文/新浪財經意見領袖機構專欄 讀懂新三板

　　頂級投資者投資新三板，尚未成為群體行為，但是他們正在將手上部分公司“調劑”到新三板掛牌融資。王亞偉是異類。這位曾經的中國公募基金行業最出色的基金經理，正進入新三板，這也引發了市場的廣泛關注。

　　最近經常有人問讀懂君，新三板做到什么程度算成功。讀懂君回復說，兩個頂級，新三板公司出現頂級公司，與之相對應的是，頂級投資者投資新三板。

　　頂級投資者投資新三板，尚未成為群體行為，但是他們正在將手上部分公司“調劑”到新三板掛牌融資。

　　王亞偉是異類。這位曾經的中國公募基金行業最出色的基金經理，正進入新三板，這也引發了市場的廣泛關注。

　　讀懂君一直認為，新三板有兩類投資者可能取得成功：VC式投資者和PE式投資者，但王亞偉顯然并不屬于其中。那么，他能在新三板重復在A股市場曾經取得的成功嗎？

　　1 王亞偉的公募投資：因為重組，所以成功

　　既然我們試圖分析王亞偉能否在新三板取得成功，那么有必要先看看王亞偉在A股市場的投資風格及其成功的原因。

　　不妨先看看王亞偉在華夏基金期間的投資。

　　根據讀懂新三板研究中心的數據，讀懂君選取了王亞偉在華夏基金期間最成功的10筆投資，并希望從中找到答案。這10筆投資分別是東方金鈺、岳陽興長、樂凱膠片、涪陵電力、廣鋼股份、峨眉山A、葛洲壩、ST昌河、云鋁股份、石油濟柴。

　　① 東方金鈺：2010年下半年，王亞偉開始建倉東方金鈺，投資3.79億元，買入1600萬股，占東方金鈺流通股的比例高達9%。從2010年7月開始，東方金鈺開始了長達5個月的沖高之旅。正當人們為東方金鈺的漲勢感到驚訝時，12月6日的一則公告告訴了我們答案：東方金鈺與中國黃金簽訂重要合作協議，東方金鈺每年為中國黃金提供6億元的翡翠商品進行銷售，東方金鈺離奇上漲的原因終于揭曉。利好兌現，之后東方金鈺開始漫長下跌之路，王亞偉也于2011初完成清倉，獲利可能達到150%。

　　② 岳陽興長：岳陽興長曾被媒體評為王亞偉最成功的三只股票，原因就是時機精準、收益巨大。2006年第三季度進入，公司于2007年第一季度宣布重組，復牌后連續十個漲停，2008年王亞偉開始清倉岳陽興長，獲得3倍收益。

　　③ 樂凱膠片：無論在公募、私募，王亞偉都無法掩飾其對這只股票的喜愛，畢竟在它身上獲得過4倍收益。2006年下半年進入，2007年第一季度公司股改，在此期間，股價上漲4倍，王亞偉于2007年上半年獲利清倉。隨后，由于一直有重組預期，王亞偉又重新殺了回來，終于在2011年上半年清倉，并小有獲益。

　　④ 涪陵電力：王亞偉在2010年上半年殺入，5月中旬市場出現重組傳聞，股價應聲上漲，漲幅高達100%。次年年初，王亞偉清倉。

　　⑤ 廣鋼股份：2006年第四季度進入持有1000萬股，公司當時有股改動作和重組預期，股價從2.6元漲至9元。王亞偉則在2007年第一季度減倉至395萬股，第二季度完成清倉。兩個季度，獲利2.5倍左右。

　　⑥ 峨眉山A：峨眉山A可能是王亞偉持股最長的股票，2006年上半年進入，2011年上半年退出。期間都有不同程度的加倉，而公司在市場上一直存在重組的預期。在這五年中，峨眉山股價起伏較大，但最終還是給王亞偉帶來了2.5倍的收益。

　　⑦ 葛洲壩：2010年上半年，王亞偉在葛洲壩建倉2100萬股。同樣在上半年，公司傳出重組的消息，隨后公司發布澄清公告，股價下跌。但由于公司仍在存在重組預期，股價又從7元漲至15.86元，期間王亞偉加倉2400萬元，并在次年上半年完成清倉。

　　⑧ ST昌河：ST昌河可能是王亞偉收獲最大的股票之一。2009年第一季度進入，4月10日，公司發出重組公告，大股東將優質航空電子系統設備經營性資產注入公司。股價從8.37元漲至47.5元，王亞偉獲利6倍。隨后，王亞偉在2010年下半年開始減倉，并于2011年上半年清倉。

