備金不夠支撐當前的貨基規模，大概率會補充。 一位公募副總經理向記者表示，“對于貨基規模較大的基金公司而言，風險準備金確實是不小的壓力。我們作為一家老牌基金公司在風險準備金上大致是10億左右，頂多支撐1000多億的貨幣基金，不過目前我們的貨基規模還沒有到這個極限值。” 事實上，在該條款正式落定后，市場上就有不少聲音認為余額寶將首當其沖受到最大影響。有業內人士預估，按照200倍的風險準備金要求，余額寶至少需要提取70億的風險準備金，這幾乎是不可能完成的任務。 然而，余額寶是否真正面臨如此大的壓力？這或需要進一步來看。相較征求意見稿而言，在正式的《管理規定》中新增了一些附加條款，這或許能很大程度暫緩余額寶面臨的風險準備金壓力。 在《管理規定》的第41條第2項要求中提到，自本規定施行之日起，基金管理人的風險準備金不符合本規定第二十九條的，不得發起設立新的采用攤余成本法進行核算的貨幣市場基金與單筆認申購基金份額采用固定期限鎖定持有的理財債券基金，并自下個月起將風險準備金的計提比例提高至20%以上。 天弘基金相關人士向記者解釋稱，所謂余額寶需要70億風險準備金的說法其實是一種誤讀，因為這種說法沒有將《管理規定》的第29條和41條結合起來看。“按照第41條規定，我們只需要從10月份開始把風險準備金的計提比例從10%上升至20%，而風險準備金是從管理費中計提的，余額寶上半年的管理費大約是17億，20%的話只有3個多億，如果按月算的話則更少，因此200倍的風險準備金規定對我們來說影響不會特別大。” 70億與3億，兩者間顯然差別極大，若按新增條款執行天弘的壓力將因此降低。不過，《管理規定》中也提到，對于被認定為具有系統重要性的貨幣市場基金的投資調整期限，由中國證監會另行設定。 業內認為，該項規定主要針對余額寶這類超大型貨基，考慮該類超大型貨基對市場及銀行體系影響之大，非普通貨幣基金可比擬，需另行單獨制定規則，因此未來針對余額寶的具體監管規則如何，目前其實尚未明確。 上述天弘基金人士表示，“我們也不知道未來的動作是什么，這次監管規定主要針對的還是持有人結構比較密集的產品，好幾條規定都是對這些產品進行投資組合或久期上的約束，而余額寶與這類貨基差別較大。如果未來針對余額寶有專項的約束條件或監管條件，我們認為也是好事。” 無序擴張時代劃上句號 《管理新規》的正式落定，對貨幣基金的發展而言都是一個歷史性的轉折，貨基瘋狂擴張的時代或因此結束。 除了上述提到的200倍風險準備金要求外，此次的新規從多個維度完善規則、加強管控貨幣基金流動性風險，例如在嚴管控機構類貨幣基金方面就提出了十分詳細的細則，對貨基的長遠發展意義重大。 金鷹基金相關人士分析稱，整體來看，新規規范了公募基金（包括貨幣市場基金在內）定制類產品的發展。在貨幣市場基金方面，新規從提高資產配置的評級、提高資產配置分散要求和200倍風險準備金等多個角度，增大資產配置難度，降低過度擴張貨幣基金規模的沖動，進而對貨幣市場基金規模增長產生約束。此外，在資產配置、平均剩余期限、集中度等方面有更為嚴格的要求，增強貨幣基金流動性、降低流動性風險的同時，也會降低貨幣基金的收益率，引導貨幣基金回歸現金管理工具定位，有利于貨基的長遠發展。 金鷹基金認為，長期來看，貨基在提高流動性之后，其收益率將在目前的水平上有所下降，規模擴張的步伐也會明顯放緩。但是，如果貨幣政策不發生變化，貨幣市場利率仍維持在相對較高水平，貨基可能仍會有一定的增長，只是速度放緩。 整體而言，業內認為，新規正式落地對貨幣基金的流動性風險管理提出了更高的要求，引導整個行業健康、可持續發展，監管強調貨幣基金回歸流動性管理工具本質的信號明確，未來貨幣基金將更加朝著高等級貨幣基金方向發展。 （編輯：楊穎樺）[詳情]

