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　　文/新浪財經意見領袖(微信公眾號kopleader)專欄作家 郭琪[微博]

　　預計阿里巴巴3月所在財季的GMV將達7390億人民幣，全季整體收費率為2.45%，將超過華爾街平均預期的2.40%，原因是更多用戶從PC端轉移到移動設備，以及廣告主/商家增加在移動廣告上的營銷預算。

　　我們的預期模型基于我們獨有的1月和2月數據推算出，阿里巴巴[微博]平臺(包括天貓[微博]和淘寶)在3月所在財季的GMV總額基本符合華爾街的預期。目前華爾街預計阿里在2015財年第四財季(即2016年第一季這一自然季)的GMV為7370億人民幣，即同比將增長23%，這一增幅與去年第四季基本相當。

　　據我們的獨有數據和計算模型，我們決定小幅調整我們對阿里業績的預期。在3月所在的財季中，我們預計淘寶GMV為4410億人民幣，同比將增長16%，而天貓的GMV為2980億人民幣，同比將增36%。目前市場對淘寶GMV的平均預期為4400億，天貓為2990億。因此，我們對阿里3月所在季度GMV的預期是7390億元人民幣。

　　我們預計阿里3月所在季度的整體收費率為2.45%，將超過華爾街平均預期的2.40%，原因是我們認為阿里的收費率在上年同期2.17%的水平還會有進一步的顯著改善。這一改善源自更多用戶從PC端轉移到移動設備，以及廣告主/商家增加在移動廣告上的營銷預算。

　　因此，我們估計阿里在中國市場的平臺收費收益為190.89億人民幣，同比將增長37%，而目前市場對此的平均預期為188.54億人民幣或同比增36%。

　　鑒于阿里在O2O領域大舉投資，特別是在外賣/遞送服務口碑網方面，我們認為非美國通用會計準則(non-GAAP)計EBITDA(扣除利息、稅金、折舊及攤銷前之利潤)率是比每股利潤、凈收益更具意義的利潤指標。由于阿里和螞蟻金服各持有口碑50%的股份，我們注意到與口碑相關的開支會計入位列持續運營收益項之下的其他收益、歸屬非控股股東的凈收益和凈所得。對于3月所在的財季，我們預計阿里的非美國通用會計準則EBITDA利潤率為47.2%，而目前華爾街的預期為47%-48%。

　　我們依然認為，阿里的股東擁有一份阿里所持37.5%的螞蟻金服股份的看漲期權，市場傳言螞蟻金服將在明年或這一時期的前后啟動IPO。在最新一輪融資中，螞蟻金服的估值約為600億美元，不久前媒體披露螞蟻金服2014年營收為102億人民幣，凈利潤為26億人民幣。我們預計在2015-2017的三年中，螞蟻金服的復合年均增長率將超過50%。目前螞蟻金服麾下的支付寶[微博]擁有超過3億中國用戶。支付寶是一種與PayPal類似的第三方支付平臺。(立悟/編譯)

　　(本文作者介紹：美國ITG投資研究公司副總裁、TMT行業研究分析師。)

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