　　⑨ 云鋁股份：2006年上半年，王亞偉建倉云鋁股份。之后，云鋁股份開始股權分置改革，王亞偉也逐步加倉。在云鋁股份到達第一波頂點附近，王亞偉清倉出局。在這段時間，股價從6元左右沖至28.5元，漲幅接近400%。

　　⑩ 石油濟柴：又是一只股改股，2006年上半年進入，次年下半年公司進行股改。股價也從2006年年末的15元左右漲至次年11月最高點的63元。王亞偉在2007上半年上漲途中開始減倉，并于下半年完成清倉。

　　從以上投資可以看出，王亞偉身上有明顯的重組股印跡，其中的理論基礎是對企業相對價值的挖掘。“成熟市場中投資者呈現多元化特征。一家企業在產生、發展和消亡過程中會對應不同的投資者。”王亞偉曾經如是說。

　　王亞偉高度關注殼資源價值，高度關注一些質量較差國企的重組預期，正是因為他看到了中國證券市場的特殊性，以及市場中普遍存在的企業相對價值。應該說，這其中暗含的投資智慧值得深思。

　　但是，在步入私募之后，這招貌似不靈了。

　　2 奔私之后仍愛重組，只是風光已不再

　　假設王亞偉完全按照獨立判斷去投資重組股，并獲得巨額收益，那他從公募基金離開后業績應該更好，因為公募追求的是相對收益，約束很多，不求有功，但求無過；而私募則追求絕對正收益，約束也相對較少。

　　但事實不是這樣。目前來看，王亞偉旗下的私募基金并沒有獲得特別突出的表現，但總體基本在行業平均水平之上。

　　根據格上理財的數據，截止到2015年10月23日，昀灃一號總收益率112.21%，年化收益率32.46%。數據看上去不錯，但讀懂君需要告訴您的是，同期私募行業的平均收益率為89%，大盤指數也上漲了54.9%。

　　而且，讀懂君要告訴你的是，盡管業績不再NB，但王亞偉的投資風格并沒有發生太大變化。

　　證券時報鄭灶金曾經研究過王亞偉奔私之后的操作，其中有一段文字是這樣說的，“截止到2015年第一季度，千合資本旗下的基金共出現在106家上市公司的前十大流通股之列。而這106家公司有83家出現過并購行為，占比近八成。與此相對應的是，王亞偉對公司業績似乎并不看重，2013年、2014年買入公司當年業績同比正增長的比例僅為64.28%和62.16%。”

　　你知道，王亞偉奔私之后正是成長股大牛市，但上述數據顯示，王亞偉對成長股的把握并無出眾之處，而且投資具有并購行為的公司，本質上應該理解為王亞偉對外延式增長具有特殊的情節，這和投資重組股實質上是一致的。

　　那么，王亞偉還在投資重組股嗎？鄭灶金的研究顯示，王亞偉奔私之后的收益不少還是來自重組股。以下是王亞偉2014年、2015年買過的牛股中，至少有4家公司發生過重組。與此同時，永藝股份也屬于妖股。具體請見下圖：

　　據此，讀懂君可以說，傳統意義上的價值投資只出現于王亞偉投資生涯早期。而重組股等題材股卻貫穿王亞偉主要投資生涯。

　　就讀懂君看來，重組股是A股市場特定條件下的產物。A股特殊的審批制度所帶來的獨特的殼價值，加上供不應求的市場現狀所帶來的充足流動性，形成了重組股這一特殊的投資標的。再加上A股市場存在充足的韭菜，王亞偉據此成為A股歷史上最成功的投資者之一。

　　但是，現在王亞偉來到了新三板，這里沒有審批制，幾乎沒有殼價值，也沒有韭菜，王亞偉還能取得成功嗎？請看讀懂君下面的分析。

　　3 看上去，王亞偉正在試圖成為股權投資者

　　要想知道王亞偉在新三板能否取得成功，先要看看他在新三板究竟買了什么。

　　目前，王亞偉在新三板的投資并不大。王亞偉在新三板上共投資了9家公司，其中互聯網公司多達4家，其他涉及教育、生物、體育等多個行業。

　　那這9家公司的質量怎么樣呢？各位可以看下圖：

　　從上圖可以看出，中科招商和海鑫科金2014年營業收入分別為5.16億和3.65億，目前已經形成的穩定的運營模式，而且能產生可觀的利潤，屬于較為成熟的企業。

　　隨視傳媒在2012底定將基于微博平臺的社交+產品遷移到微信平臺上，2013年8月進入商業化運營，為企業進行精準用戶的精準營銷方案解決方案，客戶包括360、保潔、東風日產、海爾、輝瑞制藥等知名品牌。2015年半年報顯示，公司營收5320.42萬元，凈利潤完成扭虧，贏利374.6萬元。