　　上周五例行新聞發布會上，證監會正式發布《公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規定》(以下簡稱《管理規定》)。業內人士認為，《管理規定》首次針對開放式公募基金流動性風險管理，包括產品的設立、投資、申贖、估值及信息披露等各方面提出系統性要求，將對公募基金系統規范運作帶來深遠影響，也有助于公募基金將流動性風險防患于未然。逾九成公募基金運作將受影響《管理規定》以證監會公告形式發布，作為《證券投資基金法》、《公開募集證券投資基金運作管理辦法》與《貨幣市場基金監督管理辦法》的配套規范性文件，共10章41條，主要內容涵蓋基金管理人內部控制以及基金產品設計、投資限制、申購贖回管理、估值與信息披露等業務環節的規范，并針對貨幣市場基金的流動性風險管控做出了專門規定。中國基金業協會最新公布的數據顯示，截至今年7月底，我國開放式基金合計4080只，開放式基金資產凈值合計9.96萬億元(排除處于開放期的封閉式基金)，占全部公募基金資產凈值的93.29%。開放式基金流動性管理新規涉及面廣，將對未來開放式基金運作產生深遠影響。北京一位中型公募基金公司研究部總監表示，在《征求意見稿》發布5個月之后，開放式基金流動性管理新規正式出臺，重點規定了限制定制化基金、從投資交易維度提高流動性管理、貨基流動性風險管控等內容。該研究部總監認為，《管理規定》將對公募基金產生三方面的影響：一是對基金公司內部治理水平提出了更高要求；二是高度依賴機構資金的委外定制化基金數量和規模可能將進一步萎縮，公募基金將回歸大眾理財角色，基金公司規模“虛胖”現象也將得到遏制；三是基金公司對證券價格的影響力將被進一步削弱，更多成為市場價格的被動接受者，而市場將更加偏好流動性更好的證券，股票市場中的大盤藍籌和價值投資的風氣會得到鞏固。北京一家銀行系公募基金經理也認為，從長期來看，《管理規定》是保證貨幣基金流動性風險在監管底線可控的情況下穩定發展的重要舉措。防范流動性風險于未然早在今年3月31日，證監會就《管理規定》向社會公開征求意見。截至征求意見結束，共收到53家單位反饋意見。從反饋意見看，市場各方普遍認為，流動性風險是現階段我國公募基金行業穩健發展所面臨的突出問題。《管理規定》聚焦公募基金流動性風險，進一步細化底線要求，強化機構在流動性風險管控方面的主體責任，有利于降低基金業務的結構脆弱性，促進我國公募基金行業的持續健康發展。北京一家次新公募基金公司研究員認為，在近年來持續防風險、降杠桿的大背景下，公募機構也在投資層面不斷降低杠桿、防范風險，遏制公募通道化趨勢，防范開放式基金流動性風險。新規的出臺將有利于當前偏高的貨幣市場利率緩步下行，有利于降低整個社會的融資成本，也有利于公募行業更好地服務實體經濟。該研究員分析，新規出臺將對貨幣基金短期規模過快增長產生遏制效應：一方面，商業銀行、中大型商業銀行理財產品將一定程度受益，有助于降低當前明顯偏高的理財產品市場收益率；另一方面，貨幣基金收縮部分同業存單或同業存款占比偏高的投資，相關銀行將面臨資產縮表或增速放緩的壓力，有助于金融杠桿風險的化解。此外，該研究員稱，考慮到行業落實法規要求需要一定時間，《管理規定》對涉及基金管理人需進行投資調整的事項均給予6個月的過渡期。以此來看，短期內也不會對貨幣市場穩定造成沖擊風險。[詳情]

　　 中國基金報記者 李樹超 劉芬 見習記者 陸慧婧 近日，證監會正式發布《公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規定》，近10萬億元規模的開放式基金將受新規影響，產品設計、投資限制、申贖管理、估值與信息披露等方面受到系統規范和風控管理。 新規針對公募產品規模最大的貨幣基金的流動性風險管控做出了專門規定，多位業內人士在接受中國基金報記者采訪時表示，新規的出臺或讓貨幣基金市場醞釀四大變局，貨幣基金規模或告別高增長時代，貨幣基金將告別相對較高收益，類貨幣基金產品將崛起，高流動性證券資產將受到市場追捧。 貨幣基金規模 告別高增長時代 貨幣基金規模在近兩年均保持高速增長勢頭。中國基金業協會數據顯示，貨幣基金規模從2014年底的1.96萬億元，攀升至今年7月末的5.86萬億元，貨幣基金規模在公募總規模中占比也升至54.86%。 占據公募基金“半壁江山”的貨幣基金規模持續攀升，引發市場對貨幣基金流動性的擔憂，尤其是2016年末一些貨幣基金大額贖回一度引發市場恐慌，而新規對貨幣基金資產配置、風險準備金和基金公司風控責任的強化，也有助于貨幣基金扎緊流動性安全的“籬笆”，提高貨幣基金運作的透明性和安全性。 北京一位次新公募基金公司研究員認為，新規將對貨幣基金規模過快增長產生遏制效應，約束力量主要來自三大因素：一是新規要求貨幣基金規模與風險準備金掛鉤，而目前市場上存續基金有相當比例不達標，必須在規模增長與風險準備金之間抉擇，部分基金公司可能主動限制申購，控制規模增長甚至是主動降規模；二是目前市場上存在大量機構持有人占比較高的貨幣基金，按照新規必須縮短組合剩余期限，提高流動性好且收益率偏低的利率債券配置，對機構投資者的吸引力下降，或導致貨幣基金的被動贖回；三是新規對貨幣基金持有同業存單和銀行存款等資產做出限制性規定，部分超大規模貨幣基金投資難度增加，也將導致管理人必須主動降規模。 北京一中型公募基金公司研究部總監表示，新規主要針對超大規模貨幣基金（500億以上受影響較大），預計余額寶受沖擊最大。中長期看，貨幣基金規模的整體增速將持續下滑。 北京一家券商的債券研究員也稱，當前貨幣基金對投資人來說是無風險的，對基金公司來說則是無限風險的。規模越大，意味著基金公司面臨的風險越大。新規一定程度上會影響貨幣基金規模發展，但實質上幫助基金公司規避了更大的流動性風險，從而保障了持有人利益。 貨幣基金將告別 相對高收益時代 業內人士稱，新規要求降低貨幣基金資產配置的集中度，限制低評級資產的占比及持倉久期，預計貨幣基金未來收益率將會下行，告別相對高收益時代。 上述北京中型公募基金研究部總監表示，貨幣基金為了滿足流動性需求，收益水平會受到一定損失，通過犧牲收益率的方式是可以實現平穩過渡的，但總體看影響不大，特別是規模較小的基金。 機構持有人占比較高的貨幣基金收益率下行趨勢或將更加明顯。滬上一位公募基金監察稽核部人士表示，前十大持有人持有份額占比與貨幣基金久期一一對應，這一條對貨幣基金影響最大。新規規定，當貨幣基金前十大份額持有人持有份額合計超過基金總份額的50%時，貨幣基金投資組合的平均剩余期限不得超過60天，平均剩余存續期不得超過120天。考慮到目前機構在貨幣基金中占比很高，未來貨幣基金久期將縮短很多，收益率下行將會很明顯。 該人士稱，新規對貨幣基金在投資層面的一些限制性指標，主要是讓貨幣基金投資高信用等級資產和縮短投資久期，這些要求都會導致貨幣基金收益率告別相對高收益時代。 類貨幣基金產品或崛起 在貨幣基金收益下行預期下，多位業內人士預計，貨幣基金作為流動性管理工具的屬性會更加突出，但收益率下行到一定階段，將利好銀行理財和券商資管所發行的類貨幣基金產品。 上述北京中型公募基金研究部總監坦言，貨幣基金收益率下行將導致貨幣基金吸引力減弱，與理財產品（目前收益率仍能做到4%~5%）如果拉開兩個點左右的收益差的話，預計產生較大的資金轉移現象，貨幣基金在資管產品中的占比會明顯下滑。 北京一大型公募的固收類基金經理也認為，如果貨幣基金因受新規約束而收益走低，與銀行理財等產品有較大的利差，可能會出現貨幣基金資金分流，導致規模下降。 該基金經理稱，“如果市場上有類似的產品，投資者就去比較，權衡收益率和流動性。如果有流動性相對較好，收益率卻明顯超過貨幣基金的產品出現，會引發貨幣基金規模下滑，也將有利于其他類貨幣基金產品的崛起。” 高流動性證券資產受追捧 談及新規對開放式基金倉位和資產配置的要求，多位業內人士稱，在新規下，有些基金需要強制降杠桿和降倉位，利率債、高等級債券及高流動的資產將受到市場追捧。 