　　和創科技為企業提供基于 SaaS 和云計算模式的移動營銷管理服務；清睿教育基于人工智能技術打造的“網絡學習空間”和“智能聽說教練”，主要應用于中小學英語教學；新賽點是一家基于互聯網的 O2O 運動服務平臺；九言科技的核心產品“In APP”目前注冊用戶規模合計已達5489.97萬，堪稱圖片社交第一股。

　　王亞偉在新三板公司上的投資主要集中在2015年5月之后，此時正是牛市的高點，這或許正是王亞偉的高明之處，他看到了A股估值過高的問題；當然，另一種可能是，王亞偉背后的金主對新三板股權的青睞影響了王亞偉。

　　我們研究了王亞偉的投資，發現王亞偉正在努力學習如何做股權投資：

　　1，王亞偉已經開始學習風投的通常做法，比如對賭。在針對清睿教育和新賽點的投資上，王亞偉設置了新三板掛牌對賭，其中新賽點還簽訂了2015、2016年營收合計不低于5.5億元的對賭協議。

　　2，王亞偉開始嘗試進入公司董事會，這是他A股十幾年的投資生涯中從來沒有出現過的事情。王亞偉擔任九言科技董事，一方面可見他對這家公司的重視，另一方面這也是股權投資者的常態。

　　3，除了這3家公司，王亞偉還投資了大豐收、慧科教育、寶寶樹、中量網和華佗駕到等創業公司。

　　整體來看，你會發現，王亞偉看上去越來越像股權投資者，尤其是對in的投資更是如此。可以說，in對王亞偉的重要性相當之高，這將成為他股權投資能力的最重要證明。

　　但即便如此努力，他在A股市場積累的投資習慣和思維方式會完全消失嗎？

　　4 A股思維方式仍在，但這次還有韭菜可供收割么

　　看上去，王亞偉似乎已經完全轉變為股權投資者。但事實顯然不是這樣。

　　王亞偉曾參與中科招商的定增。各位如果對市場比較了解的話應該知道，當初參與中科招商的很多投資者并不是完全基于公司的絕對價值做出投資決策的。

　　當時市場普遍認為，“中科招商和九鼎，當時一個300億市值，一個500億市值，3個月之內都會轉做市。這樣一來，這兩只股票屆時將會成為做市指數權重最大的成分股，未來公募入場必然大舉配置這樣的藍籌股。”

　　也就是說投資者賭的中科招商相對九鼎便宜，以及之后可能的公募基金接盤，而不是中科招商究竟是不是真的便宜。這是一筆典型的王亞偉式投資，具有非常明顯的A股思維方式，賭的就是基于市場變化所帶來企業相對價值。

　　王亞偉是否已經退出，市場并不知道，但這筆投資想賺大錢，顯然已經不容易。

　　中科招商不是孤例，讀懂君發現王亞偉在新三板的投資仍帶有明顯的重組色彩。   

　　以王亞偉投資的中航訊為例，中航訊2012年完成新三板掛牌，但業績似乎很不穩定，2012、2013、2014年的營收分別為2538.46萬元、1538萬元和728萬元。連年倒退的業績下，故事又以我們熟悉的方式開展了。

　　2015年4月公司因重大事項重組開始停牌，王亞偉旗下的瑞元資本管理有限公司于7月以2.25元/股參與了定增。其實，中航訊只不過收購了一家名叫網智運通的公司，這是中航訊的關聯公司。

　　王亞偉2015年6月參與隨視傳媒定增，8月隨視傳媒因資產重組停牌，目前仍處于停牌之中。

　　和君商學也受到王亞偉的青睞，王亞偉2015年5月參與公司定增，6月2日公司宣布因重大事件停牌，原因是收購創業板公司匯冠股份21.91%股權。

　　在新三板，王亞偉又一次與重組聯系起來。

　　但是王亞偉先生，你知道嗎，新三板沒有韭菜，新三板沒有韭菜，新三板沒有韭菜。

　　請把這一條告訴每一個從A股二級市場奔赴新三板的投資者。

　　(本文作者介紹：由資深金融人和資深媒體人創辦，每日發布獨家好文，定期發布獨家研報。微信公眾號：ddxinsanban)

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