上述北京中型公募基金研究部總監認為，新規對資產配置和流動性做出了要求，預計貨幣基金資產中，利率債等高流動性證券的配置價值將明顯提升。 北京一小型公募投資經理也認為，新規一定程度利好固收投資中的其他券種選擇，低評級的債券流動性會更差，信用利差也會更大。然而，評級機構可能會調高一些債券的評級，畢竟AA評級的債券需求量還是很大。 事實上，在金融危機后，以美國為代表的主要發達國家對公募基金監管規則做出較大調整，不斷提升貨幣基金透明度，增強貨幣基金流動性和提高擠兌性贖回成本。 業內人士稱，主要發達國家針對貨幣基金監管主要有兩個方面，一是重點圍繞貨幣基金進行監管改革，大幅提高風控要求，使貨幣基金具有更高的抗風險能力，防控大規模集中贖回引致的系統性風險隱患；二是在基金管理人內控層面完善流動性風險管控要求。鑒于基金流動性風險的復雜性，最新改革趨勢均更強調基金管理人的自我管控與約束，強調壓力測試及應急預案的制定。 貨幣基金規模受限部分產品11月起計提20%準備金 多位業內人士在接受中國基金報記者采訪時認為，《公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規定》關于風險準備金的規定，將讓貨幣基金規模增長受限于風險準備金， 對于成立年限不久的次新公司、天弘基金以及銀行系為代表的貨幣基金巨頭而言，風險準備金達到新規要求的難度較大，較大的貨幣基金體量或面臨較大計提壓力；而風險準備金規模較高，貨幣基金規模偏小的公司仍有繼續做大貨幣基金規模的機會。 貨幣基金規模發展 將受限于風險準備金 按照新規要求，同一基金管理人所管理采用攤余成本法進行核算的貨幣市場基金的月末資產凈值，合計不得超過該基金管理人風險準備金月末余額的200倍。 這一規定成為了貨幣基金規模的“天花板”，有力地控制單家基金公司貨幣基金規模的發展。根據這一規定，基金公司所能管理的貨幣基金規模受限于該公司風險準備金賬戶的余額。例如，基金公司的風險準備金賬戶月末余額為1億元，其發行的貨幣基金最大能發展到200億元。如果超過200倍，則要計提更多的風險準備金，新規第41條規定將“計提比例提高至20%以上”，而目前公募基金風險準備金的計提比例為管理費的10%。 風險準備金主要用于彌補因基金管理人或托管人違法違規、違反基金合同、操作錯誤或因技術故障等原因給基金財產或基金份額持有人造成的損失，以及證監會規定的其他用途。風險準備金不足以賠償上述損失的，基金管理人與托管人應當使用其他自有財產進行賠償。 早在2014年1月1日起實施的《公開募集證券投資基金風險準備金監督管理暫行辦法》規定，基金管理人應當每月從基金管理費收入中計提風險準備金，計提比例不得低于基金管理費收入的10%。風險準備金余額達到上季末管理基金資產凈值的1%時可以不再提取。也就是說，當100億規模的基金提取的風險準備金達到了1億，該基金可以停止計提風險準備金。 風險準備金從產品成立起便開始計提，據北京一小型公募的基金會計介紹，在營改增之前，風險準備金都是按管理費的10%計提，營改增之后，考慮到增值稅的問題，改為按管理費的9.44%計提。 北京一券商的債券研究員稱，風險準備金的200倍是貨幣基金規模的上限。根據新規，貨幣基金規模越大，風險準備金需求量越大。對于一些凈資本只有兩三億元的公司來說，要管理200億元~300億元的貨幣基金，資金壓力會很大。 超大型貨幣基金 11月起加速計提準備金 整體而言，存在風險準備金缺口的主要有兩類公司：一是成立年限不久的次新公司，風險準備金積累有限；二是以天弘基金和部分銀行系為代表的貨幣基金巨頭，貨幣基金體量巨大，風險準備金難以達到新規要求。 按照新規要求，根據2017年半年報數據測算，天弘基金管理的貨幣基金規模達1.49萬億元，風險準備金需要近75億元；工銀瑞信基金管理的貨幣基金規模達3727億元，風險準備金需要約18億元。截至今年7月末，貨幣基金規模是5.86萬億元，根據新規測算，全行業需要293億元風險準備金。 上周五新規實施消息公告后，基金公司風控人員周末紛紛加班。 北京一公募基金風控負責人告訴中國基金報記者，監管要求9月4日就針對新規匯報數據。風險準備金計提實行新老劃斷，新發產品要滿足200倍的要求。如果不新發，原有產品規模增長過快的，需加速計提風險準備金，以降低倍數。新規實施一個月后，即11月1日起開始按20%的比例計提風險準備金。 對于基金公司來說，增加計提意味著可用現金減少，基金公司能自由支配的管理費收入就更少。 中金固收團隊認為，如果貨幣基金規模超過了200倍的風險準備金，則把風險準備金計提比例從10%提升至20%，這將影響基金公司發展貨幣基金當期的管理費用收入，從而制約了基金公司在超過風險管理費之外去快速發展貨幣基金規模的能力。對于有一定存量風險準備金的基金公司而言，雖然當期可能還不會馬上受到約束，但如果要繼續快速擴張貨幣基金規模，風險準備金的積累也必然是跟不上規模擴張的。對于沒有風險準備金積累的較新的基金公司，立刻上馬貨幣基金沖規模的做法也并不可行。 雖然根據公開數據無法精準測算各家公募基金的風險準備金規模，但從貨幣基金規模200倍的上限測算，華夏、嘉實、南方等成立年限較久且非貨幣規模占比大的基金公司有較為雄厚的風險準備金積累。 中郵基金作為唯一一家新三板上市的基金公司，在今年半年報中則公告了風險準備金數據。截至今年6月30日，中郵基金風險準備金規模為5.7億元，按照流動性風險新規的要求測算，中郵基金貨幣基金規模可發展到1000億元以上，而截至二季度末，中郵基金管理的貨幣基金規模僅為62.34億元，新規將給予這類基金公司繼續做大貨幣基金規模的機會。[詳情]

　　原標題：防患于未然 公募基金流動性風險管理規定發布 上周五例行新聞發布會上，證監會正式發布《公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規定》。業內人士認為，《管理規定》首次針對開放式公募基金流動性風險管理，包括產品的設立、投資、申贖、估值及信息披露等各方面提出系統性要求，將對公募基金系統規范運作帶來深遠影響，也有助于公募基金將流動性風險防患于未然。 中國基金報記者 李樹超 劉芬 見習記者 陸慧婧 上周五例行新聞發布會上，證監會正式發布《公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規定》（以下簡稱《管理規定》）。業內人士認為，《管理規定》首次針對開放式公募基金流動性風險管理，包括產品的設立、投資、申贖、估值及信息披露等各方面提出系統性要求，將對公募基金系統規范運作帶來深遠影響，也有助于公募基金將流動性風險防患于未然。 逾九成公募基金運作將受影響 《管理規定》以證監會公告形式發布，作為《證券投資基金法》、《公開募集證券投資基金運作管理辦法》與《貨幣市場基金監督管理辦法》的配套規范性文件，共10章41條，主要內容涵蓋基金管理人內部控制以及基金產品設計、投資限制、申購贖回管理、估值與信息披露等業務環節的規范，并針對貨幣市場基金的流動性風險管控做出了專門規定。 中國基金業協會最新公布的數據顯示，截至今年7月底，我國開放式基金合計4080只，開放式基金資產凈值合計9.96萬億元（排除處于開放期的封閉式基金），占全部公募基金資產凈值的93.29%。開放式基金流動性管理新規涉及面廣泛，將對未來開放式基金運作產生深遠影響。 北京一家中型公募基金公司研究部總監表示，在《征求意見稿》發布5個月之后，開放式基金流動性管理新規正式出臺，重點規定了限制定制化基金、從投資交易維度提高流動性管理、貨基流動性風險管控等內容。 該研究部總監認為，《管理規定》將對公募基金產生三方面的影響：一是對基金公司內部治理水平提出了更高要求；二是高度依賴機構資金的委外定制化基金數量和規模可能將進一步萎縮，公募基金將回歸大眾理財角色，基金公司規模“虛胖”現象也將得到遏制；三是基金公司對證券價格的影響力將被進一步削弱，更多成為市場價格的被動接受者，而市場將更加偏好流動性更好的證券，股票市場中的大盤藍籌和價值投資的風氣會得到鞏固。 北京一家銀行系公募基金經理也認為，從長期來看，《管理規定》是保證貨幣基金流動性風險在監管底線可控的情況下穩定發展的重要舉措。 防范流動性風險于未然 事實上，早在今年3月31日，證監會就《管理規定》向社會公開征求意見。截至征求意見結束，共收到53家單位反饋意見。 從反饋意見看，市場各方普遍認為，流動性風險是現階段我國公募基金行業穩健發展所面臨的突出問題。 《管理規定》聚焦公募基金流動性風險，進一步細化底線要求，強化機構在流動性風險管控方面的主體責任，有利于降低基金業務的結構脆弱性，促進我國公募基金行業的持續健康發展。 北京一家次新公募基金公司研究員認為，在近年來持續防風險、降杠桿的大背景下，公募機構也在投資層面不斷降低杠桿、防范風險，遏制公募通道化趨勢，防范開放式基金流動性風險。新規的出臺將有利于當前偏高的貨幣市場利率緩步下行，有利于降低整個社會的融資成本，也有利于公募行業更好地服務實體經濟。 該研究員分析，新規出臺將對貨幣基金短期規模過快增長產生遏制效應：一方面，商業銀行、中大型商業銀行理財產品將一定程度受益，有助于降低當前明顯偏高的理財產品市場收益率；另一方面，貨幣基金收縮部分同業存單或同業存款占比偏高的投資，相關銀行將面臨資產縮表或增速放緩的壓力，有助于金融杠桿風險的化解。 此外，該研究員稱，考慮到行業落實法規要求需要一定時間，《管理規定》對涉及基金管理人需進行投資調整的事項均給予6個月的過渡期。以此來看，短期內也不會對貨幣市場穩定造成沖擊風險，貨幣市場利率總體仍將取決于宏觀貨幣金融政策和經濟基本面。（更多報道詳見02版）[詳情]

　　 多位業內人士在接受記者采訪時認為，《公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規定》關于風險準備金的規定，將讓貨幣基金規模增長受限于風險準備金， 對于成立年限不久的次新公司、天弘基金以及銀行系為代表的貨幣基金巨頭而言，風險準備金達到新規要求的難度較大，較大的貨幣基金體量或面臨較大計提壓力；而風險準備金規模較高，貨幣基金規模偏小的公司仍有繼續做大貨幣基金規模的機會。 貨幣基金規模發展 將受限于風險準備金 按照新規要求，同一基金管理人所管理采用攤余成本法進行核算的貨幣市場基金的月末資產凈值，合計不得超過該基金管理人風險準備金月末余額的200倍。 這一規定成為了貨幣基金規模的“天花板”，有力地控制單家基金公司貨幣基金規模的發展。根據這一規定，基金公司所能管理的貨幣基金規模受限于該公司風險準備金賬戶的余額。例如，基金公司的風險準備金賬戶月末余額為1億元，其發行的貨幣基金最大能發展到200億元。如果超過200倍，則要計提更多的風險準備金，新規第41條規定將“計提比例提高至20%以上”，而目前公募基金風險準備金的計提比例為管理費的10%。 風險準備金主要用于彌補因基金管理人或托管人違法違規、違反基金合同、操作錯誤或因技術故障等原因給基金財產或基金份額持有人造成的損失，以及證監會規定的其他用途。風險準備金不足以賠償上述損失的，基金管理人與托管人應當使用其他自有財產進行賠償。 早在2014年1月1日起實施的《公開募集證券投資基金風險準備金監督管理暫行辦法》規定，基金管理人應當每月從基金管理費收入中計提風險準備金，計提比例不得低于基金管理費收入的10%。風險準備金余額達到上季末管理基金資產凈值的1%時可以不再提取。也就是說，當100億規模的基金提取的風險準備金達到了1億，該基金可以停止計提風險準備金。 風險準備金從產品成立起便開始計提，據北京一小型公募的基金會計介紹，在營改增之前，風險準備金都是按管理費的10%計提，營改增之后，考慮到增值稅的問題，改為按管理費的9.44%計提。 北京一券商的債券研究員稱，風險準備金的200倍是貨幣基金規模的上限。根據新規，貨幣基金規模越大，風險準備金需求量越大。對于一些凈資本只有兩三億元的公司來說，要管理200億元~300億元的貨幣基金，資金壓力會很大。 超大型貨幣基金11月起 加速計提準備金 整體而言，存在風險準備金缺口的主要有兩類公司：一是成立年限不久的次新公司，風險準備金積累有限；二是以天弘基金和部分銀行系為代表的貨幣基金巨頭，貨幣基金體量巨大，風險準備金難以達到新規要求。 按照新規要求，根據2017年半年報數據測算，天弘基金管理的貨幣基金規模達1.49萬億元，風險準備金需要近75億元；工銀瑞信基金管理的貨幣基金規模達3727億元，風險準備金需要約18億元。截至今年7月末，貨幣基金規模是5.86萬億元，根據新規測算，全行業需要293億元風險準備金。 上周五新規實施消息公告后，基金公司風控人員周末紛紛加班。 北京一公募基金風控負責人告訴記者，監管要求9月4日就針對新規匯報數據。風險準備金計提實行新老劃斷，新發產品要滿足200倍的要求。如果不新發，原有產品規模增長過快的，需加速計提風險準備金，以降低倍數。新規實施一個月后，即11月1日起開始按20%的比例計提風險準備金。 對于基金公司來說，增加計提意味著可用現金減少，基金公司能自由支配的管理費收入就更少。 中金固收團隊認為，如果貨幣基金規模超過了200倍的風險準備金，則把風險準備金計提比例從10%提升至20%，這將影響基金公司發展貨幣基金當期的管理費用收入，從而制約了基金公司在超過風險管理費之外去快速發展貨幣基金規模的能力。對于有一定存量風險準備金的基金公司而言，雖然當期可能還不會馬上受到約束，但如果要繼續快速擴張貨幣基金規模，風險準備金的積累也必然是跟不上規模擴張的。對于沒有風險準備金積累的較新的基金公司，立刻上馬貨幣基金沖規模的做法也并不可行。 雖然根據公開數據無法精準測算各家公募基金的風險準備金規模，但從貨幣基金規模200倍的上限測算，華夏、嘉實、南方等成立年限較久且非貨幣規模占比大的基金公司有較為雄厚的風險準備金積累。 中郵基金作為唯一一家新三板上市的基金公司，在半年報中公告了風險準備金數據。截至今年6月30日，中郵基金風險準備金規模為5.7億元，按照新規的要求測算，中郵基金貨幣基金規模可發展到1000億元，而截至二季度末，中郵基金管理的貨幣基金規模為62.34億元，新規將給予這類基金公司繼續做大貨幣基金規模的機會。[詳情]

　　 日前，證監會發布《公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規定》（以下簡稱《規定》），自2017年10月1日起施行。為確保法規平穩實施，避免對市場造成短期影響，《規定》對涉及基金管理人需進行投資調整的事項均給予六個月的過渡期。 值得注意的是，《規定》針對貨幣市場基金的流動性風險管控做出了專門規定。同一基金管理人所管理采用攤余成本法進行核算的貨幣市場基金的月末資產凈值合計不得超過該基金管理人風險準備金月末余額的200倍。不符合“200倍”的，不得發起設立新的采用攤余成本法進行核算的貨幣市場基金與單筆認申購基金份額采用固定期限鎖定持有的理財債券基金，并自下個月起將風險準備金的計提比例提高至20%以上。 公募基金流動性管理新規的出臺，和貨幣基金規模近期急劇膨脹不無關系。數據顯示，截至7月末，貨幣基金資產規模為5.86萬億元，再創歷史新高。 貨幣基金規模膨脹蘊藏流動性風險。天風證券認為，受制于機構自身和制度環境的約束，在份額大幅增長的同時，貨幣基金的流動性管理能力并未同步提升。一旦宏觀環境出現較大波動，其所引發的機構贖回行為，很容易突破公募基金自身的流動性管理上限，從而引發市場流動性沖擊。 [詳情]